传媒/营销传播 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 壹网壹创（300792.SZ） 2022年04月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/26 当前股价(元) 27.59 一年最高最低(元) 88.35/27.40 总市值(亿元) 65.85 流通市值(亿元) 31.54 总股本(亿股) 2.39 流通股本(亿股) 1.14 近3个月换手率(%) 127.46 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-全域服务能力不断提升，新品类新渠道拓展顺利》-2021.10.29 《公司信息更新报告-服务模式转变提升盈利能力，DP等新业务值得期待》-2021.8.26 服务模式转变提升净利率，完成全域电商服务布局 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 林瑶（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 linyao@kysec.cn 证书编号： S0790121020003 ⚫ 2021年净利润小幅增长，重心转向品牌线上管理服务，维持“买入“评级 公司发布2021年年度报告和2022年一季度报告。2021年，公司实现营业收入11.35亿元，同比下降12.59%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长5.39%；收入同比下降主要系公司与百雀羚的项目合作方式由品牌线上营销服务转变至管理服务，收入确认规则发生改变。2022Q1，公司实现营业收入2.66亿元，同比增长19.58%，主要系2021Q3新签品牌渡过磨合期后业务实现快速发展且2022Q1新签11个品牌；实现归母净利润0.52亿元，同比下降2.38%，主要系疫情对于用户消费热情和物流存在影响、公司战略性人力储备未能按期输出且研发投入较大。基于公司业绩，我们下调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.89（-0.77）/4.55（-1.05）/5.26亿元，对应EPS分别为 1.63/1.91/2.21元，当前股价对应PE分别为16.9/14.5/12.5倍，我们看好公司全域服务能力持续加强，维持“买入”评级。 ⚫ 品牌线上管理服务已成核心业务，着重轻资产运营，净利率显著提升 公司自2020Q4起改变与百雀羚的项目合作方式，并进行向品牌线上管理服务发展的战略转型。2021年，品牌线上管理服务贡献收入6.05亿元（同比+16.06%），占公司营业收入比重达52.92%（同比+12.78pcts），已成为公司第一大业务。调整业务模式重心后，2021年公司的销售费用同比减少40.81%至0.86亿元，亦带动净利率显著上升至31.69%（同比+5.09pcts）。 ⚫ 打造全域电商服务商的目标完成，实现新平台、新品类等全方位拓展 公司在2021年实现全域电商服务商的建设，服务能力已拓展至抖音等直播电商平台和潮玩等新品类。公司的存量业务保有率良好，同时成立BD团队积极拓展新品类、新品牌、新渠道，新增红牛、伊利等知名品牌客户。2021年，公司服务品牌的GMV为 271亿元（同比+35.5%），2022Q1为48亿元（同比+12.78%），电商淡季Q1仍保持稳定增长，有望在电商平台竞争加剧的背景下形成相对优势。 ⚫ 风险提示：代运营行业竞争加剧、公司的线上运营权被品牌方收回等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,299 1,135 1,331 1,534 1,738 YOY(%) -10.5 -12.6 17.2 15.3 13.3 归母净利润(百万元) 310 327 389 455 526 YOY(%) 41.5 5.4 19.0 17.0 15.7 毛利率(%) 47.8 48.0 51.1 52.5 53.7 净利率(%) 23.9 28.8 29.2 29.7 30.3 ROE(%) 21.8 12.8 12.7 13.4 14.0 EPS(摊薄/元) 1.30 1.37 1.63 1.91 2.21 P/E(倍) 21.2 20.2 16.9 14.5 12.5 P/B(倍) 4.4 2.5 2.2 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2021-042021-082021-122022-04壹网壹创沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1271 2283 2636 3103 3504 营业收入 1299 1135 1331 1534 1738 现金 632 1526 2051 2163 2736 营业成本 677 590 651 728 805 应收票据及应收账款 202 315 292 407 384 营业税金及附加 28 29 21 28 35 其他应收款 59 179 100 221 142 营业费用 145 86 93 115 130 预付账款 30 43 43 56 56 管理费用 50 85 86 100 113 存货 84 181 112 215 146 研发费用 14 25 