公司信息更新报告：服务模式转变提升盈利能力，DP等新业务值得期待

传媒/营销传播 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 壹网壹创（300792.SZ） 2021年08月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/26 当前股价(元) 46.20 一年最高最低(元) 185.00/41.35 总市值(亿元) 110.28 流通市值(亿元) 42.50 总股本(亿股) 2.39 流通股本(亿股) 0.92 近3个月换手率(%) 199.4 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-三季报业绩优异，电商旺季有望再创佳绩》-2020.10.29 《公司信息更新报告-孵化自有品牌，布局内容电商，新消费龙头初具雏形》-2020.10.20 《公司信息更新报告-品类拓展高奏凯歌，焕轻而行释放费用压力》-2020.8.28 服务模式转变提升盈利能力，DP等新业务值得期待 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 林瑶（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 linyao@kysec.cn 证书编号：S0790121020003 ⚫ 2021年上半年归母净利润同比提升16.66%，维持“买入”评级 2021年8月26日，公司发布2021年半年报。2021H1，公司实现营业收入4.86亿元，同比减少12.82%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长16.66%。2021Q2，公司实现营业收入2.64亿元，同比减少23.40%，环比增长18.32%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长20.04%，环比增长38.03%，主要系公司与百雀羚的项目合作方式由品牌线上营销服务转变至管理服务，收入确认规则发生改变。基于2021H1业绩，我们下调2021-2022年盈利预测并新增2023年盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.87/4.66/5.60亿元（调整前2021/2022年分别为4.93/6.87亿元），对应EPS分别为1.62/1.95/2.35元，当前股价对应PE分别为28.5/23.7/19.7倍，我们看好公司全域营销能力持续加强，维持“买入”评级。 ⚫ 高毛利率的品牌线上管理服务收入占比快速提升，进一步增强公司盈利能力 公司持续侧重品牌线上管理服务模式，减轻流量成本上升压力，着重以轻资产运营，2020Q4与百雀羚的合作已从营销服务转为管理服务模式。2021H1，品牌线上管理服务收入达2.64亿元（同比+43.82%），占公司营业收入比重达54.35%（同比+21.41pcts）；毛利率达62.25%，带动公司整体毛利率提升至49.11%（同比+5.30pcts），盈利能力稳步增强；同时，销售费用受合作模式改变影响而同比显著下降54.74%，销售费用率仅为7.40%，亦助力公司整体净利率提高至28.48%（同比+8.17pcts）。 ⚫ 积极进军新赛道，“618”表现优异，TP与DP（抖音代运营）业务齐头并进 依托在TP赛道积累的丰富资源和口碑，公司切入抖音等新渠道并积极拓展新品牌、新品类。2020年，公司收购浙江上佰51%的股权，或增强家电行业电商代运营实力；2021H1，公司已新签约品牌超30个。根据公司公众号，2021年“618”期间，公司GMV超22.4亿元，同比增长30.23%。其中，TP业务稳步推进，新增16个品牌，DP业务完成探索、实现快速扩张，新增10个品牌，均表现亮眼。 ⚫ 风险提示：代运营行业竞争加剧、公司的线上运营权被品牌方收回等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,451 1,299 1,317 1,605 2,003 YOY(%) 43.2 -10.5 1.4 21.9 24.8 归母净利润(百万元) 219 310 387 466 560 YOY(%) 34.7 41.5 24.7 20.4 20.3 毛利率(%) 43.0 47.8 51.4 51.2 49.6 净利率(%) 15.1 23.9 29.4 29.0 28.0 ROE(%) 17.1 21.8 21.3 21.6 21.5 EPS(摊薄/元) 0.92 1.30 1.62 1.95 2.35 P/E(倍) 50.3 35.6 28.5 23.7 19.7 P/B(倍) 8.6 7.3 6.1 5.0 4.