2023年报及2024年一季报点评：2023归母净利润同比-29%至4.3亿，2024Q1归母净利同比41%至1.5亿，看好危化物流发展

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 物流综合 2024年04月13日 密尔克卫（603713）2023年报及2024年一季报点评 推荐 （维持） 2023归母净利润同比-29%至4.3亿，2024Q1归母净利同比41%至1.5亿，看好危化物流发展 目标价：71.8元 当前价：56.66元  公司公告2023年报及2024年一季报：1）业绩表现：2023年归母净利润4.3亿元，同比-29%；2023Q4归母净利润0.28亿元，同比-78%；2024Q1归母净利润1.5亿元，同比+41%。2）营业收入：2023年实现97.5亿，同比-15.7%；2023Q4营业收入21.3亿，同比-14%；2024Q1营业收入29亿，同比+23%。3）成本费用端：2023年营业成本86亿，同比-17%；2023Q4营业成本18.7亿，同比-15%；2024Q1营业成本25.6亿，同比+23%；2023Q4三费比率（管理+销售+财务）8.7%，同比+3pts，环比+5.2pts。4）利润率：2023年综合毛利率11.8%，同比+0.9pts；归母净利率4.4%，同比-0.8pts。2024Q1综合毛利率11.6%，同比+0.4pts，环比-0.4pts；归母净利率5.2%，同比+0.6pts；扣非归母净利率4.8%，同比+0.5pts，环比+3.5pts。5）现金流：2023年经营净现金流7亿，同比+15%；2024Q1经营净现金流-1.2亿，上年同期为3.1亿。  分业务看：1）综合物流部业务：a）MGF全球货代业务：2023年营业收入22.2亿元，同比-41%，营收占比23%；毛利2.7亿元，毛利率12%，同比增加0.63个百分点，毛利占比23%。b）MGM全球移动：2023年营业收入6.5亿元，同比-33%，营收占比7%；毛利1亿元，毛利率16%，同比减少2.67个百分点，毛利占比9%。c）MRW区域仓配一体化：2023年营业收入7亿元，同比-4%，营收占比7%；毛利3.3亿元，毛利率48%，同比增加1.31个百分点，毛利占比29%。d）MRT区域内贸交付：2023年营业收入18.5亿元，同比+7%，营收占比19%；毛利1.5亿元，毛利率8%，同比减少1.28个百分点，毛利占比14%。2）化工品交易部业务：MCD不一样的分销：2023年营业收入43.2亿元，同比-1%，营收占比44%。毛利2.8亿元，毛利率6%，同比增加3.32个百分点，毛利占比24%。  股权激励： 2024年股权激励计划占公司总股本的2.2%，激励对象合计82人，业绩考核以2023年为基数，24-27年归母净利润增长率不低于30%、56%、87%、125%，对应净利润分别为5.6、6.7、8.1、9.7亿元，同比分别为30%、20%、20%、20%。本激励计划股票期权的行权价格为每份54.20元（2024/4/12收盘价为56.66元）。  未来展望：不断夯实、强化核心业务能力。1）积累国内外头部客户资源，持续加强深入合作。通过20多年的行业运营，公司已与国内外众多著名化工企业形成长期合作关系，包括巴斯夫集团、陶氏集团、阿克苏集团、PPG工业、佐敦集团、阿科玛集团、万华化学、艾郎集团、索尔维集团等全球最著名的跨国化工企业，公司客户数量逐年增加，截至2023年末，公司有效客户数量已超8,000个。2）持续加强数字化建设与转型。公司信息化技术广泛运用于仓库管理、运输管理、车辆控制及订单处理等方面，公司坚定进行数字化转型，以最大程度的满足客户对安全、准确、及时的物流服务要求，同时提升管理效率。3）全球化布局全面启动。公司在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司，2023年MW-SG出资2,200万新加坡元收购SDL100%股权，出资3,799.60万新加坡元收购LHN100%股权，进一步增加新加坡的仓储、堆场、罐箱配送及美国末端交付能力。  投资建议：1）盈利预测：考虑需求承压，我们调整2024-2025年归母净利润分别为5.9、7亿元，（原预测为7.3、9.4亿元），引入2026年盈利预测8.3亿元，对应EPS为3.59/4.23/5.06元，对应PE 16/13/11倍。2）投资建议：给予2024年20倍PE，对应一年期目标市值118亿元，对应目标价71.8元，预期较现价27%空间，我们看好公司作为危化品综合物流服务商的代表，具备长期发展空间，维持“推荐”评级。  