证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 快递 2023年01月30日 德邦股份（603056）2022年报预告点评 推荐 （维持） 22Q4预计实现扣非归母净利2.0-2.3亿元，同比大幅增长，环比持续改善，持续推荐 目标价：25.12元 当前价：21.65元  公司发布2022年业绩预增公告。1）预计2022年实现归属净利润6.43至6.71亿元，同比增长335%至354%（或增加4.95至5.24亿元）；扣非归属净利润3.02至3.31亿元；同比增长245%至259%（或增加5.10至5.39亿元）。2）分季度看，2022年Q4预计实现归属净利润2.92至3.20亿元，同比增长143%至167%，环比22Q3继续增长；预计实现扣非归属净利润2.03至2.32亿元，同比增长433%至508%，环比22年Q3增长19.5%至36.3%。  Q4疫情干扰下，价优于量，盈利持续改善。量：我们预计22年10-11月受疫情影响较严重，公司快运及大件快递业务量出现下滑，12月疫情防控措施优化后，货量预计出现明显反弹。价：受到感染高峰对运输和末端派送资源的影响，为保证服务质量的稳定，预计公司通过提价等方式进行货量的合理调控。我们预计Q4整体快运及大件快递业务量虽然受影响，但单价同比有提升，带动收入端保持相对稳定。即使受到疫情干扰，公司Q4仍实现扣非净利环比显著改善。  与京东签署服务协议暨关联交易，涉及金额合计2.73亿元。根据公司公告，公司与JD.com,Inc.签署《德邦股份综合物流服务协议》，将向京东集团提供综合物流相关服务，交易金额上限合计不超过18,000万元；与京东物流签署《京东物流供应链服务协议》，京东物流将向德邦提供京东物流供应链解决方案相关服务，交易金额上限合计不超过人民币9,300万元。预计双方稳步推进物流业务的协同。  强调观点，公司顺应行业趋势、优化成本结构、协同京东物流，公司拐点确立。1）顺应行业趋势：单价提升+降本增效—>提升盈利能力。公司22Q3毛利率回升至14.5%，为2015年来最高水平，预计Q4毛利率仍维持较高水平。主要因a）单价水平提升。德邦快运单价21Q3同比提升5.2%，21年全年单价实现同比提升3.1%，22H1提价幅度进一步扩大，单价同比提升8.7%。b）成本优化，通过逐步启用重货分部替代传统营业部，对门店文职人员进行不断优化，投入自营干线车辆等方式，实现了对人工、运力和房租成本的降低。人工成本占收入比重由2019年的43.4%下降至2022Q3的42.1%；运力成本占收入比重由2019年的30.4%下降至2022Q3的28.4%。c）组织流程优化带动了期间费用率下降。d）物流网络建设基本完成，资本开支进入下行通道。22H1资本开支仅7.6亿元，同比下降45%。2）业务TOB属性强，顺周期品种，23年经济若实现复苏则有望带动业绩弹性。3）与京东物流协同效应待释放，有望打开未来成长空间。a）德邦将有效补充京东物流的基础物流资源及全网运营能力，帮助双方进一步降本增效。b）京东物流旗下拥有京东快运和跨越速运，后续关注同业竞争是否存在进一步整合资源的可能。  投资建议：我们小幅调整2022年盈利预测至实现归属净利6.5亿（原预测为5.8亿），维持2023-24年实现归属净利12.9、15.6亿元的预测，对应EPS分别为0.64、1.25及1.52元，对应PE分别为34、17、14倍。我们维持一年期目标价25.12元，预期较当前仍有约16%空间，维持“推荐”评级。  风险提示：经济增速低于预期、行业竞争格局恶化、与京东物协同不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 31359 31652 35051 37300 同比增速(%) 14.0% 0.9% 10.7% 6.4% 归母净利润(百万) 147 650 1288 1561 同比增速(%) -77.3% 340.1% 98.0% 21.3% 每股盈利(元) 0.14 0.63 1.25 1.52 市盈率(倍) 150 34 17 14 市净率(倍) 3 4 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年1月20日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 102,695.75 已上市流通股(万股) 96,000.00 总市值(亿元) 222.34 流通市值(亿元) 207.84 资产负债率(%) 56.96 每股净资产(元) 6.08 12个月内最高/最低价 23.10/10.59 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《德邦股份（603056）深度研究报告：顺应行业趋势、优化成本结构、协同京东物流，公司拐点确立——大物流时代系列（17）》 2023-01-02 -24%19%63%106%22/0222/0422/0622/0922/1123/012022-02-07~2023-01-20德邦股份沪深300华创证券研究所 德邦股份（603056）2022年报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 德邦股份季度归属利润（亿元） 图表 2 德邦股份扣非归属利润（亿元） 资料来源：公司公告、华创证券 资料来源：公司公告、华创证券 