汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 银轮股份（002126.SZ） 2022年08月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/25 当前股价(元) 13.80 一年最高最低(元) 17.05/7.20 总市值(亿元) 109.31 流通市值(亿元) 102.81 总股本(亿股) 7.92 流通股本(亿股) 7.45 近3个月换手率(%) 318.03 股价走势图 数据来源：聚源 《新势力定点再获突破，新能源客户布局趋于完善—公司信息更新报告》-2022.7.21 《营收保持稳健增长，多重因素致利润承压—公司信息更新报告》-2022.4.14 《推出股票期权激励，管理优化助力盈利能力提升—公司信息更新报告》-2022.3.10 H1新能源营收占比20%，净利率环比大幅提升 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） 支露静（联系人） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005 zhilujing@kysec.cn 证书编号：S0790121070003  2022H1实现归母净利润1.3亿元，同比-25% 8月25日，银轮股份发布2022年中报，上半年公司实现营收38.67亿元（同比-4.6%），归母净利润1.3亿元（同比-25%）。根据公司股票期权激励计划公布的业绩考核指标：2022年公司营收不低于90亿元，归母净利润不低于4.0亿元，按照最低指标，H1公司营收完成全年指标的43.0%，归母净利润完成32.5%。疫情影响产能利用并增加部分费用开支，公司归母净利润指标完成度略低于营收。2022年Q2单季度公司营收18.12亿元（同比-11.8%，环比-11.8%），归母净利润0.61亿元（同比-12,9%，环比-12.9%）。我们维持公司2022-2024年盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润分别为3.8/5.8/8.0亿元，EPS为0.48/0.73/1.01元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为28.5/18.9/13.7倍，维持“买入”评级。  新能源车热管理营收同比翻倍，商用车&非道路受下游需求影响 2022H1公司商用车&非道路营收20.5亿元，同比-25%，工业换热2.2亿元，同比+22%，新能源车热管理板块营收7.86亿元，同比+105%，燃油车热管理营收6.4亿元，同比-1.9%。2022H1公司新能源热管理营收占比20.3%，较2021年全年占比提升9.6pcts。上半年，公司新能源热管理业务产品&客户拓展均取得较大突破，获得北美标杆新能源车企电控和芯片液冷产品、理想某平台热管理产品、小鹏汽车水冷板产品等多个项目定点。  管理费用率同比下降，2022年以来单季度净利率维持4%以上 由于疫情、原材料、运费等的影响，公司2022H1毛利率19.53%（同比-1.58%），管理优化效果兑现带动费用率同比下降&人民币贬值带来汇兑收益，公司H1管理费用率同比下降0.45%，财务费用率同比下降0.23%，H1净利率4.24%，2022Q1/Q2公司单季度净利率分别为4.2%/4.3%，环比2021年下半年大幅提升。  风险提示：海内外汽车需求不及预期、新客户拓展不及预期、商用车下游好转不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,324 7,816 8,705 11,280 13,785 YOY(%) 14.6 23.6 11.4 29.6 22.2 归母净利润(百万元) 322 220 383 578 796 YOY(%) 1.2 -31.5 73.9 50.7 37.8 毛利率(%) 23.9 20.4 20.1 21.3 21.5 净利率(%) 5.1 2.8 4.4 5.1 5.8 ROE(%) 8.4 5.4 8.8 11.8 14.1 EPS(摊薄/元) 0.41 0.28 0.48 0.73 1.01 P/E(倍) 34.0 49.6 28.5 18.9 13.7 P/B(倍) 2.8 2.6 2.4 2.1 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-082021-122022-04银轮股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5965 7223 7912 10689 11562 营业收入 6324 7816 8705 11280 13785 现金 798 934 1204 1405 1943 营业成本 4812 6224 6955 8882 10821 应收票据及应收账款 2967 3233 3704 5320 5708 营业税金及附加 37 36 44 56 61 其他应收款 32 32 39 54 60 营业费用 305 341 387 499 593 预付账款 41 73 54 112 92 管理费用 411 453 518 669 758 存货 1045 1481 1417 2284 2225 研发费用 269 326 387 496 579 其他流动资产 1081 1469 1494 1514 1534 财务费用 84 83 62 74 89 