医疗保健业/医疗保健设备和服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 爱帝宫（00286.HK） 2021年04月06日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/1 当前股价(港元) 0.580 一年最高最低(港元) 0.770/0.400 总市值(亿港元) 22.22 流通市值(亿港元) 22.22 总股本(亿股) 38.31 流通港股(亿股) 38.31 近3个月换手率(%) 31.61 股价走势图 数据来源：贝格数据 《港股公司信息更新报告-股权激励落地，创始人朱总股权有望超10%》-2020.10.28 《公司信息更新报告-2020H1月子服务业绩稳健增长，市占率有望进一步提升》-2020.8.30 《寻找“隐形”冠军-开源证券-行业投资策略-2020年中期策略-医药研究团队-20200626》-2020.6.26 月子服务净利率提升，新店筹备顺利推进 ——港股公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 苑建（分析师） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuanjian@kysec.cn 证书编号：S0790520070009 ⚫ 核心月子服务业务稳健经营、利润率提升 公司发布2020年报：营收6.01亿港元(-1.5%)，毛利2.46亿港元(+28.5%)，由于确认减值3.94亿港元，归母净利润为-3.81亿港元(-3493.7%)，EPS-9.96港仙/股(-10.31港仙/股)。结合公司2020年业绩公告，可能剥离非核心业务，我们下调2021年预测，同时公司聚焦主业，加速布局，由此上调2022年预测，预计2021-2023年归母净利润分别为1.35(原为2.54)、2.80(原为2.76)、2.19亿港元，对应EPS分别为0.04/0.07/0.06港元/股，当前股价对应P/E分别为16.4/7.9/10.2倍，公司聚焦主业，通过新的超轻资产模式快速发展月子服务市场，实现对高端及普通月子服务的全面覆盖，维持“买入”评级。 ⚫ 聚焦月子服务业务，超轻资产新模式大幅降低开店周期，有助公司加速扩张 2020年8月，公司完成剥离国内医学抗衰老业务，并不排除变现非核心业务的可能性，聚焦月子服务。2021年1月22日，公司签约深圳侨城坊新店，该店是公司首次启用公寓式物业，该类型物业供应量较独栋式物业几何级提升，且将开店时间缩短至原独栋式的1/3，资本投入下降至原独栋式的1/3，该模式的投资回报期将较独栋式更短，助力公司加速业务扩张。截至2020年底，公司旗下月子中心共有435个房间，2020年12月公司签约了杭州新店，完成华南、华北、华西、华东布局。未来公司将加速月子中心的全国布点，聚焦一线及新一线城市。 ⚫ 股权激励明确扩张战略，CEO朱昱霏女士有望成为公司主要股东 2021年3月14日，朱昱霏女士及管理团队股份认购流程启动。公司于2020年10月27日与联席主席&CEO朱昱霏之联系人订立奖励协议，根据月子中心奖励基准期间的净利润，公司将向朱昱霏之联系人发行最高2亿股奖励股份，占发行后股本的4.96%，锁3年。假设2亿股份向朱昱霏女士发行，加上此前承诺以0.7港元/股认购的股份，朱昱霏女士将成为公司主要股东(有望持股10.81%)，向市场传达长期坚定看好行业及公司的信心，奠定未来持续扩张及高效运营的基调。 ⚫ 风险提示：事故投诉影响品牌形象；月子中心扩张数量和经营不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 611 601 1368 2349 1387 YOY(%) 63.0 -1.5 127.5 71.7 -40.9 净利润(百万元) 11 -381 135 280 219 YOY(%) 420.2 -3493.7 135.4 106.9 -21.9 毛利率(%) 31.4 40.9 52.4 53.7 51.8 净利率(%) 2.8 -63.4 9.9 11.9 15.8 ROE(%) 1.0 -0.4 0.2 0.3 0.2 EPS(摊薄/元) 0.0 -0.1 0.0 0.1 0.1 P/E(倍) 197.7 -5.8 16.4 7.9 10.2 P/B(倍) 2.0 2.9 2.4 1.9 1.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%64%2020-042020-082020-12爱帝宫恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 目 录 1、 核心月子服务业务稳健经营、利润率提升............................................................................................................................. 3 2、 聚焦月子服务业务，超轻资产新模式大幅降低开店周期，有助公司加速扩张 ................................................................. 3 3、 股权激励明确扩张战略，CEO朱昱霏女士有望成为公司主要股东，传达长期看好公司的信心 .................................... 