传媒/营销传播 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 壹网壹创（300792.SZ） 2021年10月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/28 当前股价(元) 53.59 一年最高最低(元) 170.30/41.35 总市值(亿元) 127.92 流通市值(亿元) 49.30 总股本(亿股) 2.39 流通股本(亿股) 0.92 近3个月换手率(%) 245.43 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-服务模式转变提升盈利能力，DP等新业务值得期待》-2021.8.26 《公司信息更新报告-三季报业绩优异，电商旺季有望再创佳绩》-2020.10.29 全域服务能力不断提升，新品类新渠道拓展顺利 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 ⚫ 2021年前三季度归母净利润同比提升24.24%，维持“买入“评级 2021年10月28日，公司发布2021年第三季度报告。2021前三季度，公司实现营业收入7.29亿元（同比-11.56%）；实现归母净利润2.04亿元（同比+24.24%）。2021Q3，公司实现营业收入2.43亿元（同比-8.91%，环比-7.87%）；实现归母净利润0.77亿元（同比+39.07%，环比+5.04%），收入下降主要系公司与百雀羚的项目合作方式由品牌线上营销服务转变至管理服务，收入确认规则发生改变。我们维持2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.87/4.66/5.60亿元，对应EPS分别为 1.62/1.95/2.35元，当前股价对应PE分别为33.1/27.5/22.8倍，我们看好公司全域服务能力持续加强，维持“买入”评级。 ⚫ 业务结构逐步调整到位，销售费用大幅下降、盈利能力提升 2021Q3公司品牌线上管理服务收入达1.35亿元（同比+47.18%），占公司营业收入比重达55.45%，品牌线上营销服务收入为0.36亿元（同比-61.11%），占公司营业收入比重为14.76%，业务结构逐步调整到位。2021年前三季度，公司的销售费用为0.46亿元，同比减少58.30%，主要系公司调整了与百雀羚的合作模式，减轻了流量成本压力，2021前三季度净利率上升至 27.92%（同比+8.03pcts）。 ⚫ 全域服务能力显现，新品类新渠道拓展顺利 公司在多元化经营及“全域电商”+“新消费品加速”双引擎推动下，全域服务能力不断加强。2021前三季度，公司实现GMV 155.37亿，同比增长43%。分业务来看，公司成熟业务（美妆+个护）GMV同比增长11.99%，新增业务（食品潮玩等）GMV同比增长129.89%。分平台来看，公司淘内GMV同比增长17.84%，淘外GMV同比增长210.93%。得益于搭建的BD团队和研发团队，2021Q3公司全渠道新签约35个品牌，其中包括妮维雅、创尔美、飞利浦、伊利、露安适、丽芝等业内知名品牌。 ⚫ 风险提示：代运营行业竞争加剧、公司的线上运营权被品牌方收回等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,451 1,299 1,317 1,605 2,003 YOY(%) 43.2 -10.5 1.4 21.9 24.8 归母净利润(百万元) 219 310 387 466 560 YOY(%) 34.7 41.5 24.7 20.4 20.3 毛利率(%) 43.0 47.8 51.4 51.2 49.6 净利率(%) 15.1 23.9 29.4 29.0 28.0 ROE(%) 17.1 21.8 21.3 21.6 21.5 EPS(摊薄/元) 0.92 1.30 1.62 1.95 2.35 P/E(倍) 58.4 41.3 33.1 27.5 22.8 P/B(倍) 10.0 8.5 7.0 5.8 4.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -72%-48%-24%0%24%48%2020-102021-022021-06壹网壹创沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1261 1271 1243 1841 1987 营业收入 1451 1299 1317 1605 2003 现金 829 632 626 1041 1140 营业成本 826 677 640 784 1011 应收票据及应收账款 176 202 182 287 297 营业税金及附加 14 28 13 16 21 其他应收款 37 59 38 80 67 营业费用 303 145 86 96 120 预付账款 28 30 28 43 46 管理费用 39 50 39 48 50 存货 116 84 105 127 172 研发费用 3 14 7 8 10 其他流动资产 75 264 264 264 264 财务费用 -6 -22 4 3 2 非流动资产 161 743 867 1006 1154 资产减值损失 0 -2 0 0 0 长期投资 0 128 255 383 511 其他收益 3 12 0 0 0 固定资产 109 105 121 142 167 公允价值变动收益 2 9 9 9 9 无形资产 1 35 39 43 49 投资净收益 1 3 1 1 1 其他非流动资产 51 476 452 438 427 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1422 2014 2110 2848 3141 营业利润 272 432 538 660 800 流动负债 143 421 166 496 303 营业外收入 18 13 9 9 5 短期借款 0 8 8 8 8 营业外支出 0 2 4 2 2 应付票据及应付账款 80 90 71 126 128 利润总额 290 443 543 668 803 其他流动负债 63 323 88 362 167 所得税 71 97 136 167 201 非流动负债 0 9 9 9 9 净利润 219 345 407 501 602 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 35 20 35 42 其他非流动负债 0 9 9 9 9 归母净利润 219 310 387 466 560 负债合计 143 430 175 505 311 EBITDA 274 437 538 660 791 少数股东权益 0 72 92 127 170 EPS(元) 0.92 1.30 1.62 1.95 2.35 股本 80 144 239 239 239 资本公积 714 670 598 598 598 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 484 714 1058 1462 1918 成长能力 归属母公司股东权益 1278 1513 1842 2215 2660 营业收入(%) 43.2 -10.5 1.4 21.9 24.8 负债和股东权益 1422 2014 2110 2848 3141 营业利润(%) 34.2 59.1 24.4 22.8 21.2 归属于母公司净利润(%) 34.7 41.5 24.7 20.4 20.3 获利能力 毛利率(%) 43.0 47.8 51.4 51.2 49.6 净利率(%) 15.1 23.9 29.4 29.0 28.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 17.1 21.8 21.3 21.6 21.5 经营活动现金流 147 438 183 657 375 ROIC(%) 15.7 21.7 21.5 21.9 21.8 净利润 219 345 407 501 602 偿债能力 折旧摊销 9 13 14 17 20 资产负债率(%) 10.1 21.3 8.3 17.7 9.9 财务费用 -6 -22 4 3 2 净负债比率(%) -64.9 -39.2 -32.2 -44.4 -40.2 投资损失 -1 -3 -1 -1 -1 流动比率 8.8 3.0 7.5 3.7 6.6 营运资金变动 -82 88 -232 146 -240 速动比率 7.3 2.7 6.4 3.3 5.7 其他经营现金流 8 17 -9 -9 -9 营运能力 投资活动现金流 -86 -575 -128 -147 -158 总资产周转率 1.5 0.8 0.6 0.6 0.7 资本支出 87 91 -4 12 20 应收账款周转率 10.7 6.9 6.9 6.9 6.9 长期投资 0 -126 -128 -128 -128 应付账款周转率 16.3 8.0 8.0 8.0 8.0 其他投资现金流 1 -610 -259 -262 -266 每股指标(元) 筹资活动现金流 660 -58 -61 -95 -117 每股收益(最新摊薄) 0.92 1.30 1.62 1.95 2.35 短期借款 0 8 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 1.84 0.77 2.75 1.57 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.35 6.34 7.62 9.19 11.05 普通股增加 20 64 94 0 0 估值比率 资本公积增加 669 -43 -72 0 0 P/E 58.4 41.3 33.1 27.5 22.8 其他筹资现金流 -29 -87 -83 -95 -117 P/B 10.0 8.5 7.0 5.8 4.8 现金净增加额 721 -196 -6 415 99 EV/EBITDA 43.7 27.5 22.4 17.7 14.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看