风险提示：化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 9,753 12,027 14,257 16,565 同比增速(%) -15.7% 23.3% 18.5% 16.2% 归母净利润(百万) 431 590 695 830 同比增速(%) -28.8% 36.7% 17.8% 19.6% 每股盈利(元) 2.63 3.59 4.23 5.06 市盈率(倍) 22 16 13 11 市净率(倍) 2.3 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月12日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 16,429.36 已上市流通股(万股) 16,412.33 总市值(亿元) 90.00 流通市值(亿元) 89.91 资产负债率(%) 62.58 每股净资产(元) 24.33 12个月内最高/最低价 105.13/36.51 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《密尔克卫（603713）2023年三季报点评：Q3归母净利润1.5亿，同比降幅收窄，看好危化品综合物流服务商长期发展空间》 2023-11-07 《密尔克卫（603713）2023年半年报点评：23Q2归母净利同比下滑14%，环比增36%，看好危化品综合物流服务商长期发展空间》 2023-08-16 《密尔克卫（603713）2023年一季报点评：Q1归母同比-20%至1.1亿，短期利空或基本出尽，静待需求改善与新业务增量释放》 2023-05-01 -63%-40%-18%5%23/0423/0623/0923/1124/0124/042023-04-12~2024-04-12密尔克卫沪深300华创证券研究所 密尔克卫（603713）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 2 密尔克卫分季度扣非归母净利润情况 图表 3 密尔克卫利润率情况 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 1 密尔克卫分季度业绩拆分 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q120222023营业收入（亿元）30.632.128.224.823.521.831.021.329.0115.897.5同比111.9%59.0%13.5%-7.9%-23.2%-32.1%9.7%-14.4%23.3%33.9%-15.7%营业成本27.628.724.921.920.918.927.618.725.6103.286.1同比117.5%57.5%10.2%-8.8%-24.5%-34.0%10.7%-14.7%22.7%33.0%-16.6%毛利率9.7%10.6%11.9%11.7%11.2%13.0%11.1%12.0%11.6%10.9%11.8%管理费用率2.3%2.1%3.0%3.0%2.8%3.6%1.5%4.7%1.9%2.6%3.0%销售费用率0.9%0.9%1.3%1.3%1.2%1.4%1.1%1.6%1.1%1.1%1.3%财务费用率0.7%0.2%-0.3%1.5%1.3%0.0%0.9%2.4%1.1%0.5%1.1%三费比率3.8%3.2%4.0%5.7%5.3%4.9%3.5%8.7%4.1%4.1%5.4%归母净利（亿元）1.341.701.721.291.071.461.500.281.516.054.31同比72.1%60.8%46.3%-1.1%-19.6%-14.4%-13.0%-78.3%40.6%40.2%-28.8%扣非归母净利（亿元）1.301.671.671.181.021.381.400.281.405.814.08同比69.6%53.6%64.1%-5.1%-21.6%-17.3%-16.0%-76.2%37.5%41.5%-29.7%归母净利率4.4%5.3%6.1%5.2%4.6%6.7%4.8%1.3%5.2%5.2%4.4%扣非归母净利率4.2%5.2%5.9%4.7%4.3%6.3%4.5%1.3%4.8%5.0%4.2%经营净现金流（亿元）1.60.91.52.23.12.8-1.93.0-1.26.17.0 密尔克卫（603713）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,233 2,310 3,379 4,367 营业收入 9,753 12,027 14,257 16,565 应收票据 579 714 846 983 营业成本 8,605 10,669 12,682 14,720 应收账款 2,113 2,606 3,089 3,589 税金及附加 28 34 41 47 预付账款 241 299 355 412 销售费用 124 132 157 182 存货 791 962 1,139 1,314 管理费用 291 277 328 381 合同资产 0 0 0 0 研发费用 48 36 43 50 其他流动资产 804 927 1,050 1,178 财务费用 111 102 71 67 流动资产合计 5,761 7,818 9,858 11,843 信用减值损失 4 -3 -4 -1 其他长期投资 24 24 24 24 资产减值损失 -3 -3 -16 -7 长期股权投资 34 34 34 34 公允价值变动收益 9 4 5 6 固定资产 1,599 1,736 1,904 2,153 投资收益 1 1 1 1 在建工程 842 1,083 1,351 1,614 其他收益 13 19 19 17 无形资产 886 1,048 1,193 1,424 营业利润 572 795 943 1,135 其他非流动资产 1,978 1,427 1,483 1,537 营业外收入 59 59 59 59 非流动资产合计 5,363 5,352 5,989 6,786 营业外支出 23 23 23 23 资产合计 11,124 13,170 15