27 34 38 其他流动资产 264 39 39 39 39 财务费用 -22 -28 -41 -48 -59 非流动资产 743 1138 1174 1211 1249 资产减值损失 -2 0 0 0 0 长期投资 128 148 168 189 209 其他收益 12 17 0 0 0 固定资产 105 99 150 194 231 公允价值变动收益 9 33 11 14 17 无形资产 35 31 34 38 43 投资净收益 3 62 17 21 26 其他非流动资产 476 860 821 791 766 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2014 3422 3811 4314 4753 营业利润 432 445 521 612 718 流动负债 421 594 575 686 671 营业外收入 13 0 12 11 9 短期借款 8 84 84 84 84 营业外支出 2 1 4 2 2 应付票据及应付账款 90 137 113 166 143 利润总额 443 444 528 621 725 其他流动负债 323 373 377 435 444 所得税 97 84 120 137 155 非流动负债 9 26 26 26 26 净利润 345 360 409 484 570 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 35 33 20 29 43 其他非流动负债 9 26 26 26 26 归母净利润 310 327 389 455 526 负债合计 430 620 601 712 697 EBITDA 437 417 493 581 678 少数股东权益 72 152 172 202 245 EPS(元) 1.30 1.37 1.63 1.91 2.21 股本 144 239 239 239 239 资本公积 670 1463 1463 1463 1463 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 714 962 1307 1697 2180 成长能力 归属母公司股东权益 1513 2649 3038 3401 3811 营业收入(%) -10.5 -12.6 17.2 15.3 13.3 负债和股东权益 2014 3422 3811 4314 4753 营业利润(%) 59.1 3.0 17.0 17.5 17.3 归属于母公司净利润(%) 41.5 5.4 19.0 17.0 15.7 获利能力 毛利率(%) 47.8 48.0 51.1 52.5 53.7 净利率(%) 23.9 28.8 29.2 29.7 30.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 21.8 12.8 12.7 13.4 14.0 经营活动现金流 438 28 511 177 646 ROIC(%) 21.7 11.9 11.8 12.6 13.2 净利润 345 360 409 484 570 偿债能力 折旧摊销 13 14 14 18 22 资产负债率(%) 21.3 18.1 15.8 16.5 14.7 财务费用 -22 -28 -41 -48 -59 净负债比率(%) -39.2 -50.9 -61.0 -57.4 -65.1 投资损失 -3 -62 -17 -21 -26 流动比率 3.0 3.8 4.6 4.5 5.2 营运资金变动 88 -281 157 -243 157 速动比率 2.7 3.4 4.2 4.1 4.9 其他经营现金流 17 24 -11 -14 -17 营运能力 投资活动现金流 -575 -65 -22 -20 -17 总资产周转率 0.8 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 91 128 16 16 18 应收账款周转率 6.9 4.4 4.4 4.4 4.4 长期投资 -126 -123 -20 -20 -20 应付账款周转率 8.0 5.2 5.2 5.2 5.2 其他投资现金流 -610 -60 -27 -24 -20 每股指标(元) 筹资活动现金流 -58 928 36 -45 -56 每股收益(最新摊薄) 1.30 1.37 1.63 1.91 2.21 短期借款 8 76 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.84 0.12 2.14 0.74 2.71 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.34 11.10 12.73 14.25 15.97 普通股增加 64 94 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -43 793 0 0 0 P/E 21.2 20.2 16.9 14.5 12.5 其他筹资现金流 -87 -35 36 -45 -56 P/B 4.4 2.5 2.2 1.9 1.7 现金净增加额 -196 889 525 112 573 EV/EBITDA 13.3 12.7 9.7 8.1 6.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票