本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 王府井（600859.SH）2023年中报业绩预告点评 Q2扣非归母净利润同比增超120%，有税持续复苏 2023年07月07日 ➢ 事件：公司发布业绩预增公告，23H1实现归母净利润为4.9~5.4亿元，同比增加29%~42%，实现扣非归母净利润4.5~5亿元，同比增180%~212%。经测算，公司单Q2实现归母净利润约2.64-3.14亿元，去年同期因疫情影响出行与经营，归母净利润仅为470万元；公司单Q2实现扣非归母净利润为1.56~2.06亿元，同比增121.92%~193.14%。 ➢ 经济复苏、零售市场回升带动公司旗下各业态回暖，奥莱及购物中心呈现明显恢复态势。随着经济复苏向好，多元消费需求持续释放，零售市场呈现回升向好态势。公司旗下各业态、门店紧抓消费复苏回暖机遇，开展多项特色主题营销活动，呈现出区域深耕、协同促进的良好局面，营业收入持续改善。特别是公司奥莱和购物中心业态受新生活方式消费的带动，呈现出较为明显的恢复态势，均较上年同期实现较大增幅，拉动公司业绩持续增长。①有税业态：6月以来，公司在全国各门店举办“王府井好物心选节”主题活动，通过打造自有购物节IP，向广大消费者传递“来王府井选购好物”的品牌理念。借势“618”消费热潮，王府井集团实现门店客流与销售额的双重提升。②免税业态：4月8日王府井国际免税港在万宁正式开业，引入众多品牌；6月13日，由万宁市商务局指导的万宁嗨购“618”端午季活动启动仪式在王府井国际免税港举办，本次万宁嗨购“6·18”端午季活动从6月13日持续到6月22日，王府井国际免税港推出全场“618“大促销活动助力消费。 ➢ 23H1公司非经损益同比减少，但去年扣非归母净利润亦为低基数，叠加今年归母净利润显著改善，扣非归母净利润同比仍有明显增长。23H1公司非经常性损益较上年同期大幅减少，主要受上年同期公司收购北京王府井购物中心管理有限责任公司12%股权事项影响所致。同时受疫情影响公司经营承压，公司去年同期扣非归母净利润亦为低基数。受上述因素共同影响，23H1公司扣非归母净利润同比大幅增长。 ➢ 投资建议：从一季度表现来看，公司有税业务恢复良好，符合修复预期，二季度业绩预告显示公司有税持续强势复苏，我们认为全年有税复苏确定性强，且有望超预期；免税方面，公司万宁离岛免税项目于2023年4月8日正式营业，从一季度表现来看正处于爬坡期，二季度公司积极开展“618”活动促进消费，未来有望逐步释放盈利能力。此外，随着出入境逐步放开，市内免税相关政策有望加速推出，打开公司在市内免税和机场免税部分增量空间。我们预计23-25年公司归母净利润分别为10.16/15.98/22.67亿元，对应23-25年PE为22X/14X/10X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：客流恢复不及预期、租金下降、消费者信心不足。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,800 14,081 17,739 23,308 增长率（%） -15.3 30.4 26.0 31.4 归属母公司股东净利润（百万元） 195 1,016 1,598 2,267 增长率（%） -85.5 421.3 57.3 41.8 每股收益（元） 0.17 0.90 1.41 2.00 PE 116 22 14 10 PB 1.2 1.1 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年07月06日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 20.00元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 周诗琪 执业证书： S0100122070030 电话： 15821501215 邮箱： zhoushiqi@mszq.com 相关研究 1.王府井（600859.SH）2023年一季报点评：扣非归母净利润超预期，有税业态恢复良好，免税逐步放量-2023/04/29 2.王府井（600859.SH）2022年年报点评：持续强化免税运营，静待有税复苏、免税拓量-2023/04/16 3.王府井（600859.SH）2023年1-2月经营表现点评：1-2月经营表现开门红，“有税+免税”业务格局稳步打开-2023/03/13 4.王府井（600859.SH）业绩预告点评：至暗已过，期待“有税+免税”双轮驱动向上-2023/02/04 5.