一季报点评：实现扣非归属净利同比增长65％，看好2019年释放业绩弹性，维持“推荐”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 中远海控股票代码：601919.SH 一季报点评：实现扣非归属净利同比增长65%，看好2019年释放业绩弹性，维持“推荐”评级 事项： 一季度中远海控实现营业收入219.23亿元，同比增长9.06%，实现归母净利润1.81亿元，同比下降33.04%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长65.06%。 当前股价：5.64RMB 投资评级推荐 评级变动维持 主要观点 1.一季报：业绩同比下滑33%，实现扣非归属净利同比增长65.06% 财务业绩：实现营业收入219. 23亿元，同比增长9.06%，实现归母净利润1.81亿元，同比下降33.04%；实现扣非归母净利润1. 5亿元，同比增长65.06%。 业务数据： 一季度公司实现货运量520.51万TEU，同比增长11.82%；合计船队373艘，运力规模190.33万TEU，目前公司在手订单25艘，合计运力44.38万TE U。 码头业务实现业务吞吐量2720.65万TE U，同比增长37.68%。 经营业务： 集运业务：一季度实现收入206.03亿元，同比增长6.53%，营业成本193. 6亿元，同比增长6.98%，贡献毛利12.43亿元，同比持平；单箱收入3556元/TEU，同比下降3.3%； 码头业务：实现收入15. 32亿元，同比增长72.1%，营业成本10.44亿元，贡献毛利4.88亿元。剔除收购NOA TUM码头和泽布吕赫码头的影响，收入及成本分别同比增长19.81%及11.89%。 投资收益贡献主要业绩增量： 公司实现投资收益4.29亿元，其中所属中远海运港口来自联营及合营单位的投资收益4.04亿元，同比增加1.51亿元。 分航线看：亚洲内（含澳洲）量价齐升，亚欧（含地中海）量价齐跌 亚洲内（包括澳洲）：量价齐升。运量151.79万TEU，同比增长21.96%；航线收入42.05亿元，同比增长28.66%；单箱收入2270元，同比增长5.5%。 亚欧（包括地中海）：量价双跌。运量93.33万TE U，同比下降9.98%；航线收入41.59亿元，同比下降13.04%；单箱收入4457元，同比下降3.39%。 跨太平洋：运量76.24万TE U，同比增长7.48%；航线收入52.73亿元，同比增长6.21%；单箱收入6917元，同比下降1.18%。 其他国际（包括大西洋）：运量55.63万TE U，同比增长52.68%；航线收入25.15亿元，同比增长52.43%；单箱收入4523元，同比下降0.1%。 中国：运量143. 39万TE U，同比增长10.43%；航线收入27.98亿元，同比 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 总股本(万股) 1,021,627 流通A股/B股(万股) 763,567/- 资产负债率(%) 66.5 每股净资产(元) 2.0 市盈率(倍) 22.4 市净率(倍) 2.79 12个月内最高/最低价 8.52/5.01 《中远海控（601919）：半年报点评：同比扭亏为实现盈利18.6亿元，旺季将至，“推荐”评级》 2017-08-31 《中远海控业绩预告点评：实现归属净利约27亿元，集运复苏带动扭亏为盈》 2018-01-31 -5%13%32%50%17/0517/0717/0917/1118/0118/032017-05-02～2018-04-27 沪深300 中远海控 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 航运 2018年05月01日 中远海控公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 下降2.84%；单箱收入1949元，同比下降12.02%。 2.一季度交付压力下运力同比增长5.8%，导致CCFI均值运价同比下滑 CCFI指数：2018年Q1指数均值为815. 95点，同比下降1.5%；欧线运价Q1均值为1085.63点，同比下降2.1%；美西线运价均值为631.7点，同比下滑9.5%。 交付运力：2018年Q1累计交付运力34.6万TEU（2017Q1交付23万TEU），占年初运力比为1.66%； 拆解运力：2018年Q1累计拆解运力2.48万TE U（2017Q1拆解20.6万TEU），占年初运力比为0.12%； 净增运力：2018Q1集运行业净增运力32.12万TE U（2017Q1净增运力2. 4万TEU），占年初运力比1.54%。2018Q1集运行业在手订单运力规模271. 8万TEU，订单运力比为12.7%；一季度累计新签订单运力23.83万TE U（2017年Q1数据为2.49万TE U）。 截止2018年Q1行业合计运力2111.7万TEU，同比增长5.8%。 3.投资建议：集运5月初成功提价，关注后续价格走势，看好行业处于长周期复苏阶段，2019年或充分释放业绩弹性，维持“推荐”评级 1）集运5月最新运价同比大幅提升，SCFI运价本周同比提升12.76%，欧线提升32.53%，美西线提升21. 78%。仍需关注后续价格走势。 2）预计18-20年行业供给增速为4. 6%/3.3%/2.6%，需求增速为4.9%/5%/5%，需求增速将超过供给。 3）考虑2018年行业供需平衡带来运价前低后高，而2019年或将充分释放周期弹性，预计公司2018-19年实现归属净利分别为22.2、46.5亿元，对应PE分别为26、13倍，维持“推荐”评级。 4.风险提示 燃油成本大幅度提升，行业运价大幅度下滑，全球经济大幅下滑。 