医疗保健业/医疗保健设备和服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 海吉亚医疗（06078.HK） 2021年08月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/24 当前股价(港元) 63.300 一年最高最低(港元) 110.00/38.100 总市值(亿港元) 391.19 流通市值(亿港元) 391.19 总股本(亿股) 6.18 流通港股(亿股) 6.18 近3个月换手率(%) 50.43 股价走势图 数据来源：聚源 《港股公司信息更新报告-医院业务快速增长，规模效应持续显现》-2021.4.1 《港股公司首次覆盖报告-肿瘤医疗赛道中的领跑者，差异化优势显现》-2021.1.7 H1医院业绩快速增长，管理能力提升优化净利率 ——港股公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 古意涵（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 guyihan@kysec.cn 证书编号：S0790121020007 ⚫ 2021H1收入利润实现高速增长，新医院并表贡献业绩 8月23日，公司发布2021年中报：公司实现营收9.32亿元人民币（+47.4%）；净利润2.05亿元（+8450.0%）；经调整净利润2.05亿（+53.1%）；EPS0.32元/股（+0.31元/股）。公司医院业务实现了高质量增长。2021H1公司收入、净利润、经调整净利润均实现高速增长，主要归因于：（1）医院业务规模扩大，存量医院收入持续增长；（2）通过外延扩张不断扩大收入规模。剔除苏州永鼎医院收入、归母净利润贡献，公司2021H1实现收入8.40亿元（+32.8%）；净利润1.87亿元（+7686.3%）；经调整净利润1.87亿元（+39.5%）。我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为3.85、5.62、6.74亿元，对应EPS分别为0.9/1.3/1.5元/股，对应P/E分别为84.4/57.9/48.2倍，维持“买入”评级。 ⚫ 医院医院业务高速增长，规模效应提升盈利能力，核心优势持续加强 截至2021H1，公司经营或管理11家以肿瘤科为核心的医院网络，较2020年底10家增加苏州永鼎医院，遍布中国6个省的7个城市。2021H1医院业务收入8.51亿元（+53.0%），其中门诊收入2.72亿元（+70.4%），住院收入5.79亿元（+46.1%）。公司自有医院品牌影响力逐步增强，就诊人次不断增加，门诊人次同比增加44.3%，住院人次同比增加1.3%；公司积极拓展诊疗项目、丰富治疗手段，次均收入略有增长，门诊次均收费提升0.8%，住院次均收费提升1.3%。 ⚫ 升级现有医院服务能力、扩大医疗服务网络，持续肿瘤医疗服务网络布局 （1）升级现有医院服务能力：公司现有医院二期项目完成后，整体肿瘤医疗服务能力和品牌影响力将得到进一步提升；（2）扩大医疗服务网络：从自建、并购和新签医院三方面扩大医疗服务网络；（3）加强专业人才引进和培养：2021年1-6月，共有62名医生晋升至高一级职称，为集团储备素质高、能力强的骨干力量，为医院持续输送高品质的医疗精英及复合型人才，不断推动集团旗下医院医疗服务的新发展。 ⚫ 风险提示：医保控费趋严，医院自建进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,086 1,402 2,316 3,132 3,912 YOY(%) 65.1 72.4 97.7 41.4 20.2 净利润(百万元) 40 170 385 562 674 YOY(%) 1436.6 327.7 126.5 45.9 20.0 毛利率(%) 30.4 34.2 38.4 39.3 38.5 净利率(%) 3.7 12.1 16.6 17.9 17.2 ROE(%) -19.6 3.9 8.6 11.9 13.7 EPS(摊薄/元) 0.1 0.4 0.9 1.3 1.5 P/E(倍) 818.1 191.3 84.4 57.9 48.2 P/B(倍) -160.6 7.6 7.3 6.9 6.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2020-082020-122021-042021-08海吉亚医疗恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 目 录 1、 H1收入利润实现高速增长，新医院并表贡献业绩 ............................................................................................................... 3 2、 医院业务高速增长，规模效应提升盈利能力，核心优势持续加强 ..................................................................................... 3 3、 升级现有医院服务能力、扩大医疗服务网络、加强专业人才引进和培养，持续肿瘤医疗服务网络布局 ..................... 4 4、 盈利预测 .................................................................................................................................................................................... 