王府井2022年三季报点评： 疫情扰动及高温限电下Q3业绩承压，积极推进免税港开业打开成长空间-2022/10/30 王府井(600859)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 10,800 14,081 17,739 23,308 成长能力（%） 营业成本 6,665 8,617 10,867 14,508 营业收入增长率 -15.32 30.38 25.98 31.39 营业税金及附加 276 366 461 606 EBIT增长率 -72.17 169.58 53.25 37.39 销售费用 1,701 1,953 2,194 2,615 净利润增长率 -85.45 421.33 57.27 41.85 管理费用 1,560 1,662 1,940 2,447 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率 38.28 38.80 38.74 37.75 EBIT 553 1,491 2,285 3,139 净利润率 1.80 7.22 9.01 9.73 财务费用 262 215 174 65 总资产收益率ROA 0.54 2.55 3.82 5.00 资产减值损失 -69 -24 -28 -35 净资产收益率ROE 1.02 5.07 7.59 10.13 投资收益 300 200 200 200 偿债能力 营业利润 539 1,452 2,283 3,238 流动比率 1.62 1.62 1.56 1.53 营业外收支 -6 0 0 0 速动比率 1.35 1.36 1.34 1.30 利润总额 533 1,452 2,283 3,238 现金比率 1.29 1.31 1.29 1.25 所得税 397 435 685 972 资产负债率（%） 44.90 47.63 47.72 48.87 净利润 137 1,016 1,598 2,267 经营效率 归属于母公司净利润 195 1,016 1,598 2,267 应收账款周转天数 12.93 7.60 7.20 7.00 EBITDA 2,463 3,635 4,681 5,350 存货周转天数 90.73 84.00 78.00 74.00 总资产周转率 0.29 0.37 0.43 0.53 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 9,997 12,368 16,162 18,602 每股收益 0.17 0.90 1.41 2.00 应收账款及票据 383 292 348 445 每股净资产 16.86 17.66 18.55 19.72 预付款项 182 172 217 290 每股经营现金流 1.45 4.36 4.23 5.34 存货 1,657 1,959 2,294 2,906 每股股利 0.10 0.52 0.82 1.16 其他流动资产 415 494 457 479 估值分析 流动资产合计 12,633 15,285 19,479 22,721 PE 116 22 14 10 长期股权投资 1,873 1,883 1,903 1,993 PB 1.2 1.1 1.1 1.0 固定资产 8,208 8,298 8,374 8,449 EV/EBITDA 8.85 5.24 3.22 2.34 无形资产 1,143 1,144 1,143 1,142 股息收益率（%） 0.50 2.61 4.10 5.82 非流动资产合计 23,559 24,520 22,316 22,631 资产合计 36,192 39,806 41,796 45,352 短期借款 197 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2,098 3,187 3,424 4,174 净利润 137 1,016 1,598 2,267 其他流动负债 5,483 6,244 9,093 10,667 折旧和摊销 1,910 2,144 2,397 2,211 流动负债合计 7,778 9,431 12,517 14,841 营运资金变动 -782 1,619 686 1,508 长期借款 738 738 638 538 经营活动现金流 1,641 4,946 4,799 6,064 其他长期负债 7,733 8,791 6,789 6,785 资本开支 -728 -1,930 -164 -2,417 非流动负债合计 8,471 9,529 7,427 7,323 投资 -550 -8 -9 -19 负债合计 16,249 18,960 19,943 22,164 投资活动现金流 -1,488 -1,741 41 -2,326 股本 1,135 1,135 1,135 1,135 股权募资 71 0 0 0 少数股东权益 801 801 801 801 债务募资 -2,840 -364 -166 -128 股东权益合计 19,943 20,846 21,852 23,189 筹资活动现金流 -4,852 -833 -1,046 -1,299 负债和股东权益合计 36,192 39,806 41,796 45,352 现金净流量 -4,683 2,372 3,794 2,440 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 eUoWkZrUtVgWkXdU6MaObRtRmMmOpMeRpPoRjMqQrObRoPrMNZmRpNvPoPsR王府井(600859)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真