Q2营收、归母业绩表现亮眼，净利率和现金流同比改善显著

公司快报/北新建材 2023年08月21日 北新建材(000786.SZ) 公司快报 Q2营收/归母业绩表现亮眼，净利率和现金流同比改善显著 证券研究报告 其他装饰材料 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 34.2元 股价 (2023-08-18) 26.48元 交易数据 总市值(百万元) 44,738.17 流通市值(百万元) 43,227.29 总股本(百万股) 1,689.51 流通股本(百万股) 1,632.45 12个月价格区间 19.83/31.9元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.2 11.4 8.0 绝对收益 9.3 7.0 -1.5 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 相关报告 疫情/地产压力下业绩下滑，石膏板龙头经营优势突出，看好各业务未来改善 2023-03-22 短期营收/业绩承压，石膏板龙头长期发展韧性十足 2022-10-31 事件：公司发布2023年半年报，期内实现营业收入114.02亿元，同比+8.84%；实现归母净利润18.96亿元，同比+15.58%；实现扣非净利润18.29亿元，同比+19.16%。 营收增长稳健，归母净利润快速增长，Q2单季度营收/业绩表现亮眼。2023年上半年，公司实现营业收入114.02亿元，同比+8.84%，2023Q1、Q2公司营收增速分别为2.48%和13.84%。分业务看，1）石膏板实现70.18亿元（yoy-0.62%），营收占比61.56%（同比-5.85pct）；2）龙骨营收12.23亿元（yoy-8.67%），营收占比10.73%（同比-2.06pct）；3）防水业务营收18.17亿元（yoy+9.84%），营收占比15.93%（同比+0.14pct）；4）工业及建筑涂料营收2.09亿元（yoy+38.02%），营收占比1.83%（同比+0.38pct）；5）其他业务营收11.34亿元（yoy+321.77%），营收占比9.95%（同比+7.38pct），公司主营石膏板营收基本稳定，防水业务稳健增长，工业和建筑涂料营收快速增长，其他业务增长迅速或由于粉料砂浆、矿棉板、保温材料、辅材等石膏板外业务快速增长所致。2023年上半年，公司实现归母净利润18.96亿元，同比+15.58%，其中Q1、Q2归母净利润增速分别为5.58%和20.76%，Q2归母净利润环比Q1增长120.66%，公司业绩逐季改善显著。 费用率控制有效，净利率和现金流同比改善显著。从毛利率水平来看，2023H1公司整体毛利率水平为30.20%，同比+0.16pct。分业务看，石膏板毛利率38.44%（同比+2.98pct），龙骨毛利率19.74%（同比+0.01pct）， 防 水 卷 材 毛 利 率20.82%（同比+3.09pct）。从期间费用率看，2023H1公司期间费用率为12.16%，同比-1.41pct，其中管理费用率/研发费用率/财务费用率均有改善，分别为4.29%（同比-1.12pct）、3.68%（同比-0.36pct）、0.40%（同比-0.14pct）。从净利率和ROE看，2023H1公司净利率为16.69%，同比+0.89pct，主要系毛利率的小幅提升叠加期间费用率管控有效，2023H1公司ROE（加权）为8.77%，同比+0.32pct。从现金流来看，期内公司经营性现金流净额为12.76亿元，同比增长50.54%，或由于公司推进“确权+对账”的应收账款管控，启动“催收+诉讼”清收机制，同时加大存货压减力度所致。 石膏板龙头积极拓展家装领域，推动防水+涂料发展实现规模效益提升。公司作为全球石膏板龙头企业，逐步实施工业品向消费-28%-18%-8%2%12%2022-082022-122023-042023-08北新建材沪深300 公司快报/北新建材 品转型，新设家装事业部，加强“工厂+工长”的立体式全覆盖营销的商业模式，同时公司进一步丰富“石膏板+”业务新品类，新设“石膏板+”定制业务事业部、粉料砂浆事业部等，加强聚焦装配式内装的体系能力和终端品牌能力。在“两翼”业务方面，公司持续推动规模质量效益双提升，上半年公司抢抓防水新规带来的增量机遇，加大力度推广新产品，并加强优质客户渠道拓展，防水涂料/卷材营收分别同比增长19.69%和9.11%；在涂料业务领域，公司建筑涂料持续构建差异化，聚焦功能性高附加值产品，工业涂料完成灯塔涂料51%股权受让，巩固在航空航天领域的优势地位并进一步聚焦风电叶片、工业防腐、高端设备机械等细分市场，提升自身盈利能力。海外业务方面，持续加强开拓非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场，坦桑尼亚生产基地2023H1营收、利润总额同比实现双增长；乌兹别克斯坦年产4000万㎡石膏板产线已进入生产；泰国公司项目建设有序推进，同时，探索粉料砂浆、护面纸等多品类业务发展模式。 投资建议：我们看好公司未来的发展，预计公司2023-2025年总营收分别为240.92亿元、286.32亿元、333.94亿元，分别同比增长20.86%、18.84%和16.63%，分别实现归母净利润38.59亿元、46.48亿元和55.42亿元，分别同比增长23.03%、20.46%和19.22%；EPS分别为2.28元、2.75元和3.28元，动态PE分别为11.6倍、9.6倍和8.1倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价34.2元，对应2023年15倍PE。 