2019年一季报点评：收入保持平稳增长，扣非净利表现亮眼

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 格力电器（000651）2019年一季报点评 强推（维持） 收入保持平稳增长，扣非净利表现亮眼 目标价：75元 当前价：57.31元 事项：  格力电器发布2019年一季度业绩报告，19Q1公司实现营业总收入410.06亿元，同比增长2.45%，归母净利润56.72亿元，同比增长1.62%，扣非归母净利润51.14亿元，同比增长22.16%。 评论：  收入保持平稳增长，符合市场预期。公司19Q1实现营业总收入410.06亿元，同比增长2.45%，收入保持增长平稳。根据产业在线数据显示，一季度家用空调整体销售4027.3万台，同比增长0.9%，格力同比微幅提升0.2%，与行业保持相当水平。零售口径来看，根据奥维云网数据，2019年Q1空调整体零售市场规模为356亿元，同比增长2.8%，零售量规模为980万套，同比增长4.4%。价格方面，格力整体零售均价提升幅度较大，线上渠道同比+9.5%，高于行业平均涨幅4.7%，致短期份额略有所下降。  扣非净利表现亮眼，整体费用保持平稳。公司19Q1实现利润总额66.12亿元，同比增长3.51%，盈利能力较为稳定。公司归母净利润及扣非归母净利润增速分别为1.62%、22.16%，主要系公司18Q1收到政府补助、以及套期保值业务及交易性金融资产投资收益等，导致19Q1非经常性损益下滑60%。公司销售毛利率保持稳定，略同比下降0.27pct至30.59%。期间费用方面，销售费用率同比-0.70pct至10.17%，管理费用率（含研发费用）同比+0.43pct至5.17%，财务费用率同比+0.22pct至-0.06%，整体费用较去年同期基本持平。公司研发持续加码，19Q1投入研发费用12.35亿元，同比增长11.38%。  多产业布局发力，多品类扩张加码。格力在以空调产业为支柱的同时，稳步扩展智能装备、精密模具、通信设备与新能源等新兴产业，致力于多元化发展布局。在纵向产业链布局上，自主研发制造智能装备，完成内部生产线自动化，服务于家电、3C、汽车等行业；大力推进模具高端产业化发展，与宝马、通用等汽车及汽车零部件厂商，以及华为、富士康等3C领域厂商建立合作；推进新能源技术创新，提升光伏产品可靠性，扩展再生资源业务领域。在横向品类扩张上，公司18年收购晶弘冰箱，涉足中高端冰箱领域。19年着力加快手机更新迭代速度，同时在5G手机技术研究上实现突破，加快推进芯片技术研究和芯片产品研发进度，完成自研芯片的全面替代。长期来看，多元化布局将为公司持续稳定增长注入新的活力。  投资建议：我们维持公司19/20/21年EPS预测为4.97/5.49/6.07元，对应PE分别为12/10/9倍。公司作为空调行业绝对龙头，盈利能力平稳上升，混改有望优化治理，多元化战略稳步推进，为未来持续稳定发展提供有力支撑。维持目标价75元，对应19年15倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：地产调控加大；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 198,123 220,032 240,955 264,534 同比增速(%) 33.6% 11.1% 9.5% 9.8% 归母净利润(百万) 26,203 29,879 33,009 36,545 同比增速(%) 17.0% 14.0% 10.5% 10.7% 每股盈利(元) 4.36 4.97 5.49 6.07 市盈率(倍) 13 12 10 9 市净率(倍) 4 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月29日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 总股本(万股) 601,573 已上市流通股(万股) 597,072 总市值(亿元) 3,447.62 流通市值(亿元) 3,421.82 资产负债率(%) 63.1 每股净资产(元) 15.2 12个月内最高/最低价 65.4/0.0 《格力电器（000651）调研报告：销售整体表现平稳，盈利水平有望提升》 2018-12-04 《格力电器（000651）2018年业绩预告点评：换届顺利完成，立足空调主业》 2019-01-20 《格力电器（000651）2018年报点评：龙头地位加强，混改优化治理》 2019-04-29 -21%3%26%50%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-02～2019-04-29 沪深300 格力电器 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 空调 2019年04月30日 格力电器（000651）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 113,079 151,944 189,934 198,839 营业收入 198,123 220,032 240,955 264,534 应收票据 35,912 44,006 48,191 52,907 营业成本 138,234 153,914 168,169 184,078 应收账款 7,700 8,361 9,156 10,052 税金及附加 1,742 1,935 2,118 2,326 预付账款 2,162 2,407 2,630 2,879 销售费用 18,900 21,870 23,708 