2021年报点评：21年扣非归母净利同比+81%至136.5亿，投资收益贡献显著，单箱费率同比增长3%

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 港口 2022年03月30日 上港集团（600018）2021年报点评 推荐 （维持） 21年扣非归母净利同比+81%至136.5亿，投资收益贡献显著，单箱费率同比增长3% 目标价：7.44元 当前价：5.42元  公司公告2021年报：归母净利润146.8亿元，同比+76.7%。1）业绩表现：2021年营收342.9亿元，同比+31.3%；归母净利146.8亿，同比+76.7%；扣非归母净利136.5亿元，同比+80.8%。其中Q4营收80.5亿，同比+16.6%；归母净利29.4亿，同比+28.0%；扣非归母净利24.8亿，同比+23.2%。2）投资收益：2021年为100.9亿元，同比+89.7%；主要系东方海外、邮储银行、上海银行等联营企业盈利增长，其中东方海外21年归母净利71.3亿美元，同比大幅增长690%。Q4投资收益23.8亿，同比+5.2%。3）利润率：2021年毛利率为40.7%，同比+4.4pts；归母净利率42.8%，同比+11.0pts；扣非归母净利率39.8%，同比+10.9pts。Q4毛利率28.9%，同比+3.4pts；归母净利率36.5%，同比+3.2%；扣非归母净利率30.8%，同比+1.7pts。4）收入毛利构成：2021年集装箱、散杂货、港口物流、港口服务、其他营收占比为43.5%、4.0%、30.2%、7.7%、14.5%；毛利占比分别为51.0%、1.2%、21.6%、7.0%、19.1%。“其他”板块收入、毛利占比提升主要系上港集团瑞泰、上港集团瑞祥公司地产销售收入同比大幅增长。5）分红：拟每10股派发现金红利1.90元（含税），对应分红比例约30.1%。  全年集装箱业务单箱收入同比+3.3%，近六年来首次正增长。2021年集装箱分部营收149.1亿，同比+11.7%；毛利率47.8%，同比+0.7pts，净利润64.5亿，同比+9.5%。量方面：全年集装箱吞吐量4703.3万TEU，同比+8.1%；Q4集装箱吞吐量1223.6万TEU，同比+3.3%。价方面：2021年集装箱业务单箱收入316.9元/TEU，同比+3.3%，为2016年来费率首次同比上涨；以集装箱板块分部收入测算得1H2021、2H2021集装箱单箱费率分别同比+4.4%、+3.3%。  我们认为集装箱费率2022年起有望保持上行趋势，中期看实际费率上涨的持续性与节奏或与集运运价景气度相关。基于我们认为：1）港口费用占集装箱产业链整体成本比例较低，费率上涨对其他主体影响有限，而集运运价显著上涨，产业链景气度传导使得港口实际费率议价空间提升；2）全球范围来看我国港口收费水平与装卸效率不匹配，费率应理性回归；3）随着港口整合与区域化协作持续推进，预计未来国内沿海港口同质化价格竞争将减弱；4）经营成本增加；我们预计主要港口集装箱费率存在合理上行空间。弹性测算：公司外贸装卸船费率上调10%对应净利润弹性约9%。  投资建议：1）盈利预测：考虑到外贸集装箱装卸费涨价预期，以及联营企业投资收益贡献显著，我们上调2022-2023年归母净利预测至159.5、144.4亿（原预测129.3、120.1亿），新增2024年预测值151.2亿，对应三年EPS为0.69、0.62、0.65元，对应当前PE为8、9、8倍。2）投资建议：参考公司近三年PE中枢，给予2023年12倍PE估值，对应一年期目标价7.44元，较当前股价涨幅空间38%，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情对港口行业吞吐量冲击超出预期，实际装卸费涨价不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 34289 36596 38631 40033 同比增速(%) 31.3% 6.7% 5.6% 3.6% 归母净利润(百万) 14682 15951 14442 15124 同比增速(%) 76.7% 8.6% -9.5% 4.7% 每股盈利(元) 0.63 0.69 0.62 0.65 市盈率(倍) 9 8 9 8 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年 3月30日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 2,327,867.98 已上市流通股(万股) 2,317,367.46 总市值(亿元) 1,259.38 流通市值(亿元) 1,253.70 资产负债率(%) 36.88 每股净资产(元) 4.29 12个月内最高/最低价 6.29/4.45 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《上港集团（600018）2021年中报点评：高景气度下集装箱主业量价齐升，投资收益贡献显著，Q2扣非净利同比+174%至52亿元》 2021-08-29 《上港集团（600018）2021年一季报点评：集装箱主业明显复苏，Q1扣非净利同比+83%至29亿元，维持“推荐”评级》 2021-04-30 《上港集团（600018）2020年报点评：20年业绩下滑8%，集装箱主业料强劲复苏，21Q1有望量价齐升》 2021-03-30 -22%-4%15%33%21/0321/0621/0821/1122/0122/032021-03-30~2022-03-30上港集团沪深300华创证券研究所 上港集团（600018）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 