证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 快递 2023年04月28日 圆通速递（600233）2022年报及2023年一季报点评 推荐 （维持） Q1归母利润9.06亿，同比增长4.1%，单票扣非净利同比基本稳定，有效抵御行业波动，持续推荐 目标价：24.6元 当前价：17.30元  财务数据：1）2022年公司实现收入535.4亿，同比增长18.6%。实现归属净利39.2亿，同比增长86.4%，扣非净利37.8亿，同比增长82.9%。非经较21年增加1亿元，主要系投资收益增加0.7亿元；2）分季度看：22Q1-4公司扣非净利分别为8.2、8.9、9.6、11.1亿元，同比分别142%、248%、229%、-5.9%，Q4净利下降主要系疫情影响，业务量同比下降。3）单票扣非净利：2022年0.22元，同比增长0.1元，其中Q1-4分别为0.22、0.20、0.21及0.23元，同比分别+0.11、+0.14、+0.14、-0.01元（21Q4考虑税返）。4）航空货代：圆通速递国际贡献归属净利0.35亿元，圆通航空贡献归属净利2.33亿元，同比21年分别下降1.1、0.4亿元，主要系航空货运运价波动影响。5）测算22年纯快递业务贡献归属净利约36.5亿元，单票快递扣非净利约0.20元；分季度看，纯快递业务单票扣非净利分别为0.20、0.18、0.20、0.23元，在疫情影响及油价波动的影响，22年公司仍维持稳定的单票盈利水平。  经营数据：1）22年完成业务量174.8亿件，同比增长5.7%，单票收入2.59元，同比提升0.33元，市占率15.81%，同比提升0.53pct。22年累计业务量增速：申通（16.9%）>中通（9.4%）＞圆通（5.6%）＞行业（2.1%）＞韵达（-4.3%），22年圆通业务量增速超过行业。2）分季度看： 22Q1-Q4业务量增速分别为18.1%、2.5%、8.5%、-2.0%；3）单票收入分别为2.61、2.59、2.53、2.66元，同比分别下+0.25、0.46、0.39、0.10元，全年价格稳中有升。外部价格竞争环境相对稳定，公司持续推进数字化转型和加盟商赋能，服务质量持续改善，产品定价能力明显增强，业务量稳健增长。  成本&费用：1）公司持续聚焦深化成本管控，在成品油价格大幅提升、人工成本增加等诸多因素的影响下，22年核心成本维持相对稳定。其中，单票运输成本0.51元，同比增加0.01元，公司通过优化运力结构，提升装载效率（单车装载票数同比提升近 12%），在油价大幅上升的环境下，保持运输成本相对稳定；单票中心操作成本0.31元，同比增加0.01元；单票派费1.33元，同比增加0.17元，单票面单0.02元，同比下降12.2%。2）费用管控良好，22年期间费用率2.5%，同比下降0.3pct，其中主要系管理费用率改善，同比下降0.3个pct。  2023年Q1：1）公司收入129.4亿，同比增长9.2%，其中快递收入113.9亿，同比增长17.3%；实现归属净利9.06亿，同比增长4.1%，扣非净利8.75亿，同比增长6.6%，其中圆通速递国际和圆通航空合计实现归母净利约0.18亿元，同比22年减少0.63亿元。2）经营数据：完成业务量44.6亿件，同比增长20%，超过行业增速，市场份额达到16.57%，同比提升1.25pct，环比提升0.8pct；单票收入2.55元，同比略降2.3%（或0.06元），环比22Q4下降0.11元，主要系22Q1旺季及12月疫情感染高峰加收费用，基数相对较高；Q1累计业务量增速：申通（24.3%）>圆通（20.0%）＞行业（11%）＞韵达（-11.2%）。3）23Q1单票扣非净利0.20元，同比略降0.02元，环比22Q4略降0.03元，主要系航空货代贡献减少，测算纯快递业务单票扣非净利约0.19元，同比22Q1略降0.01元；预计核心成本端同比下降0.03元，保持盈利能力稳定。  强调观点：1）强调我们提出的重要产业判断：电商快递行业不再具备恶性价格战的基础，核心龙头公司将有望体保持市场份额提升和单票盈利能力稳定的平衡。2）盈利预测：我们小幅调整2023-24年盈利预测至预计实现归母净利42.4、50.4亿元（原预测为46.2、54.3亿），新增25年盈利预测61.3亿元，对应EPS分别为1.23、1.46及1.78元，对应PE分别为14、12及10倍。2）目标价：维持估值方式，即给予2023年业绩20倍PE，对应848亿市值，对应目标价24.6元，预期较现价约42%空间，强调“推荐”评级。  