5 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 图表目录 表1： 公司通过二期建设升级现有医院服务能力 ........................................................................................................................ 4 表2： 公司通过自建医院扩大医院服务网络................................................................................................................................ 4 表3： 新签约建设医院有望提升公司在当地肿瘤服务品牌影响力及市场份额 ........................................................................ 5 表4： 海吉亚医疗盈利预测 ........................................................................................................................................................... 5 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 1、 H1收入利润实现高速增长，新医院并表贡献业绩 2021H1公司收入、净利润、经调整净利润均实现高速增长，主要归因于：（1）医院业务规模扩大，存量医院收入持续增长；（2）通过外延扩张不断扩大收入规模，2021年4月底公司收购Etern Group Ltd后，间接收购苏州永鼎医院98%股权，于4月28日完成交割，于2021年5-6月贡献收入和归母净利润，4月28日-6月30日之间，收购业务为公司贡献收入0.92亿元及净利润0.18亿元。剔除苏州永鼎医院收入、归母净利润贡献，公司2021H1实现收入8.40亿元（+32.8%）；净利润1.87亿元（+7686.3%）；经调整净利润1.87亿元（+39.5%）。 公司业务围绕肿瘤服务开展，为肿瘤患者提供一站式的综合治疗服务，包括自有医院提供肿瘤多学科医疗服务（覆盖肿瘤患者全生命周期）、第三方放疗业务，2021H1公司肿瘤业务收入4.47亿元（+49.7%），占公司总收入48.0%（+0.8pct），其中放疗业务收入1.44亿元（+6.5%），非放疗业务收入3.03亿元（+85.2%）。 从毛利率来看，2021H1公司整体毛利率为33.8%（-0.4pct），其中医院业务毛利率为30.9%（+0.9pct），第三方放疗业务毛利率为64.3%（-0.3pct）、医院托管业务毛利率为73.4%（+2.8pct）。毛利率整体保持稳定。从净利率来看，2021H1公司净利率为22.0%（+21.6pct），经调整净利率为22.0%（+0.8pct），净利率稳健提升。 从费用率来看，2021H1公司整体费用率下降明显，销售费用率为0.97%(+0.04pct)，主要是由于公司规模扩大，业务量增长；管理费用率为8.22%(-4.21pct)，管理边界提升；财务费用率为0.53%(-7.08pct)，主要是由于2020H1可赎回股份产生的利息费用0.48亿元，可赎回股份已于上市日期转为普通股，不影响公司2021年以及以后年度的净利润。 从现金流来看，2021H1公司经营活动产生的现金流量净额为1.63亿元（+28.5%），截至2021H1，公司现金及现金等价物为6.99亿元人民币，现金充足，有助于公司运用资金升级现有医院服务能力和扩大医疗服务网络。 2、 医院业务高速增长，规模效应提升盈利能力，核心优势持续加强 截至2021H1，公司经营或管理11家以肿瘤科为核心的医院网络，较2020年底10家增加苏州永鼎医院，遍布中国6个省的7个城市。2021H1医院业务收入8.51亿元（+53.0%），其中门诊收入2.72亿元（+70.4%），住院收入5.79亿元（+46.1%）。公司自有医院品牌影响力逐步增强，就诊人次不断增加，门诊人次同比增加44.3%，住院人次同比增加1.3%；公司积极拓展诊疗项目、丰富治疗手段，次均收入略有增长，门诊次均收费提升0.8%，住院次均收费提升1.3%。 由此，医院收入端呈现量价齐升的发展态势，盈利能力亦得到提升，医院业务毛利率增长0.9pct至30.9%，我们认为医院业务经营能力强的原因为：优质医生资源及高端放疗设备形成导流，建立较好口碑，提升患者数量，单床产出亦持续提升；集中及标准化的管理体系推动业务快速增长、规模效应提升盈利能力。 2021H1第三方放疗业务收入0.77亿元（+5.6%），截至2021H1，公司向18家医院就放疗中心提供服务，已经与26家第三方医院合作伙伴签署了放疗中心合作协议，分别位于14个省，待新签放疗中心开业，公司放疗中心数量将增加至44家，预计 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 快速扩大公司第三方放疗业务规模，提升第三方放疗业务未来的收入增速，且在规模效应下实现毛利率的稳步提升。 2021H1托管业务收入391.6万元（+11.4%），得益于托管医院盈利水平提升，托管业务毛利率持续上升，由2020H1的70.6%上升2.8pct至2021H1的73.4%。随着医院业务、第三方放疗业务持续增长以及公司垂直一体化放疗服务模式日趋完善，预计托管业务毛利率未来也有望提升。此外，公司成立的非营利性医院开