非流动资产 3891 4766 5189 6130 7170 资产减值损失 -69 -75 -80 -84 -89 长期投资 366 441 453 468 486 其他收益 53 48 55 60 70 固定资产 2165 2401 2693 3328 4011 公允价值变动收益 -32 -38 -40 -46 -51 无形资产 485 471 488 528 585 投资净收益 92 24 87 96 104 其他非流动资产 874 1453 1555 1807 2089 资产处置收益 4 3 4 6 7 资产总计 9856 11989 13101 16818 18732 营业利润 430 291 537 804 1104 流动负债 5117 6027 6607 9249 9923 营业外收入 2 3 4 7 9 短期借款 1407 1504 1780 1950 2350 营业外支出 13 10 12 14 15 应付票据及应付账款 3229 4014 4073 6315 6342 利润总额 419 284 529 797 1098 其他流动负债 481 509 753 984 1231 所得税 53 20 67 101 138 非流动负债 378 1087 1222 1665 2009 净利润 366 264 462 696 959 长期借款 202 828 948 1371 1699 少数股东损益 44 44 78 118 163 其他非流动负债 175 259 274 294 310 归属母公司净利润 322 220 383 578 796 负债合计 5495 7115 7829 10914 11931 EBITDA 781 740 944 1315 1755 少数股东权益 424 474 552 671 834 EPS(元) 0.41 0.28 0.48 0.73 1.01 股本 792 792 792 792 792 资本公积 982 1006 1006 1006 1006 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 2301 2454 2823 3380 4147 成长能力 归属母公司股东权益 3938 4400 4720 5234 5967 营业收入(%) 14.6 23.6 11.4 29.6 22.2 负债和股东权益 9856 11989 13101 16818 18732 营业利润(%) 7.3 -32.3 84.5 49.7 37.3 归属于母公司净利润(%) 1.2 -31.5 73.9 50.7 37.8 获利能力 毛利率(%) 23.9 20.4 20.1 21.3 21.5 净利率(%) 5.1 2.8 4.4 5.1 5.8 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.4 5.4 8.8 11.8 14.1 经营活动现金流 456 375 485 846 1265 ROIC(%) 7.6 5.4 7.0 8.7 9.9 净利润 366 264 462 696 959 偿债能力 折旧摊销 288 338 319 406 526 资产负债率(%) 55.7 59.3 59.8 64.9 63.7 财务费用 84 83 62 74 89 净负债比率(%) 20.9 33.1 36.6 42.3 42.4 投资损失 -92 -24 -87 -96 -104 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 -304 -478 -295 -269 -244 速动比率 0.8 0.8 0.9 0.8 0.9 其他经营现金流 115 191 24 35 38 营运能力 投资活动现金流 -330 -1194 -676 -1282 -1498 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 426 785 384 869 958 应收账款周转率 2.4 2.5 2.5 2.5 2.5 长期投资 52 -428 -12 -15 -18 应付账款周转率 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 148 -838 -304 -428 -558 每股指标（元） 筹资活动现金流 38 858 461 636 772 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.28 0.48 0.73 1.01 短期借款 251 98 276 170 400 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 0.47 0.61 1.07 1.60 长期借款 -9 626 120 423 328 每股净资产(最新摊薄) 4.97 5.40 5.80 6.45 7.38 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 24 0 0 0 P/E 34.0 49.6 28.5 18.9 13.7 其他筹资现金流 -204 112 66 43 43 P/B 2.8 2.6 2.4 2.1 1.9 现金净增加额 162 29 270 201 538 EV/EBITDA 15.3 16.6 13.4 10.2 7.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见