德邦股份（603056）2022年报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1162 2950 4363 6561 营业收入 31359 31652 35051 37300 应收票据 30 21 25 26 营业成本 28028 27947 30375 32148 应收账款 2170 2076 2358 2543 税金及附加 104 96 108 115 预付账款 234 233 253 326 销售费用 488 491 543 578 存货 22 24 25 26 管理费用 2779 2661 2755 2857 合同资产 0 0 0 0 研发费用 60 47 53 56 其他流动资产 1798 1639 1935 2022 财务费用 169 116 117 136 流动资产合计 5416 6943 8959 11504 信用减值损失 -21 -18 -18 -18 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 -12 -12 -12 长期股权投资 194 194 194 194 公允价值变动收益 -4 -1 -1 -2 固定资产 4661 4384 4076 3646 投资收益 34 83 50 50 在建工程 197 297 422 522 其他收益 403 400 350 350 无形资产 473 426 383 345 营业利润 169 742 1463 1774 其他非流动资产 4957 2579 2534 2497 营业外收入 73 55 55 55 非流动资产合计 10482 7880 7609 7204 营业外支出 75 60 60 60 资产合计 15898 14823 16568 18708 利润总额 167 737 1458 1769 短期借款 2443 2945 3445 3945 所得税 20 87 170 208 应付票据 157 110 138 137 净利润 147 650 1288 1561 应付账款 2651 2349 2730 2946 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 5 5 5 5 归属母公司净利润 147 650 1288 1561 合同负债 79 80 88 94 NOPLAT 297 752 1391 1682 其他应付款 316 316 316 316 EPS(摊薄)（元） 0.14 0.63 1.25 1.52 一年内到期的非流动负债 1211 500 500 300 其他流动负债 934 788 883 939 主要财务比率 流动负债合计 7796 7093 8105 8682 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 1 1 2 3 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.0% 0.9% 10.7% 6.4% 其他非流动负债 1611 1612 1099 1099 EBIT增长率 -64.5% 153.5% 84.9% 20.9% 非流动负债合计 1612 1613 1101 1102 归母净利润增长率 -77.3% 340.1% 98.0% 21.3% 负债合计 9408 8706 9206 9784 获利能力 归属母公司所有者权益 6492 6119 7364 8926 毛利率 10.6% 11.7% 13.3% 13.8% 少数股东权益 -2 -2 -2 -2 净利率 0.5% 2.1% 3.7% 4.2% 所有者权益合计 6490 6117 7362 8924 ROE 2.3% 10.6% 17.5% 17.5% 负债和股东权益 15898 14823 16568 18708 ROIC 4.1% 8.7% 14.2% 14.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.2% 58.7% 55.6% 52.3% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 81.1% 82.7% 68.5% 59.9% 经营活动现金流 2402 1937 2414 2666 流动比率 0.7 1.0 1.1 1.3 现金收益 1551 2048 2601 2802 速动比率 0.7 1.0 1.1 1.3 存货影响 -2 -3 -1 -1 营运能力 经营性应收影响 -98 116 -294 -248 总资产周转率 2.0 2.1 2.1 2.0 经营性应付影响 350 -348 410 216 应收账款周转天数 24 24 23 24 其他影响 601 124 -301 -104 应付账款周转天数 32 32 30 32 投资活动现金流 -2788 1320 -925 -700 存货周转天数 0 0 0 0 资本支出 -3056 -1057 -971 -737 每股指标(元) 股权投资 -11 0 0 0 每股收益 0.14 0.63 1.25 1.52 其他长期资产变化 279 2377 46 37 每股经营现金流 2.34 1.89 2.35 2.60 融资活动现金流 156 -1469 -76 232 每股净资产 6.32 5.96 7.17 8.69 借款增加 2486 -209 501 301 估值比率 股利及利息支付 -278 -68 -70 -90 P/E 150 34 17 14 股东融资 605 605 60