风险提示：政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 21,085.7 19,934.3 24,092.4 28,631.8 33,394.4 净利润 3,510.2 3,136.4 3,858.8 4,648.3 5,541.8 每股收益(元) 2.08 1.86 2.28 2.75 3.28 每股净资产(元) 11.21 12.40 14.00 15.92 18.22 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 12.7 14.3 11.6 9.6 8.1 市净率(倍) 2.4 2.1 1.9 1.7 1.5 净利润率 16.6% 15.7% 16.0% 16.2% 16.6% 净资产收益率 18.5% 15.0% 16.3% 17.3% 18.0% 股息收益率 2.5% 2.5% 2.6% 3.1% 3.7% ROIC 22.2% 17.4% 22.0% 26.3% 30.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 [Table_Finance2] 公司快报/北新建材 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 21,085.7 19,934.3 24,092.4 28,631.8 33,394.4 成长性 减:营业成本 14,374.2 14,105.8 16,613.8 19,652.9 22,772.9 营业收入增长率 25.5% -5.5% 20.9% 18.8% 16.6% 营业税费 220.1 220.6 265.0 310.2 366.2 营业利润增长率 14.1% -12.1% 23.3% 22.0% 20.4% 销售费用 782.2 759.6 915.5 1,053.6 1,222.2 净利润增长率 22.7% -10.6% 23.0% 20.5% 19.2% 管理费用 1,019.9 1,024.7 1,180.5 1,374.3 1,569.5 EBITDA增长率 14.2% -15.5% 29.3% 19.8% 18.8% 研发费用 874.6 861.1 1,036.0 1,231.2 1,402.6 EBIT增长率 13.1% -20.1% 35.6% 22.4% 20.9% 财务费用 82.5 106.3 48.3 75.5 113.8 NOPLAT增长率 17.9% -9.2% 20.3% 21.9% 20.3% 资产减值损失 -4.5 -55.5 -25.0 -28.3 -29.0 投资资本增长率 15.7% -4.5% 1.6% 3.9% 5.4% 加:公允价值变动收益 -1.2 -5.1 - - - 净资产增长率 11.9% 9.8% 12.7% 13.7% 14.3% 投资和汇兑收益 -3.2 33.9 23.4 18.0 22.6 营业利润 3,768.7 3,311.4 4,081.7 4,980.3 5,998.8 利润率 加:营业外净收支 25.5 -27.9 4.8 -21.4 -54.6 毛利率 31.8% 29.2% 31.0% 31.4% 31.8% 利润总额 3,794.2 3,283.4 4,086.5 4,958.9 5,944.2 营业利润率 17.9% 16.6% 16.9% 17.4% 18.0% 减:所得税 242.3 139.7 192.0 253.6 334.3 净利润率 16.6% 15.7% 16.0% 16.2% 16.6% 净利润 3,510.2 3,136.4 3,858.8 4,648.3 5,541.8 EBITDA/营业收入 21.4% 19.2% 20.5% 20.7% 21.1% EBIT/营业收入 18.1% 15.3% 17.1% 17.7% 18.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 194 219 187 160 138 货币资金 572.2 555.7 4,336.6 8,589.5 13,357.8 流动营业资本周转天数 34 38 27 34 41 交易性金融资产 2,635.5 3,939.1 3,939.1 3,939.1 3,939.1 流动资产周转天数 137 182 193 224 260 应收帐款 1,987.1 2,520.8 2,163.8 3,244.4 3,805.5 应收帐款周转天数 34 41 35 34 38 应收票据 229.7 189.1 200.4 276.9 322.5 存货周转天数 37 48 44 43 45 预付帐款 253.9 302.9 326.3 377.6 481.4 总资产周转天数 422 498 453 439 441 存货 2,632.4 2,726.8 3,115.6 3,672.6 4,740.7 投资资本周转天数 299 331 270 233 209 其他流动资产 863.0 738.9 734.7 768.8 737.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.5% 15.0% 16.3% 17.3% 18.0% 长期股权投资 240.5 264.6 264.6 264.6 264.6 ROA 13.4% 11.0% 12.1% 12.4% 12.8% 投资性房地产 78.7 76.3 76.3 76.3 76.3 ROIC 22.2% 17.4% 22.0% 26.3% 30.5% 固定资产 11