2023年中报点评：Q2归母净利同比增长5.7%，快递主业净利同比增20%，精细化管理推动单票净利保持基本稳定

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 快递 2023年08月23日 圆通速递（600233）2023年中报点评 推荐 （维持） Q2归母净利同比增长5.7%，快递主业净利同比增20%，精细化管理推动单票净利保持基本稳定 目标价：20元 当前价：14.35元  公司发布2023年中报。1）2023H1公司实现收入270亿，同比增长7.7%。其中快递收入243.9亿，同比增长13.8%，货代业务收入14.4亿，同比下降36.3%，航空业务收入6.2亿，同比下降25.2%；实现归属净利18.6亿，同比增长4.9%，扣非净利17.85亿，同比增长4.4%。非经0.76亿，主要系政府补助和投资收益略有增加。2）分季度看：Q1-2实现归属利润分别为9.06及9.55亿，同比增长4.1%及5.7%，扣非净利8.8及9.1亿，同比分别增长6.6%及2.4%。3）因航空货代业务受行业景气度影响，上半年贡献利润0.12亿，较22年同期减少1.74亿，尤其Q2出现亏损0.05亿；测算Q2快递业务归母利润9.60亿，同比增长20.1%。4）单票利润：23H1单票归母净利0.19元，单票扣非净利0.18元，同比均下降约0.03元；其中Q2单票归母净利0.18元，单票扣非净利0.17元，同比下降约0.03元，环比下降约0.03元。5）测算23年H1快递业务单票归母/扣非净利约0.18元，同比下降约0.01元；其中Q2快递单票归母/扣非利润0.17元，同比下降约0.01元，环比Q1下降约0.02元。公司保持单票盈利相对稳定。  经营数据：1）1-7月累计业务量增速：申通（+33.2%）>圆通（+19.5%）>行业（15.5%）>顺丰（+11.6%）>韵达（-1.5%）。7月市场份额：圆通（15.7%）>韵达（14.6%）>申通（13.4%）>顺丰（8.2%）；2）单价：23H1单票收入2.44元，同比下降0.16元，其中Q2单票收入2.36元，同比下降0.19元，环比Q1下降0.17元。  成本&费用：持续推进精细化管理，核心成本显著下降。1）23H1不含派费成本下降0.13元。其中，单票运输成本0.47元，同比下降0.05元，主要得益于公司持续优化运力结构，提升干线运输价格管控能力，优化路由网络，提升直跑线路比例，23H1全网干线车辆优化约600辆，同比减少8.5%，提升装载效率（单车装载票数同比提升12%+），此外得益于油价同比下行（Q2全国柴油市场平均价格同比-10%），；单票中心操作成本0.30元，同比下降0.02元，主要得益于转运中心人均效能提升；单票派费1.29元，同比下降0.01元，保持相对稳定；单票网点中转费0.11元，同比下降0.06元；单票面单0.02元，同比下降3%；2）其中Q2单票运输成本0.43元，同比下降0.07元，单票中心操作成本0.28元，同比下降0.02元；3）费用管控良好，23H1期间费用率2.4%，同比下降0.4pct，其中主要系管理费用率改善，同比下降0.2个pct。  强调观点：1）电商快递行业需求具备韧性，尽管行业单价走低，但头部公司盈利仍保持稳定，圆通估值处于低位，性价比凸显。2）盈利预测：考虑航空货代业务受运价波动影响，我们调整2023-25年盈利预测至预计实现归母净利39.9、46.0、48.8亿元（原预测为42.4、50.4、61.3亿），对应EPS分别为1.16、1.34及1.42元，对应PE分别为12、11及10倍。3）目标价：考虑行业件量增速中枢下移至10-15%区间，以及行业龙头中通PE估值水平16倍左右浮动，给予圆通2024年净利润15倍PE，对应690亿市值，对应目标价20元，预期较现价约40%空间，强调“推荐”评级。  风险提示：行业价格战大幅超出预期，业务量增速显著低于预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 53539 57950 64124 70041 同比增速(%) 18.6% 8.2% 10.7% 9.2% 归母净利润(百万) 3920 3989 4604 4880 同比增速(%) 86.3% 1.8% 15.4% 6.0% 每股盈利(元) 1.14 1.16 1.34 1.42 市盈率(倍) 13 12 11 10 市净率(倍) 2 2 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月22日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 344,222.55 已上市流通股(万股) 344,222.55 总市值(亿元) 493.96 流通市值(亿元) 493.96 资产负债率(%) 29.57 每股净资产(元) 8.05 12个月内最高/最低价 22.18/14.30 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《圆通速递（600233）2022年报及2023年一季报点评：Q1归母利润9.06亿，同比增长4.1%，单票扣非净利同比基本稳定，有效抵御行业波动，持续推荐》 2023-04-28 《圆通速递（600233）2022年三季报点评：业绩持续超预期，Q3单票快递净利达0.20元，淡季强盈利佐证行业逻辑》 2022-10-15 -31%-19%-6%6%22/0822/1123/0123/0323/0623/082022-08-23~2023-08-22圆通速递沪深300华创证券研究所 圆通速递（600233）2023年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 圆通季度业绩分拆 资料来源：华创证券 图表 2 圆通业务结构及单票成本拆分 资料来源：公司公告，华创证券 nOnPmOqNmPrNnQsRnRoQsRqMtOsM7NaO8OmOnNsQmPkPmMuMfQpNpM7NpOnQMYrRwPMYoOnQ 圆通速递（600233）2023年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 3 单票扣非净利 图表 4 单票快递扣非净利 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表 5 公司单票月度收入（元） 资料来源：公司公告，华创证券 2.742.542.462.372.322.372.331.502.002.503.003.504.004.501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圆通单票收入月度情况（元）2018年2019年2020年2021年2022年2023年 圆通速递（600233）2023年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7390 9901 13921 18871 营业总收入 53539 57950 64124 70041 应收票据 0 0 0 0 营业成本 47490 51414 56617 61916 应收账款 963 1897 2009 2061 税金及附加 162 172 191 208 预付账款 255 275 294 320 销售费用 228 246 273 298 存货 82 101 107 115 管理费用 1071 1160 1283 1402 合同资产 26 54 74 82 研发费用 50 54 59 65 其他流动资产 5420 5754 6045 6209 财务费用 14 13 19 13 流动资产合计 14136 17981 22451 27659 信用减值损失 -18 -18 -18 -18 其他长期投资 639 642 645 648 资产减值损失 -32 -30 -30 -30 长期股权投资 388 388 388 388 公允价值变动收益 108 100 100 100 固定资产 15103 16644 17710 18157 投资收益 -41 10 10 10 在建工程 1402 1678 1952 2125 其他收益 521 200 200 100 无形资产 4441 4297 4067 3761 营业利润 5102 5173 5965 6321 其他非流动资产 3149 3096 3054 3020 营业外收入 59 20 20 20 非流动资产合计 25121 26744 27816 28099 营业外支出 109 50 50 50 资产合计 39257 44725 50266 55757 利润总额 5053 5143 5935 6291 短期借款 2925 3082 3239 3396 所得税 1089 1108 1279 1356 应付票据 0 0 0 0 净利润 3964 4035 4656 4936 应付账款 4218 5872 6280 6490 少数股东损益 44 45 52 55 预收款项 659 714 790 863 归属母公司净利润 3920 3989 4604 4880 合同负债 1432 1550 1715 1873 NOPLAT 3975 4045 4671 4945 其他应付款 628 628 628 628 EPS(摊薄)（元） 1.14 1.16 1.34 1.42 一年内到期的非流动负债 658 658 658 658 其他流动负债 748 783 886 952 主要财务比率 流动负债合计 11268 13287 14196 14860 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 275 525 748 927 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 18.6% 8.2% 10.7% 9.2% 其他非流动负债 520 520 520 520 EBIT增长率 81.2% 1.7% 15.5% 5.9% 非流动负债合计 795 1045 1269 1448 归母净利润增长率 86.3% 1.8% 15.4% 6.0% 负债合计 12064 14332 15464 16308 获利能力 归属母公司所有者权益 26673 29801 34152 38741 毛利率 11.3% 11.3% 11.7% 11.6% 少数股东权益 521 592 650 708 净利率 7.4% 7.0% 7.3% 7.0% 所有者权益合计 27194 30393 34802 39450 ROE 14.7% 13.4% 13.5% 12.6% 负债和股东权益 39257 44725 50266 55757 ROIC 21.3% 18.7% 18.4% 16.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率