2025年中报点评：二季度扣非归母净利润同比增长49.6%超预期，海外表现持续亮眼

工程机械2025年9月7日 中联重科（000157）2025年中报点评 强推（维持） 二季度扣非归母净利润同比增长49.6%超预期，海外表现持续亮眼 目标价：9.4元 当前价：7.28元 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年半年度报告，上半年营业总收入248.5亿元，同比增长1.3%，归母净利润27.6亿元，同比增长20.8%，扣非归母净利润19.3亿元，同比增长30.1%。2025年第二季度营业总收入127.4亿元，同比下降0.2%，归母净利润13.5亿元，同比下降1.3%，扣非归母净利润10.5亿元，同比增长49.6%。评论： 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 境外收入占比达55.6%，二季度扣非同比增长49.6%。2025年上半年，国内基建投资持续加码，房地产市场的影响逐步减弱，设备更新政策持续发力，国内工程机械行业呈现底部复苏的态势。海外市场需求持续高增长，中国品牌全球影响力与竞争力稳步提升，在新兴市场基建红利和产业链全球化双轮驱动下，继续保持高景气增长态势。上半年公司境内收入110.4亿元，同比下降11.6%，境外收入138.1亿元，同比增长14.7%，境外收入占比达55.6%。上半年公司毛利率、净利率分别为28.1%、11.7%，分别同比-0.2pct、+1.3pct，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.4%、4.1%、5.7%、-1.5%，分别同比+1.0pct、-0.6pct、+0.4pct、-2.1pct。二季度公司毛利率、净利率分别为27.6%、10.9%，分别同比-0.4pct、-1.0pct，净利率下滑主要系去年同期非经常性损益较高，扣非后净利率同比提升2.8pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为8.5%、4.2%、5.4%、-2.2%，分别同比+0.8pct、-0.8pct、+0.4pct、-2.9pct。 证券分析师：陈宏洋邮箱：chenhongyang@hcyjs.com执业编号：S0360524100002 公司基本数据 总股本(万股)864,853.52已上市流通股(万股)707,041.74总市值(亿元)629.61流通市值(亿元)514.73资产负债率(%)54.06每股净资产(元)6.6112个月内最高/最低价8.39/5.75 土方持续发力，新兴业务快速崛起。公司土方机械实现微小挖型谱完善，持续提升国内外竞争力。针对国内市场，公司已完成经销模式的切换，伴随着产品型谱完善，业务板块持续发力，目前中大挖市占率位居行业前列。海外市场，公司持续优化全球服务与配件网络，发挥“端对端、数字化、本土化”海外业务直销体系的优势，上半年土方机械出口销售规模实现同比增长33%。新兴业务板块如高机、农机、矿山机械等同样表现亮眼，公司高机产品在超高米段直臂产品市占率全球第一，体现了公司技术领先性。矿山机械则持续聚焦“绿色化、大型化、智能化”方向，上半年，国内业务逆势增长，成功打入央国企能源客户市场。海外实现突破高端矿山市场，销售规模同比增幅超29%。 具身智能机器人研发提速，海外布局持续推进。2025年上半年，公司已完成3款人形机器人的开发，包括1款轮式人形机器人与2款双足人形机器人，已有数十台进入工厂作业，在机械加工、物流、装配、质检等环节开展试点，加速产业化落地，未来公司将持续拥抱科技，结合自身主业及自身需求，开发更多AI赋能产品。公司加大海外布局，扩建升级德国威尔伯特工厂项目并将其转型升级为综合性生产基地。新建匈牙利高机工厂，通过本地化生产推动业务深度发展，提升全球供应能力。海外市场是公司重点布局方向，近年来持续取得亮眼表现。 相关研究报告 《中联重科（000157）2025年一季报点评：业绩符合预期，看好非挖和海外持续发力》2025-05-04《中联重科（000157）2024年报点评：业绩符合 预期，主业稳健新兴业务表现亮眼》2025-03-28《中联重科（000157）2024年三季报点评：Q3业绩超预期，海外表现亮眼》2024-11-02 投资建议：公司是工程机械龙头之一，其“端对端、数字化、本土化”的经营理念助力公司加速全球化布局，在工程机械电动化、智能化变革的阶段，有望借助自身多年的技术研发优势获得先机。由于半年报中减值等变动幅度略超此前预期，调整盈利预测，我们预计公司2025~2027年收入分别为514.3、590.2、687.4亿元，分别同比增长13.1%、14.8%、16.5%，归母净利润分别为50.5、61.1、73.2亿元（原预测分别为50.3、60.5、72.7亿元），分别同比增长43.6%、20.8%、19.9%；EPS分别为0.58、0.71、0.85元，参考可比公司估值，给予公司2025年16倍PE，对应目标价为9.4元，维持“强推”评级。 风险提示：国内经济复苏不及预期；市场竞争加剧；地缘政治冲击海外贸易；回款催收风险；公司推进相关事项存在不确定。 附录：财务预测表 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，8年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019、2022、2024年Choice最佳分析师及团队。 分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。 分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华创证券研究所。 助理分析师：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所