2023年三季报点评：Q3归母净利润1.5亿，同比降幅收窄，看好危化品综合物流服务商长期发展空间

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 物流综合 2023年11月07日 密尔克卫（603713）2023年三季报点评 推荐 （维持） Q3归母净利润1.5亿，同比降幅收窄，看好危化品综合物流服务商长期发展空间 目标价：89.3元 当前价：64.04元  公司公告三季报：1）营业收入：2023前三季度实现76.3亿，同比-16.1%；2023Q3营业收入31亿，同比+9.7%，环比+42%。2）成本费用端：2023前三季度营业成本67.4亿，同比-17%；2023Q3营业成本27.6亿，同比10.7%，环比+45%；23Q3三费比率（管理+销售+财务）3.5%，同比-0.5pts，环比-1.4pts。3）利润表现：2023前三季度归母净利润4亿元，同比-15.4%；2023Q3归母净利润1.5亿元，同比-13.3%，同比降幅收窄，环比+2%；扣非归母净利润1.4亿，同比-15.7%，环比+2%。Q1-2扣非净利分别为1、1.38亿。4）利润率：2023前三季度综合毛利率11.7%，同比+1pts；归母净利率5.3%，同比持平。2023Q3综合毛利率11.1%，同比-0.8pts，环比-2pts；归母净利率4.8%，同比-1.3pts，环比-1.9pts；扣非归母净利率4.5%，同比-1.4pts，环比-1.8pts。三季度货代业务仍在承压，根据公司公告，公司第三季度海运货量同比增长了7.4%，但环比下降约6%。结合市场的供求因素和公司的业务开拓，预计四季度海运板块的货量有望同比提升。  未来展望：不断夯实、强化核心业务能力。1）持续加强数字化建设。公司通过公司自研发的智慧园区系统平台（YMS），全国第一个智能无人危险化学品基地已经初步铺设完成；与埃克森美孚、太平船务、马士基等合作伙伴在项目上实现了系统对接；公司海外版WMS仓库管理系统完成了更新迭代，也已正式投入使用。2）持续扩大市场份额。公司通过并购广州宝会树脂有限公司等标的，进一步开拓了特种品分销市场；天津西青和江苏连云港基地在第三季度已初步投入使用；另外公司在东南亚也已经建立了六个具备实体交付能力的运营中心。3）持续拓展新业务和新客户。公司在新业务和新客户等领域不断深挖拓展，第三季度新中标标的超过40个。4）持续加强海外布局。公司收购新加坡SDL，新增亚太区危险品仓储能力，SDL在新加坡物流园区拥有并管理一处7649平化学品仓库，托盘储存容量9500个，其仓配一体化服务总额约占新加坡市场10%，是新加坡第五大仓配服务商。同时，公司在美国、德国、新加坡、马来西亚等地设立子公司，全球化布局已全面启动。5）化学品船收购落地，全链打通切入液散危化品航运。公司3月收购舟山中谷船务80%股权，获得4条4000DWT不锈钢液体化学品船，打通水运能力，未来将满足大客户液散化学品内贸一体化综合物流服务需求以及配套国内化工企业出海大浪潮下承接外贸运需。  投资建议：1）盈利预测：考虑需求承压，我们调整2023-2025年归母净利预测至5.7、7.3、9.4亿（原预测为6.3、8.2、10.2亿），对应EPS为3.43/4.46/5.7元，对应PE 19/14/11倍。2）投资建议：给予2024年20倍PE，对应一年期目标市值147亿元，对应目标价89.3元，预期较现价39%空间，我们看好公司作为危化品综合物流服务商的代表，具备长期发展空间，维持“推荐”评级。  风险提示：化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 11,576 10,331 12,675 15,466 同比增速(%) 33.9% -10.7% 22.7% 22.0% 归母净利润(百万) 606 565 734 936 同比增速(%) 40.2% -6.8% 29.9% 27.6% 每股盈利(元) 3.68 3.43 4.46 5.70 市盈率(倍) 17 19 14 11 市净率(倍) 2.8 2.5 2.1 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年11月6日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 16,437.16 已上市流通股(万股) 16,362.70 总市值(亿元) 105.26 流通市值(亿元) 104.79 资产负债率(%) 62.58 每股净资产(元) 24.33 12个月内最高/最低价 135.48/61.29 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《密尔克卫（603713）2023年半年报点评：23Q2归母净利同比下滑14%，环比增36%，看好危化品综合物流服务商长期发展空间》 2023-08-16 《密尔克卫（603713）2023年一季报点评：Q1归母同比-20%至1.1亿，短期利空或基本出尽，静待需求改善与新业务增量释放》 2023-05-01 《密尔克卫（603713）2022年报点评：货代与分销承压致Q4业绩下滑，看好化工品物流赛道及公司继续夯实一体化服务能力》 2023-03-23 -49%-28%-8%13%22/1123/0123/0323/0623/0823/112022-11-07~2023-11-06密尔克卫沪深300华创证券研究所 密尔克卫（603713）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 2 密尔克卫分季度扣非归母净利润情况 图表 3 密尔克卫利润率情况 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 1 密尔克卫分季度业绩拆分 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q1-3营业收入（亿元）14.420.224.927.030.632.128.224.823.521.831.076.3同比126.9%137.7%176.3%158.9%111.9%59.0%13.5%-7.9%-23.2%-32.1%9.7%-16.1%营业成本12.718.222.624.127.628.724.921.920.918.927.667.4同比144.5%165.9%197.6%170.3%117.5%57.5%10.2%-8.8%-24.5%-34.0%10.7%-17.1%毛利率12.0%9.7%9.2%10.7%9.7%10.6%11.9%11.7%11.2%13.0%11.1%11.7%管理费用率2.4%1.9%2.2%2.6%2.3%2.1%3.0%3.0%2.8%3.6%1.5%2.5%销售费用率1.4%1.2%1.0%0.9%0.9%0.9%1.3%1.3%1.2%1.4%1.1%1.2%财务费用率0.7%0.6%0.3%0.9%0.7%0.2%-0.3%1.5%1.3%0.0%0.9%0.8%三费比率4.4%3.7%3.6%4.4%3.8%3.2%4.0%5.7%5.3%4.9%3.5%4.5%归母净利（亿元）0.81.11.21.31.341.701.721.291.071.461.504.0同比46.1%21.0%66.9%68.9%72.1%60.8%46.3%-1.1%-19.6%-14.4%-13.3%-15.4%扣非归母净利（亿元）0.81.11.01.21.301.671.671.181.021.381.403.8同比50.2%26.6%50.2%81.5%69.6%53.6%64.1%-5.1%-21.6%-17.2%-15.7%-17.9%归母净利率5.4%5.3%4.7%4.8%4.4%5.3%6.1%5.2%4.6%6.7%4.8%5.3%扣非归母净利率5.3%5.4%4.1%4.6%4.2%5.2%5.9%4.7%4.3%6.3%4.5%5.0%经营净现金流（亿元）1.50.7-1.21.01.60.91.52.23.12.8-1.94.0 密尔克卫（603713）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,277 2,116 2,883 3,713 营业收入 11,576 10,331 12,675 15,466 应收票据 712 635 779 951 营业成本 10,316 9,173 11,221 13,653 应收账款 2,045 1,825 2,239 2,732 税金及附加 21 18 22 27 预付账款 196 175 214 260 销售费用 124 111 136 166 存货 266 250 305 369 管理费用 298 266 317 387 合同资产 0 0 0 0 研发费用 31 28 34 42 其他流动资产 1,023 961 1,076 1,214 财务费用 55 76 75 74 流动资产合计 5,519 5,962 7,496 9,239 信用减值损失 -13 -7 -7 -9 其他长期投资 28 28 28 28 资产减值损失 -41 -19 -24 -28 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 2 0 1 1 固定资产 1,198 1,354 1,535 1,790 投资收益 3 3 3 3 在建工程 564 805 1,057 1,318 其他收益 24 21 14 20 无形资产 839 1,005 1,155 1,389 营业利润 709 660 863 1,108 其他非流动资产 1,363 1,414 1,483 1,551 营业外收入 33 33 34 33 非流动资产合计 3,992 4,606 5,258 6,076 营业外支出 13 13 13 13 资产合计 9,511 10,568 12,754 15,315 利润总额 729 680 884 1,128 短期借款 1,406 2,008 2,609 3,211 所得税 105 98 128 163 应付票据 135 110 123 137 净利润 624 582 756 965 应付账款 790 550 673 819 少数股东损益 18 17 22 29 预收款项 88 78 96 117 归属母公司净利润 606 565 734 936 合同负债 46 41 51 62 NOPLAT 671 647 820 1,028 其他应付款 269 269 269 269 EPS(摊薄)（元） 3.68 3.43 4.46 5.70 一年内到期的非流动负债 140 140 140 140 其他流动负债 844 591 812 1,124 主要财务比率