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2025年中报点评Q2扣非归母净利润同比+50%超预期，新兴业务板块开拓卓有成效

2025-08-31 东吴证券 CS杨林

Q2业绩超预期：2025年Q2扣非归母净利润同比+49.6%，超市场预期；2025H1收入248.5亿元，同比+1.3%，归母净利润27.6亿元，同比+20.8%，扣非归母净利润19.3亿元，同比+30.1%。单Q2收入127.4亿元，同比-0.2%，归母净利润13.5亿元，同比-1.3%。
国内外业务表现：2025H1国内收入110.4亿元，同比-11.6%，出口收入138.1亿元，同比+14.7%，出口收入占比提升至55.6%。土方机械/混凝土机械/起重机收入同比分别+22.1%/+15.7%/+1.2%，贡献主要业绩增量；高空机械/农业机械收入同比分别-34.5%/-15.2%，主要受国内景气度下行影响。
盈利能力与质量：2025H1销售毛利率28.1%，同比+0.2pct，销售净利率11.7%，同比+1.3pct；单Q2销售毛利率27.6%，同比+0.1pct，销售净利率10.9%，同比-1.0pct，扣非归母净利率8.3%，同比+2.7pct。费用端，2025H1期间费用率16.7%，财务费用率下降主要系汇兑收益。25H1经营活动净现金流17.5亿元，同比+112.5%。
新兴业务板块：①土方机械：2025H1出口土方收入同比+33%；②高空作业机械：匈牙利工厂开工，推出多款新品；③农业机械：300马力大型拖拉机市占率进入行业前三；④人形机器人：3款人形机器人已进入工厂作业试点。
投资评级与预测：维持2025-2027年归母净利润预测为50.4/61.0/73.8亿元，对应当前市值PE分别为13/10/9x，维持“买入”评级。
风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期。