风险提示：行业价格战大幅超出预期，业务量增速显著低于预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 53,539 62,521 69,916 78,160 同比增速(%) 18.6% 16.8% 11.8% 11.8% 归母净利润(百万) 3,920 4,238 5,038 6,126 同比增速(%) 86.3% 8.1% 18.9% 21.6% 每股盈利(元) 1.14 1.23 1.46 1.78 市盈率(倍) 15 14 12 10 市净率(倍) 2.2 1.9 1.7 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月28日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 344,171.02 已上市流通股(万股) 344,171.02 总市值(亿元) 595.42 流通市值(亿元) 595.42 资产负债率(%) 30.27 每股净资产(元) 8.01 12个月内最高/最低价 22.18/17.25 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《圆通速递（600233）2022年三季报点评：业绩持续超预期，Q3单票快递净利达0.20元，淡季强盈利佐证行业逻辑》 2022-10-15 -11%4%18%33%22/0422/0722/0922/1223/0223/042022-04-28~2023-04-28圆通速递沪深300华创证券研究所 圆通速递（600233）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 公司季度业绩分拆 资料来源：公司公告，华创证券测算 图表 2 圆通业务结构及单票成本拆分 资料来源：公司公告，华创证券 圆通速递（600233）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 3 单票扣非净利 图表 4 单票快递扣非净利 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表 5 公司单票月度收入（元） 资料来源：公司公告，华创证券测算 圆通速递（600233）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,390 11,347 16,129 22,762 营业总收入 53,539 62,521 69,916 78,160 应收票据 0 0 0 0 营业成本 47,490 55,537 61,686 68,201 应收账款 963 2,068 2,218 2,333 税金及附加 162 186 208 233 预付账款 255 297 321 353 销售费用 228 266 297 332 存货 82 109 116 126 管理费用 1,071 1,251 1,399 1,564 合同资产 26 58 81 92 研发费用 50 58 65 73 其他流动资产 5,420 5,915 6,256 6,498 财务费用 14 13 19 13 流动资产合计 14,136 19,795 25,121 32,164 信用减值损失 -18 -18 -18 -18 其他长期投资 639 644 648 653 资产减值损失 -32 -30 -30 -30 长期股权投资 388 388 388 388 公允价值变动收益 108 100 100 100 固定资产 15,103 16,644 17,710 18,157 投资收益 -41 10 10 10 在建工程 1,402 1,678 1,952 2,125 其他收益 521 200 200 100 无形资产 4,441 4,297 4,067 3,761 营业利润 5,102 5,493 6,524 7,928 其他非流动资产 3,149 3,096 3,054 3,020 营业外收入 59 20 20 20 非流动资产合计 25,121 26,747 27,819 28,103 营业外支出 109 50 50 50 资产合计 39,257 46,541 52,940 60,267 利润总额 5,053 5,463 6,494 7,898 短期借款 2,925 3,082 3,239 3,396 所得税 1,089 1,177 1,399 1,702 应付票据 0 0 0 0 净利润 3,964 4,286 5,095 6,196 应付账款 4,218 6,343 6,842 7,149 少数股东损益 44 48 57 69 预收款项 659 770 861 963 归属母公司净利润 3,920 4,238 5,038 6,126 合同负债 1,432 1,672 1,869 2,090 NOPLAT 3,975 4,296 5,110 6,206 其他应付款 628 628 628 628 EPS(摊薄)（元） 1.14 1.23 1.46 1.78 一年内到期的非流动负债 658 658 658 658 其他流动负债 748 838 968 1,132 主要财务比率 流动负债合计 11,268 13,992 15,066 16,015 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 275 525 748 927 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 18.6% 16.8% 11.8% 11.8% 其他非流动负债 520 520 520 520 EBIT增长率 81.2% 8.1% 19.0% 21.4% 非流动负债合计 795 1,045 1,269 1,448 归母净利润增长率 86.3% 8.1% 18.9% 21.6% 负债合计 12,064 15,036 16,334 17,463 获利能力 归属母公司所有者权益 26,673 30,910 35,948 42,