上港集团分季度数据拆分（亿元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 2 上港集团单季度扣非归母净利润情况（亿元） 图表 3 上港集团单季度集装箱吞吐量情况 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 4 上港集团2021年营业收入构成 图表 5 上港集团2021年毛利润构成 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 20Q120Q220Q320Q4202021Q121Q221Q321Q42021营业收入54.066.471.869.0261.276.996.888.880.5342.9yoy-33.8%-26.6%-23.8%-27.3%-27.7%42.4%45.7%23.7%16.6%31.3%集装箱吞吐量（万TEU）933.61072.61159.61184.44350.21134.01159.91185.71223.64703.3yoy-10.3%-3.6%2.4%13.4%0.5%21.5%8.1%2.3%3.3%8.1%货物吞吐量（万吨）10832.512716.213740.913729.751019.312741.314249.013519.913410.553920.7yoy-18.1%-9.2%2.3%4.2%-5.2%17.6%12.1%-1.6%-2.3%5.7%营业成本35.440.239.251.5166.339.956.150.057.3203.3yoy-38.2%-34.9%-40.1%-21.6%-33.5%12.8%39.4%27.6%11.3%22.3%毛利18.626.232.617.694.936.940.738.823.2139.6投资收益10.712.27.722.653.211.637.428.123.8100.9归母净利润16.721.721.723.083.129.557.630.229.4146.8yoy-13.3%-11.4%-9.3%0.1%-8.3%77.2%165.4%39.3%28.0%76.7%扣非净利润15.619.120.620.175.528.652.430.824.8136.5yoy-16.1%-15.9%-10.1%-8.1%-12.4%83.1%173.6%49.2%23.2%80.8%毛利率34.4%39.4%45.4%25.4%36.3%48.0%42.0%43.7%28.9%40.7%归母净利率30.9%32.7%30.3%33.3%31.8%38.4%59.6%34.1%36.5%42.8%扣非归母净利率28.9%28.8%28.8%29.1%28.9%37.2%54.1%34.7%30.8%39.8%-50%0%50%100%150%200%010203040506020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4亿元扣非净利润yoy-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%020040060080010001200140020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4集装箱吞吐量（万TEU）yoy43.5%4.0%30.2%7.7%14.5%2021年营收占比集装箱板块散杂货板块港口物流板块港口服务板块其他51.0%1.2%21.6%7.0%19.1%2021年毛利占比集装箱板块散杂货板块港口物流板块港口服务板块其他 上港集团（600018）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 6 上港集团分板块毛利率情况 图表 7 上港集团集装箱业务单箱费率 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 47.1%13.8%23.9%43.2%36.3%47.8%12.7%29.1%36.9%40.7%0%10%20%30%40%50%60%集装箱散杂货港口物流港口服务综合毛利率分板块毛利率20202021-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%2802903003103203303403502015201620172018201920202021集装箱费率（元/标准箱）yoy 上港集团（600018）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 28621 36276 42533 50821 营业收入 34289 36596 38631 40033 应收票据 96 110 116 135 营业成本 20329 22131 23689 20962 应收账款 2967 3220 3400 3523 税金及附加 880 584 676 780 预付账款 250 266 280 262 销售费用 164 175 185 192 存货 14298 15486 16577 14669 管理费用 4168 4449 4696 4867 合同资产 26 37 39 40 研发费用 143 153 162 167 其他流动资产 4318 4563 4811 4986 财务费用 907 1194 1161 1167 流动资产合计 50550 59921 67717 74396 信用减值损失 -37 -37 -37 -37 其他长期投资 2173 2213 2248 2272 资产减值损失 -860