2025年中报点评Q2扣非归母净利润同比+50%超预期，新兴业务板块开拓卓有成效

2025年中报点评：Q2扣非归母净利润同比+50%超预期，新兴业务板块开拓卓有成效 2025年09月01日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师黄瑞 执业证书：S0600525070004huangr@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼Q2扣非归母净利润同比+50%超预期，看好下半年公司收入增速加快 2025H1收入248.5亿元，同比+1.3%，归母净利润27.6亿元，同比+20.8%，扣非归母净利润19.3亿元，同比+30.1%。单Q2公司收入127.4亿元，同比-0.2%，归母净利润13.5亿元，同比-1.3%，扣非归母净利润10.5亿元，同比+49.6%，超市场预期。分国内外来看，2025H1国内收入110.4亿元，同比-11.6%，出口收入138.1亿元，同比+14.7%，出口收入占比提升6.5pct至55.6%。分产品来看，土方机械/混凝土机械/起重机收入分别为42.9/48.7/83.7亿元，同比分别+22.1%/+15.7%/+1.2%，贡献主要业绩增量；高空机械/农业机械收入分别为25.9/19.9亿元，同比分别-34.5%/-15.2%，主要系高机&农机国内景气度下行影响短期承压。展望下半年，我们认为国内外土方产品景气度有望维持，非挖产品加速回暖，公司收入增速有望加快。 市场数据 收盘价(元)7.35一年最低/最高价5.72/8.60市净率(倍)1.11流通A股市值(百万元)51,967.57总市值(百万元)63,566.73 ◼盈利能力保持稳健，盈利质量明显提升 基础数据 2025H1公司销售毛利率28.1%，同比+0.2pct，销售净利率11.7%，同比+1.3pct；单Q2销售毛利率27.6%，同比+0.1pct，销售净利率10.9%，同比-1.0pct，扣非归母净利率8.3%，同比+2.7pct。费用端，2025H1公司期间费用率16.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/4.1%/5.7%/-1.5%，同比分别+1.0/-0.6/+0.4/-2.1pct，财务费用率下降主要系汇兑收益。现金流来看，公司25H1经营活动净现金流17.5亿元，同比+112.5%，盈利质量明显提升。 每股净资产(元,LF)6.61资产负债率(%,LF)54.06总股本(百万股)8,648.54流通A股(百万股)7,070.42 相关研究 ◼主业迎来国内外共振，新兴业务板块开拓卓有成效 7月国内汽车起重机/履带起重机/随车起重机/塔式起重机销量同比分别+6.8%/+72%/+9.3%/-42%，非挖出现明显拐点。新兴板块来看，①土方机械：完善微小挖型谱、提升中大挖性能、引领超大吨位矿山技术，具备全场景产品矩阵，2025H1出口土方收入同比+33%；②高空作业机械：公司匈牙利工厂正式开工，规划产能20-30亿元，推出多款叉装车、桅柱产品、车载等新品。③农业机械：推出300马力大型拖拉机，200马力段中高端拖拉机市占率进入行业前三。④人形机器人：公司已全新开发了3款人形机器人，包括1款轮式人形机器人与2款双足人形机器人，已有数十台进入工厂作业，在机械加工、物流、装配、质检等环节开展试点，加速产业化落地。 《中联重科(000157)：2025年一季报点评：25Q1归母净利润同比+54%超预期，全球化&多元化构建第二增长曲线》2025-04-30 《中联重科(000157)：2024年报点评：扣 除 股 份 支 付 费 用 后 净 利 润 同 比+18%，新兴板块成长性凸显》2025-03-25 ◼盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为50.4/61.0/73.8亿元，对应当前市值PE分别为13/10/9x，维持“买入”评级。 ◼风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn