2023年半年报点评：23Q2归母净利同比下滑14%，环比增36%，看好危化品综合物流服务商长期发展空间

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 物流综合 2023年08月16日 密尔克卫（603713）2023年半年报点评 推荐 （维持） 23Q2归母净利同比下滑14%，环比增36%，看好危化品综合物流服务商长期发展空间 目标价：124元 当前价：88.10元  公司公告2023年半年报：1）业绩表现：2023H1归母净利润2.5亿元，同比-17%；23Q2归母净利润1.46亿元，同比-14.4%，环比+36%；扣非归母净利润1.38亿，同比-17.2%，环比+36%。2）营业收入：2023H1实现45.3亿，同比-29.4%；2023Q2营业收入21.8亿，同比-32.1%，环比-7%。3）成本费用端：2023H1营业成本39.8亿，同比-29.4%；2023Q2营业成本18.9亿，同比-34%，环比-9%；2023Q2三费比率（管理+销售+财务）4.9%，同比+1.7pts，环比-0.4pts。4）利润率：2023H1综合毛利率12.1%，同比+2pts；归母净利率5.6%，同比+0.7pts。2023Q2综合毛利率13%，同比+2.5pts，环比+1.8pts；归母净利率6.7%，同比+1.4pts，环比+2.1pts；扣非归母净利率6.3%。  2023上半年受到化工物流行业需求较弱及海运价格回落影响，公司营业收入和利润同比均有所降低。分业务看，1）综合物流部业务：2023H1实现27.2亿元，同比-33%，占营业收入比重60%。其中，MGF全球货代业务：2023H1营业收入11亿元，同比-49%，占营业收入比重24%，受行业出口下滑、海运运价回落、空运包机包板业务缩减因素影响，公司货代业务营业收入在上半年呈现明显下滑；MRT区域内贸交付：2023H1营业收入9.3亿元，同比+10%，占营业收入比重21%，受到运输货量提升、内贸联动影响，运输业务实现同比增长；MRW区域仓配一体化：2023H1营业收入3.5亿元，同比-4%，占营业收入比重8%；MGM全球移动：2023H1营业收入3.4亿元，同比-50%，占营业收入比重8%。2）化工品交易部业务：MCD不一样的分销：2023H1营业收入18亿元，同比-18%，占营业收入比重40%。收入下降包括公司主动调控优化品类因素等。  未来展望：不断夯实、强化核心业务能力。1）货代业务：报告期内公司以0.7亿元收购了开瑞国际物流（山东）99.45%股权，主要业务包括无船承运、国际运输代理、国际船舶代理业务。公司继续坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式充分挖掘产业链价值，实现物流供应链全链路贯通。2）仓储：自建产能投产持续贡献效益，海外危化仓库并购落地。公司在全国自建及管理逾50万平米专业化学品仓库。22年起为公司自建危化仓库的集中投产期，同时公司收购新加坡SDL，新增亚太区危险品仓储能力，SDL在新加坡物流园区拥有并管理一处7649平化学品仓库，托盘储存容量9500个，其仓配一体化服务总额约占新加坡市场10%，是新加坡第五大仓配服务商。同时，公司在美国、德国、新加坡、马来西亚等地设立子公司，全球化布局已全面启动。3）全球移动交付：化学品船收购落地，全链打通切入液散危化品航运。公司3月收购舟山中谷船务80%股权，获得4条4000DWT不锈钢液体化学品船，打通水运能力，未来将满足大客户液散化学品内贸一体化综合物流服务需求以及配套国内化工企业出海大浪潮下承接外贸运需。4）分销：聚焦高质量发展。22H2起公司聚焦高质量发展，侧重特种化学品等高效益品类。23年6月，公司以1.08亿收购广州宝会树脂有限公司60%股权，完善化工品贸易战略布局，进一步夯实分销业务的增值服务。  此外，公司公告《境外发行全球存托凭证新增境内基础A股股份募集资金使用的可行性分析报告》，拟使用募集资金13.6亿用于如下投资项目：收购新加坡上市公司LHN Logistics Limited的100%股权、西部工业材料智能供应链一体化基地项目、青岛密尔克卫化工供应链管理有限公司化工供应链一体化平台项目、烟台密尔克卫供应链管理有限公司化工智能供应链一体化项目、密尔克卫（福州）槽罐检修检测服务场站及停车、仓储项目等。  投资建议：1）盈利预测：考虑需求承压，我们调整2023-2025年归母净利预测至6.3、8.2、10.2亿（原预测为7.8、10.2、13.0亿），对应EPS为3.81/4.96/6.18元，对应PE 23/18/14倍。2）投资建议：维持PEG估值方式，给予2024年25倍PE，对应一年期目标市值204亿元，对应目标价124元，预期较现价41%空间，我们看好公司作为危化品综合物流服务商的代表，具备长期发展空间，维持“推荐”评级。  