26,266 存货 20,012 21,548 25,225 27,612 管理费用 4,366 7,159 8,081 8,819 其他流动资产 20,846 25,966 28,848 31,418 研发费用 6,988 7,761 8,433 9,259 流动资产合计 199,711 254,232 303,984 323,707 财务费用 -2,803 317 260 207 其他长期投资 2,754 2,538 2,538 2,538 资产减值损失 262 250 250 250 长期股权投资 2,251 2,476 2,600 2,730 公允价值变动损益 46 46 0 0 固定资产 18,374 17,044 15,926 14,986 投资收益 107 150 150 150 在建工程 1,664 2,064 2,464 2,864 其他收益 409 400 400 400 无形资产 5,205 5,374 5,540 5,702 营业利润 30,997 35,183 38,919 43,139 其他非流动资产 21,275 12,203 12,202 12,201 营业外收入 318 500 500 500 非流动资产合计 51,523 41,699 41,270 41,021 营业外支出 41 20 20 20 资产合计 251,234 295,931 345,254 364,728 利润总额 31,274 35,663 39,399 43,619 短期借款 22,068 25,489 28,911 32,333 所得税 4,895 5,581 6,166 6,827 应付票据 10,835 12,065 14,799 14,726 净利润 26,379 30,082 33,233 36,792 应付账款 38,987 43,096 47,087 47,860 少数股东损益 176 203 224 247 预收款项 9,792 9,775 16,867 18,517 归属母公司净利润 26,203 29,879 33,009 36,545 其他应付款 4,613 4,613 4,613 4,613 NOPLAT 24,015 30,349 33,452 36,966 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 4.36 4.97 5.49 6.07 其他流动负债 71,391 86,202 94,047 84,130 流动负债合计 157,686 181,240 206,324 202,179 主要财务比率 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 成长能力 其他非流动负债 833 667 667 667 营业收入增长率 33.6% 11.1% 9.5% 9.8% 非流动负债合计 833 667 667 667 EBIT增长率 11.6% 26.4% 10.2% 10.5% 负债合计 158,519 181,907 206,991 202,846 归母净利润增长率 17.0% 14.0% 10.5% 10.7% 归属母公司所有者权益 91,327 112,404 136,390 159,731 获利能力 少数股东权益 1,388 1,620 1,873 2,151 毛利率 30.2% 30.0% 30.2% 30.4% 所有者权益合计 92,715 114,024 138,263 161,882 净利率 13.3% 13.7% 13.8% 13.9% 负债和股东权益 251,234 295,931 345,254 364,728 ROE 28.3% 26.2% 23.9% 22.6% ROIC 28.6% 26.7% 24.4% 23.1% 偿债能力 现金流量表 2018 2019E 2020E 2021E 资产负债率 63.1% 61.5% 60.0% 55.6% 单位：百万元 债务权益比 24.7% 22.9% 21.4% 20.4% 经营活动现金流 32,801 37,114 46,176 20,810 流动比率 126.7% 140.3% 147.3% 160.1% 现金收益 26,686 33,462 36,347 39,679 速动比率 114.0% 128.4% 135.1% 146.5% 存货影响 -3,443 -1,536 -3,677 -2,386 营运能力 经营性应收影响 -4,246 -9,252 -5,453 -6,110 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 3,160 5,320 13,818 2,351 应收帐款周转天数 12 13 13 13 其他影响 10,644 9,120 5,141 -12,723 应付帐款周转天数 96 96 97 93 投资活动现金流 -21,846 -1,896 -2,424 -2,430 存货周转天数 48 49 50 52 资本支出 -6,260 -2,302 -2,302 -2,301 每股指标(元) 股权投资 579 225 124 130 每股收益 4.36 4.97 5.49 6.07 其他长期资产变化 -16,165 181 -246 -259 每股经营现金流 5.45 6.17 7.68 3.46 融资活动现金流 2,514 3,647 -5,762 -9,475 每股净资产 15.18 18.69 22.67 26.55 借款增加 3,422 3,422 3,422 3,422 估值比率 股利及利息支付 -863 -12,915 -13,293 -14,717 P/E 13 12 10 9 股东融资