2022年报及2023年一季报点评：2022年归母净利+42%，大单品升级迭代强势依旧

珀莱雅公司2022年报及2023年一季报点评

投资要点：

1. 业绩增长强劲：

   • 2022年总收入达到63.9亿元，同比增长37.8%，归母净利润8.2亿元，同比增长41.9%，扣非归母净利润7.9亿元，同比增长38.8%。
   • 2023年第一季度，收入分别为24.2亿元和16.2亿元，同比增长49.5%和29.3%；归母净利润3.2亿元和2.1亿元，同比增长52.1%和31.3%。

2. 毛利率创新高：

   • 2022年及2023年一季度，毛利率分别达到69.7%和70.0%，净利率分别为13.0%和13.7%。
   • 主要得益于线上高毛利渠道和精华品类占比的提升。

3. 研发投入持续增长：

   • 销售、管理、研发费用率分别为43.6%、7.1%、2.0%，同比变动分别为+0.7%、+0.4%、+0.4%。
   • 研发费用同比增加67.2%，并新建上海、龙坞、日本研发中心。

4. 线上渠道主导：

   • 2022年线上收入达57.9亿元，占比超过90%，其中直营占70%，分销占20%。
   • 通过参与618、双11等活动，天猫旗舰店排名美妆前五、国货第一；抖音平台自播及多矩阵账号运营，全年品牌成交额位列美妆第三、国货第一。

5. 多品牌发展：

   • 珀莱雅品牌收入52.6亿元，占总营收83%，通过双抗、红宝石、源力三大系列线的迭代升级，大单品合计占比45%以上，复购率约35%；推出新品如云朵防晒、双抗精华3.0。
   • 子品牌彩棠收入5.7亿元，三色修容、双色高光、妆前乳、三色遮瑕盘在各自类目排名首位。
   • OR品牌收入1.3亿元，专注于头皮健康。
   • 悦芙媞品牌收入同比增加188%，主打年轻化油皮护肤产品线，聚焦清洁线和大学生群体。

投资建议：

• 公司持续执行6*N战略，平台化组织加速品牌矩阵孵化，具备丰富的产品线和强大的研发实力。
• 预计2023-2025年收入分别增长至81.5亿、103.1亿、127.7亿，同比增速分别为27.6%、26.6%、23.9%；归母净利润10.5亿、13.4亿、17.0亿，增速分别为29.1%、27.2%、26.8%。
• EPS分别为3.72元、4.74元、6.01元；对应PE分别为45倍、35倍、28倍，维持“买入”评级。

财务预测：

• 收入：预计2023-2025年分别增长至81.5亿、103.1亿、127.7亿，复合年增长率约为27.6%。
• 净利润：预计2023-2025年分别增长至10.5亿、13.4亿、17.0亿，复合年增长率约为27.2%。
• 市盈率：预计2023-2025年分别为45倍、35倍、28倍。

风险提示：

• 宏观经济波动可能影响消费者需求。
• 新品牌孵化和新品推广面临挑战。
• 形象推广费用可能侵蚀利润空间。