半年报点评：Q2扣非归母净利润同比增长35%，净经营性现金流表现亮眼

Q2扣非归母净利润同比增长35%，净经营性现金流表现亮眼 公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现收入548亿元，同比增长8%；归母净利润43.6亿元，同比增长16.6%；扣非归母净利润44.7亿元，同比增长35.6%。2025年Q2公司实现营收280亿元，同比增长5.4%，归母净利润23.4亿元，同比增长9.3%，扣非归母净利润24.6亿元，同比增长35%；净经营性现金流为29亿元，同比增长96.6%；毛销差18.7%，同比提升1.2pct。公司现金流增速高于扣非利润增速，经营质量向好。 买入（维持） 公司收入结构优化。从市场结构看，国际化收入增长16.64%，从业务结构看，后市场收入增长33.23%；战略新兴产业同比增长12.18%。从产品结构看，新能源产品收入同比增长9.43%；高端产品收入同比增长41.44%。从客户结构看，国内营销优质客户销售收入同比增长6%，跟踪重大商机项目同比提升34%。尤其是海外矿机大客户发展硕果累累，必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚FMG等大客户持续深化合作。 土方业务稳步向前。今年上半年挖机内销占有率同比提升，出口收入增长20%，后市场收入增长29%，经营性现金流翻倍增长。铲运事业部收入同比增长，内销中大装上半年跃升行业第一，外销连续36年保持行业第一。新能源装载机销量同比增长139.4%，全球第一地位不断巩固。土石方机械中的新生力量推土机高举高打、蓬勃发展，上半年收入增长243%。 轮式起重机上半年同比转正。轮式起重机穿越了自2021年以来连续4年的国内行业下行周期，上半年内销转正，出口收入同比增长，综合市场占有率稳步攀升，牢牢占据行业第一。受风电市场带动，履带吊公司收入同比增长约40%，综合市场占有率保持行业第一。随车起重机公司保持高质量稳健成长，新能源、后市场收入同比增长均超120%。 作者 分析师张一鸣执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 矿山机械大有可为。上半年受国内煤价下降影响，矿机行业内销受到较大冲击，矿机事业部加大海外大项目、大订单开拓，露天矿山设备海外交付终端收入同比增长30%，内外销总体仍保持增长。4月份徐工机械收购集团重型车辆公司51%股权，整合宽体自卸车等产业，进一步扩大矿山机械成套化、系列化产品竞争优势。8月份徐工在徐州和呼伦贝尔会场举行了“徐工零碳智慧矿山开采技术全球峰会”，来自全球30多个国家的客商齐聚一堂。 分析师邓宇亮执业证书编号：S0680523090001邮箱：dengyuliang@gszq.com 相关研究 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为78、95、120亿元，同比增速分别为31%、22%、26%。徐工机械是国内工程机械行业龙头企业，有望受益于工程机械国内更新替换周期、以及海外市场进一步开拓，矿山机械也大有可为，维持 买入”评级。 1、《徐工机械（000425.SZ）：国企改革降本增效，整体经营向着高质量发展》2025-04-292、《徐工机械（000425.SZ）：利润快速增长，净利率提升明显，报表质量改善》2024-11-023、《徐工机械（000425.SZ）：国企改革注入活力，老牌工程机械龙头再出发》2024-09-13 风险提示：国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险、信用减值风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com