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公司信息更新报告：盈利能力显著提升，看好游戏等主业逐步修复

2025-08-28 方光照开源证券杨春

核心观点：姚记科技2025年H1业绩具备韧性，公司业务提质减量，看好游戏等主业逐步修复，维持“买入”评级。
关键数据：
- 2025H1营收14.38亿元（同比-24.64%），归母净利润2.56亿元（同比-9.98%），扣非归母净利润2.54亿元（同比-5.43%）。
- 数字营销业务上半年营收同比下降，毛利率显著提升，反映公司持续推进提质减量；边际角度看，2025H1数字营销业务营收环增98%。
- 2025H1毛利率为44.7%（同比+7.9pct），主要受益于低毛利的数字营销业务毛利率提升及其营收占比下降；净利率为18.7%（同比+3.2pct）。
业务分析：
- 游戏业务：收入4.81亿元（同比-6.33%），毛利率96.39%。营收下滑主要系公司降低投放力度，旗下《指尖捕鱼》等捕鱼类产品市场地位领先，且已布局《天天爱掼蛋》等新品类。
- 扑克牌业务：收入4.29亿元（同比-12.72%），毛利率29.93%。随年产6亿副扑克牌生产基地项目逐步投产，业务有望重回增长。
- 数字营销业务：收入5.2亿元（同比-40.76%），毛利率8.16%。随广告市场需求回暖，业务有望逐步复苏。
研究结论：
- 游戏投放降低，盈利能力显著提升。
- 游戏品类扩张、扑克牌产能释放及广告需求回暖或驱动主业修复。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为6.51/7.20/7.68亿元，当前股价对应PE分别为18.3/16.6/15.5倍。
- 维持“买入”评级，看好营销业务恢复及游戏随产品周期改善带动公司业绩回暖。
风险提示：游戏流水下滑，扑克牌销量下滑、数字营销业务回暖不及预期等。