4 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 4 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 图表目录 表1： 爱帝宫盈利预测 ................................................................................................................................................................... 4 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 1、 核心月子服务业务稳健经营、利润率提升 公司发布2020年报：实现营收6.01亿港元，同比下降1.5%；毛利2.46亿港元，同比增长28.5%；由于公司于2020年就联营公司权益、商誉及无形资产、使用权资产共确认减值3.94亿港元，净利润为-3.83亿港元，同比下降2339.37%；EPS-9.96港仙/股（-10.31港仙/股）。 公司2020上半年/下半年收入分别为3.24亿港元(+40.50%)、2.77亿港元(-27.10%)；归母净利润分别为0.26亿港元(+4869.41%)、-4.07亿港元(-3901.96%)；毛利分别为1.39亿港元(+184.21%)、1.07亿港元(-24.97%)；公司上半年收入利润端实现较快增长，主要因为2019上半年公司未并入月子服务业务，下半年受疫情影响非核心业务收入同比下降，且公司根据审慎原则确认相关非核心业务减值，导致利润同比下降，预计为一次性因素。 从毛利率来看，公司整体毛利率增长9.56pct至40.94%，主要由于公司高利润率的核心月子服务收入占比从2019年的38.13%提升至2020年的96.21%。 从费用率来看，公司销售费用率为14.72%(+8.52pct)，主要由于公司完成进一步收购深圳爱帝宫集团且月子服务业务产生额外销售费用；管理费用率为13.70%(-0.89pct)，下降原因是医学抗衰老业务佣金及薪金支出减少、天然健康食品业务淡出导致费用减少；财务费用率为10.77%(+3.43pct)，主要由于非现金利息开支的租赁负债增加、银行借款增加导致利息增加。 从现金流来看，2020年公司银行及现金结余为0.82亿港元，同比增长1.79%，其中深圳爱帝宫及其子公司银行及现金结余为0.80亿港元，由此，月子服务业务为公司现金流的主要来源，随着公司聚焦主业，月子服务业务的强劲发展将为公司持续提供充足现金。此外，公司罗浮山养生住宅项目计划于2021Q2开盘销售，养生别墅销售价格2-2.5万元/平米，养生洋房价格1.3-1.5万元/平米，预计将为公司带来可观现金流。 2、 聚焦月子服务业务，超轻资产新模式大幅降低开店周期，有助公司加速扩张 2020年公司月子服务收入为5.78亿港元，同比下降12.2%，主要因为2019年订单超量严重导致收入高基数，2020年为保证客户体验严格管控订单数量，且疫情下香港客户因隔离无法前往深圳；月子服务净利润为1.08亿港元，同比增长3.4%，主要因为公司加强精细化管理，提升效益。月子中心单房年盈利持续提升，从2016年的11.5万港元提升至2020年的24.9万港元。 聚焦月子服务：公司于2020年8月完成剥离国内医学抗衰老业务，并不排除变现非核心业务的可能性，聚焦月子服务。 开启超轻资产新模式：2021年1月22日，公司签约深圳侨城坊新店，该店是公司首次启用公寓式物业，该类型物业供应量较独栋式物业几何级提升，且将开店时间缩短至原独栋式的1/3，资本投入下降至原独栋式的1/3，该模式的投资回报期将较独栋式更短，助力公司加速业务扩张。 持续加大月子服务业务布局：截至2020年底，公司旗下月子中心共有435个房 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 间，深圳309间、北京54间、成都72间。2020年12月7日，公司签约了杭州新店，完成华南、华北、华西、华东的全国核心城市布局。未来10年是月子服务行业发展的黄金10年，目前全国月子中心数量多且良莠不齐，集中度分散（CR5为11.3%，2018），行业加速优胜劣汰，公司将加速月子中心的全国布点，聚焦一线及新一线城市，进一步扩大月子服务市场全国覆盖。 3、 股权激励明确扩张战略，CEO朱昱霏女士有望成为公司主要股东，传达长期看好公司的信心 2021年3月14日，朱昱霏女士及管理团队股份认购流程启动。公司于2020年10月27日与联席主席&CEO朱昱霏之联系人订立奖励协议，根据月子中心奖励基准期间的净利润，公司将向朱昱霏之联系人发行最高2亿股奖励股份，占发行后股本的4.96%，锁3年。协议深层次含义在于：（1）新月子中心预计在18个月内应盈利，否则净利润为负，而公司新开月子中心预计在12个月左右盈利，因此不难达到；（2）每新开一家月子中心，朱昱霏女士及联系人均可获得不超过3000万股奖励，按不超过2亿股奖励计算，则3年内至少要开7家月子中心，平均每年2-3家。按目前已有6家月子中心来看，每年至少可培养5-10套管理团队，以及爱帝宫成熟的选址及运营体系，此目标也不难达到。假设2亿股份向朱昱霏女士发行，加上此前承诺以0.7港元/股认购的股份，朱昱霏女士有望持有公司10.81%的股份，将成为公司主要股东。朱昱霏女士作为月子中心创始人及CEO，通过此次股权激励，也向市场传达了其长期坚定看好行业及公司的信心，奠定未来持续扩张及高效运营的主基调。 4、 盈利预测与投资建议 爱帝宫在服务态度、服务能力、课程专业度、后期服务、前期咨询方面优势明显，品牌溢价使得公