《中远海控（601919）2017年年报点评：集运复苏带动公司扭亏为盈，看好行业持续改善，2019年或将释放周期弹性》 2018-04-01 主要财务指标 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 90,464 104,887 118,840 124,782 同比增速(%) 27.1% 15.9% 13.3% 5.0% 净利润(百万) 2,662 2,215 4,647 6,023 同比增速(%) -126.9% -16.8% 109.8% 29.6% 每股盈利(元) 0.26 0.22 0.45 0.58 市盈率(倍) 22 26 13 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 中远海控公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目录 （一）一季度扣非归母净利润同比增长65.06%，码头业务毛利增长61.05% ................................................. 5 （二）集运板块运量增速领先行业，单箱收入同比微跌3.14%....................................................................... 5 （三）集运5月成功提价，行业复苏趋势持续 ............................................................................................... 6 中远海控公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 中远海控单季度营业收入（亿元）.......................................................................................................... 5 图表 2 中远海控单季度扣非归母净利润（亿元） ............................................................................................... 5 图表 3 CCFI运价季度均值变化 ......................................................................................................................... 6 图表 4 CCFI欧美线季度运价变化...................................................................................................................... 6 图表 5 集运行业运力年度交付运力 .................................................................................................................... 6 图表 6 集运行业月度交付运力 ........................................................................................................................... 6 图表 7 集运行业运力年度拆解运力 .................................................................................................................... 7 图表 8 集运行业月度拆解运力 ........................................................................................................................... 7 图表 9 集运行业供需预测判断 ........................................................................................................................... 7 中远海控公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 （一）一季度扣非归母净利润同比增长65.06%，码头业务毛利增长61.05% 2018年一季度公司实现营业收入219.23亿元，同比增长9.06%；实现归母净利润1.81亿元，同比下降33.04%；实现扣非归母净利润为1.5亿元，同比增长65.06%。 图表1中远海控单季度营业收入（亿元） 图表2中远海控单季度扣非归母净利润（亿元） 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 分业务板块：集装箱航运及相关业务收入206.3亿元，同比增长6.53%，贡献毛利12.43亿元，同比持平；码头板块实现收入15.32亿元，同比增长72.1%，贡献毛利4.88亿元，同比增长61.05%。剔除收购NOAT UM码头和泽布吕赫码头的影响，2018年1季度码头及相关业务收入同比增长19.81%。 （二）集运板块运量增速领先行业，单箱收入同比微跌3.14% 集运业务一季度完成货运量520.51万TEU，同