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -72%-48%-24%0%24%48%2020-082020-122021-042021-08壹网壹创沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1261 1271 1243 1841 1987 营业收入 1451 1299 1317 1605 2003 现金 829 632 626 1041 1140 营业成本 826 677 640 784 1011 应收票据及应收账款 176 202 182 287 297 营业税金及附加 14 28 13 16 21 其他应收款 37 59 38 80 67 营业费用 303 145 86 96 120 预付账款 28 30 28 43 46 管理费用 39 50 39 48 50 存货 116 84 105 127 172 研发费用 3 14 7 8 10 其他流动资产 75 264 264 264 264 财务费用 -6 -22 4 3 2 非流动资产 161 743 867 1006 1154 资产减值损失 0 -2 0 0 0 长期投资 0 128 255 383 511 其他收益 3 12 0 0 0 固定资产 109 105 121 142 167 公允价值变动收益 2 9 9 9 9 无形资产 1 35 39 43 49 投资净收益 1 3 1 1 1 其他非流动资产 51 476 452 438 427 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1422 2014 2110 2848 3141 营业利润 272 432 538 660 800 流动负债 143 421 166 496 303 营业外收入 18 13 9 9 5 短期借款 0 8 8 8 8 营业外支出 0 2 4 2 2 应付票据及应付账款 80 90 71 126 128 利润总额 290 443 543 668 803 其他流动负债 63 323 88 362 167 所得税 71 97 136 167 201 非流动负债 0 9 9 9 9 净利润 219 345 407 501 602 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 35 20 35 42 其他非流动负债 0 9 9 9 9 归母净利润 219 310 387 466 560 负债合计 143 430 175 505 311 EBITDA 274 437 538 660 791 少数股东权益 0 72 92 127 170 EPS(元) 0.92 1.30 1.62 1.95 2.35 股本 80 144 239 239 239 资本公积 714 670 598 598 598 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 484 714 1058 1462 1918 成长能力 归属母公司股东权益 1278 1513 1842 2215 2660 营业收入(%) 43.2 -10.5 1.4 21.9 24.8 负债和股东权益 1422 2014 2110 2848 3141 营业利润(%) 34.2 59.1 24.4 22.8 21.2 归属于母公司净利润(%) 34.7 41.5 24.7 20.4 20.3 获利能力 毛利率(%) 43.0 47.8 51.4 51.2 49.6 净利率(%) 15.1 23.9 29.4 29.0 28.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 17.1 21.8 21.3 21.6 21.5 经营活动现金流 147 438 183 657 375 ROIC(%) 15.7 21.7 21.5 21.9 21.8 净利润 219 345 407 501 602 偿债能力 折旧摊销 9 13 14 17 20 资产负债率(%) 10.1 21.3 8.3 17.7 9.9 财务费用 -6 -22 4 3 2 净负债比率(%) -64.9 -39.2 -32.2 -44.4 -40.2 投资损失 -1 -3 -1 -1 -1 流动比率 8.8 3.0 7.5 3.7 6.6 营运资金变动 -82 88 -232 146 -240 速动比率 7.3 2.7 6.4 3.3 5.7 其他经营现金流 8 17 -9 -9 -9 营运能力 投资活动现金流 -86 -575 -128 -147 -158 总资产周转率 1.5 0.8 0.6 0.6 0.7 资本支出 87 91 -4 12 20 应收账款周转率 10.7 6.9 6.9 6.9 6.9 长期投资 0 -126 -128 -128 -128 应付账款周转率 16.3 8.0 8.0 8.0 8.0 其他投资现金流 1 -610 -259 -262 -266 每股指标(元) 筹资活动现金流 660 -58 -61 -95 -117 每股收益(最新摊薄) 0.92 1.30 1.62 1.95 2.35 短期借款 0 8 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 1.84 0.77 2.75 1.57 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.35 6.34 7.62 9.19 11.05 普通股增加 20 64 94 0 0 估值比率 资本公积增加 669 -43 -72 0 0 P/E 50.3 35.6 28.5 23.7 19.7 其他筹资现金流 -29 -87 -83 -95 -117 P/B 8.6 7.3 6.1 5.0 4.2 现金净增加额 721 -196 -6 415 99 EV/EBITDA 37.3 23.5 19.1 15.0 12.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联