2022年年报及2023年一季报点评：23Q1归母净利润同比+30%，看好渠道拓展与产品推广

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 潮宏基（002345.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 23Q1归母净利润同比+30%，看好渠道拓展与产品推广 2023年05月02日 ➢ 事件概述：2022年，公司实现营业收入44.17亿元，同比-4.73%；归母净利润为1.99亿元，同比-43.22%。其中，Q4实现营收10.37亿元，同比-12.69%；实现归母净利润-0.36亿元，同比-154.38%。2023Q1，公司实现收入15.24亿元，同比+21.59%，归母净利润为1.24亿元，同比+30.11%，扣非归母净利润1.22亿元，同比+30.00%。 ➢ 时尚珠宝和传统黄金首饰贡献主要营收，加盟服务收入增长。2022年，实现营业收入44.17亿元，同比-4.73%，Q4实现营收10.37亿元，同比-12.69%。①分产品看，2022年，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具的营业收入分别为24.82、14.45与3.24亿元，同比-10.60%、+12.56%与-27.16%，分别占总营收的56.18%、32.71%与7.34%；代理品牌授权及加盟服务收入为1.27亿元，同比+41.31%。②分区域看，2022年，华东地区营业收入为20.44亿元，同比-6.56%；华北地区收入为2.62亿元，同比+2.86%；华南地区的营业收入为2.56亿元，同比-4.37%；华中地区收入为2.33亿元，同比-13.48%；西南地区收入为1.47亿元，同比-5.27%；西北地区收入为1.45亿元，同比-7.45%；其他地区收入为10.66亿元，同比-0.09%。 ③分销售模式看，2022年，直营、加盟代理、批发收入分别为28.45、14.81与0.86亿元，同比-8.43%、+3.29%与-2.36%。 ➢ 22年盈利能力短期承压，23Q1成本控制能力增强。①毛利率端：2022年，公司毛利率为30.18%，同比-3.21pct。2023Q1毛利率为28.03%，同比-3.24pct。分产品看，2022年时尚珠宝首饰毛利率为35.27%，同比-2.82pct；传统黄金首饰毛利率为9.23%，同比-0.91pct；皮具毛利率为63.55%，同比+3.32pct。②费率端：2022年，公司的销售费率、管理费率、研发费率分别为17.52%、2.06%、1.36%，同比-0.89、+0.00、-0.04pct。2023Q1，销售费率、管理费率、研发费率分别为13.62%、1.31%、0.72%，同比-2.45、+0.23、-1.35pct。③净利率端：2022年，公司净利率为4.64%，同比-3.03pct，23Q1净利率为8.34%，同比+0.52pct，盈利能力同比上行。 ➢ 拓展加盟商业务，不断推动渠道下沉。截至2022年末，公司共有门店合计1158家，其中包括直营店324家（22年净减少41家），加盟门店834家（22年净增加123家）。从渠道布局来看，公司旗下各品牌线下渠道在全国及亚太地区布局已超 1400 个网点，并不断扩张全域渠道版图。以单店增长为核心，迅速调整核心加盟政策，在成熟市场主抓渠道下沉来全力以赴推动加盟业务扩展。2022年，拓展线上渠道，提升线上市场渗透率，珠宝业务通过第三方平台线上实现销售收入9.19亿元，占总收入20.79%，同比+6.29%。 ➢ 以黄金为抓手，深耕单店业绩，加盟快速拓展市场。①渠道端：加快市场开拓与渠道下沉，紧抓线上销售新变化。在渠道拓展上，2023年计划净新开加盟店200家以上，全力推动加盟业务发展；潮宏基珠宝与FION将精准投放等，持续深耕各个平台直播，促进快速增长。②产品端：把握国潮机遇，提升产品力。围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区，同时优化IP系列产品规划，在保持18K镶素品类优势基础上，加大特色黄金产品线开发。公司积极探索培育钻石市场，一方面与力量钻石合资公司生而闪曜科技(深圳)有限公司新品牌，将在2023年正式推出，并力争在本年开出线下品牌形象门店，通过线上与线下协同策略；另一方面，旗下品牌“VENTI 梵迪”将继续积极推进培育钻石产品的设计研发。③品牌端：强化品牌差异优势，多维度提升品牌影响力。2023年潮宏基珠宝将以非遗新生为传播主线，以手工花丝为锚定，全力拔高潮宏基在时尚东方的品牌调性。在品牌影响力上，通过搭建更强的内容运营团队和优化新媒体传播矩阵，在社交平台上有效投放来促进单品销量的突破。 ➢ 投资建议：预计2023-2025年公司实现营收56.18、68.75、81.64亿元，分别同比+27.2%、+22.4%与+18.7%；实现归母净利润4.11、5.20、6.34亿元，分别同比+106.5%、+26.4%与+22.0%，对应PE 17、13与11倍，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4417 5618 6875 8164 增长率（%） -4.7 27.2 22.4 18.7 归属母公司股东净利润（百万元） 199 411 520 634 增长率（%） -43.2 106.5 26.4 22.0 每股收益（元） 0.22 0.46 0.58 0.71 PE 34 17 13 11 PB 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 7.70元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 相关研究 1.