风险提示：化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 16,438.41 已上市流通股(万股) 16,362.70 总市值(亿元) 144.82 流通市值(亿元) 144.16 资产负债率(%) 58.38 每股净资产(元) 23.71 12个月内最高/最低价 145.90/78.80 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《密尔克卫（603713）2023年一季报点评：Q1归母同比-20%至1.1亿，短期利空或基本出尽，静待需求改善与新业务增量释放》 2023-05-01 《密尔克卫（603713）2022年报点评：货代与分销承压致Q4业绩下滑，看好化工品物流赛道及公司继续夯实一体化服务能力》 2023-03-23 -44%-28%-12%4%22/0822/1023/0123/0323/0623/082022-08-15~2023-08-15密尔克卫沪深300华创证券研究所 密尔克卫（603713）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 11,576 11,571 14,106 17,124 同比增速(%) 33.9% 0.0% 21.9% 21.4% 归母净利润(百万) 606 627 816 1,016 同比增速(%) 40.2% 3.5% 30.3% 24.5% 每股盈利(元) 3.68 3.81 4.96 6.18 市盈率(倍) 24 23 18 14 市净率(倍) 3.8 3.3 2.9 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月15日收盘价 密尔克卫（603713）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 2 密尔克卫分季度扣非归母净利润情况 图表 3 密尔克卫利润率情况 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 1）收购新加坡上市公司LHN Logistics Limited的100%股权，LHNLOG的主要实物资产为车辆、机器设备、电子设备等，公司通过本次收购可以新增亚太区危险品堆场、运输及罐箱服务能力，拓展公司海外一站式供应链服务。LHNLOG在23Q1约实现净利润519万人民币。 2）西部工业材料智能供应链一体化基地项目，位于四川德阳，拟新建3座乙类仓库、1座丙类仓库、1座分装分拨中心等，加强对西南地区客户辐射。 3）青岛密尔克卫化工供应链管理有限公司化工供应链一体化平台项目。拟新建1座综合楼、2座甲类仓库、2座乙类仓库、1座丙类仓库、1座丙类车间等，提高公司对于青岛地区客户的配套服务能力。 4）烟台密尔克卫供应链管理有限公司化工智能供应链一体化项目。拟新建综合楼、公用工程站、仓库、危废库、车间、堆场等建筑15余座，新上设备33套。项目建成后将形成集化工电商、分装车间、实验室、供应链平台（仓储+配送）为一体的化工品供应链能力。 5）密尔克卫（福州）槽罐检修检测服务场站及停车、仓储项目。项目占地6万平方米，项目建成后将拥有配套园区危险品运输车辆停车位，形成ISO tank槽车清洗能力、检验能力、维修能力以及货物储存周转能力约90万吨/年。 图表 1 密尔克卫分季度业绩拆分 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022H12023H1营业收入（亿元）14.420.224.927.030.632.128.224.823.521.862.745.3同比126.9%137.7%176.3%158.9%111.9%59.0%13.5%-7.9%-23.2%-32.1%81.1%-27.8%营业成本12.718.222.624.127.628.724.921.920.918.956.339.8同比144.5%165.9%197.6%170.3%117.5%57.5%10.2%-8.8%-24.5%-34.0%82.1%-29.4%毛利率12.0%9.7%9.2%10.7%9.7%10.6%11.9%11.7%11.2%13.0%10.1%12.1%管理费用率2.4%1.9%2.2%2.6%2.3%2.1%3.0%3.0%2.8%3.6%2.2%3.2%销售费用率1.4%1.2%1.0%0.9%0.9%0.9%1.3%1.3%1.2%1.4%0.9%1.3%财务费用率0.7%0.6%0.3%0.9%0.7%0.2%-0.3%1.5%1.3%0.0%0.4%0.7%三费比率4.4%3.7%3.6%4.4%3.8%3.2%4.0%5.7%5.3%4.9%3.5%5.1%归母净利（亿元）0.81.11.21.31.341.701.721.291.071.463.02.5同比46.1%21.0%66.9%68.9%72.1%60.8%46.3%-1.1%-19.6%-14.4%65.6%-16.7%扣非归母净利（亿元）0.81.11.01.21.301.671.671.181.021.383.02.4同比50.2%26.6%50.2%81.5%69.6%53.6%64.1%-5.1%-21.6%-17.2%60.2%-19.1%归母净利率5.4%5.3%4.7%4.8%4.4%5.3%6.1%5.2%4.6%6.7%4.9%5.6%扣非归母净利率5.3%5.4%4.1%4.6%4.2%5.2%5.9%4.7%4.3%6.3%4.7%5.3%经营净现金流（亿元）1.50.7-1.21.01.60.91.52.23.12.82.55.9 密尔克卫（603713）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 4 境外发行全球存托凭证资金使用计划 资料来源：Wind，公司公告，华创证券