潮宏基（300945.SZ）2022年三季报点评：Q3归母净利同比回正，培育钻石业务深入布局-2022/10/29 2.潮宏基(002345.SZ)深度报告：珠宝女包双引擎驱动，培育钻石打造新亮点-2022/09/13 潮宏基(002345)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4417 5618 6875 8164 成长能力（%） 营业成本 3084 3878 4707 5561 营业收入增长率 -4.73 27.17 22.38 18.74 营业税金及附加 78 94 116 137 EBIT增长率 -26.27 49.09 29.15 23.10 销售费用 774 983 1203 1429 净利润增长率 -43.22 106.50 26.41 22.04 管理费用 91 112 138 163 盈利能力（%） 研发费用 60 73 89 106 毛利率 30.18 30.96 31.54 31.88 EBIT 330 492 636 783 净利润率 4.51 7.32 7.56 7.77 财务费用 30 19 18 24 总资产收益率ROA 3.59 6.97 7.92 8.68 资产减值损失 -83 -1 -1 -4 净资产收益率ROE 5.62 10.67 12.35 13.69 投资收益 19 25 21 24 偿债能力 营业利润 252 514 651 796 流动比率 2.37 2.65 2.67 2.73 营业外收支 0 2 1 1 速动比率 0.65 0.80 0.76 0.78 利润总额 252 516 652 797 现金比率 0.39 0.54 0.49 0.52 所得税 47 95 121 148 资产负债率（%） 35.32 33.71 34.82 35.37 净利润 205 420 531 650 经营效率 归属于母公司净利润 199 411 520 634 应收账款周转天数 21.99 16.96 16.51 16.33 EBITDA 445 637 755 908 存货周转天数 315.39 260.00 250.00 240.00 总资产周转率 0.79 0.98 1.10 1.18 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 650 884 916 1069 每股收益 0.22 0.46 0.58 0.71 应收账款及票据 266 260 310 364 每股净资产 3.99 4.34 4.74 5.22 预付款项 16 19 24 28 每股经营现金流 0.47 0.57 0.21 0.40 存货 2665 2761 3223 3653 每股股利 0.20 0.19 0.23 0.29 其他流动资产 312 390 482 547 估值分析 流动资产合计 3910 4315 4955 5661 PE 34 17 13 11 长期股权投资 195 220 241 265 PB 1.9 1.8 1.6 1.5 固定资产 427 434 439 444 EV/EBITDA 16.91 11.30 9.69 8.07 无形资产 29 30 29 28 股息收益率（%） 2.60 2.40 3.04 3.71 非流动资产合计 1644 1586 1609 1642 资产合计 5553 5901 6564 7304 短期借款 439 359 439 519 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 144 181 206 229 净利润 205 420 531 650 其他流动负债 1066 1088 1208 1324 折旧和摊销 115 144 119 125 流动负债合计 1650 1627 1854 2071 营运资金变动 6 -45 -464 -421 长期借款 279 329 399 479 经营活动现金流 414 508 184 354 其他长期负债 33 33 33 33 资本开支 -62 -108 -106 -116 非流动负债合计 312 362 432 512 投资 1 0 0 0 负债合计 1962 1989 2286 2583 投资活动现金流 -79 -44 -106 -116 股本 889 889 889 889 股权募资 7 0 0 0 少数股东权益 49 58 70 86 债务募资 -5 -101 150 160 股东权益合计 3592 3911 4278 4720 筹资活动现金流 -253 -231 -46 -86 负债和股东权益合计 5553 5901 6564 7304 现金净流量 84 234 32 152 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 潮宏基(002345)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投