2023年三季报点评：Q3归母净利润0.81亿元，同比+34.8%，较此前增速有所扩张，并购项目落地，持续看好公司成长性

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 物流综合 2023年10月31日 宏川智慧（002930）2023年三季报点评 推荐 （维持） Q3归母净利润0.81亿元，同比+34.8%，较此前增速有所扩张，并购项目落地，持续看好公司成长性 目标价：29.6元 当前价：21.57元  公司公告2023年三季报：归母净利润0.81亿元，同比+34.8%，环比-12%。1）营业收入：2023Q1-Q3实现11.6亿元，同比+23.8%，其中23Q3为3.9亿元，同比+16.6%，环比-3%。2）毛利：2023Q1-Q3实现6.9亿元，同比+26%，毛利率59.4%，同比提升1个百分点；其中23Q3毛利实现2.3亿元，同比+23%，环比-4%，毛利率59.5%，同比提升3个百分点，环比下降1.1个百分点。3）费用：期间费用率（销售/管理/研发/财务费用）2023Q1-Q3合计为31%，同比下降1.4个百分点；23Q3为32%，同比下降1.6个百分点，环比提升3.4个百分点。其中，23Q3研发费用环比增长815万元。4）归母净利润：前三季度实现2.4亿元，同比+31%，归母净利率20.7%，同比提升1.1个百分点；其中23Q3实现0.81亿元，同比+34.8%，环比-12%，归母净利率20.8%，同比提升2.7个百分点，环比下降2.1个百分点。Q1-2归母净利分别为0.69及0.91亿元，同比增速分别为27.8%、30.4%，Q3同比增速较此前有所扩张。5）2023Q3经营现金流2.6亿元，同比+20%，环比-21%。  公司并购能力强，于23年10月完成南通易联的收购，公司罐容将持续增长：2023年6月公司公告拟收购易联南通100%股权，标的资产总罐容合计62万m³，占公司运营罐容14%，控股罐容的19%，并购完成后将成为公司控股仓储中最大规模石化仓，仅次于合营公司潍坊森达美（66万m³）。交易金额8.86亿元，被收购标的净利润2022年实现3401万元，2023年1-5月1461万元。该项目距离公司核心资产南通阳鸿仅在10公里内，收购落地后预计能够增强公司长三角区域仓储基地间的集群效应。  投资建议：1）考虑市场需求仍在恢复期，我们小幅调整2023-2025年盈利预测至预计实现归母净利润为3.3、4.5、5.7亿元（原预测为3.6、5、6.1亿元），对应EPS分别为0.73、0.99、1.24元，对应PE分别为30、22、17倍。2）我们认为石化仓储行业模式清晰，壁垒高，公司作为行业龙头，在分散的市场中有望不断提升市场份额，实现快速增长。考虑资源稀缺性与未来成长性，结合行业可比公司估值以及公司近三年估值中枢33倍，给予公司2024年预期利润30倍PE，对应2024年目标市值约135亿元，目标价29.6元，预期较现价有37%增长空间，强调“推荐”评级。  风险提示：公司外延并购拓展不及预期；石化仓储安全运营风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,263 1,594 1,938 2,265 同比增速(%) 16.1% 26.2% 21.6% 16.9% 归母净利润(百万) 224 331 451 568 同比增速(%) -17.8% 48.2% 36.1% 25.8% 每股盈利(元) 0.49 0.73 0.99 1.24 市盈率(倍) 44 30 22 17 市净率(倍) 4.2 3.8 3.5 3.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月27日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 45,647.47 已上市流通股(万股) 43,333.18 总市值(亿元) 98.46 流通市值(亿元) 93.47 资产负债率(%) 66.81 每股净资产(元) 5.27 12个月内最高/最低价 23.56/18.60 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《宏川智慧（002930）2023年半年报点评：23Q2归母净利润0.9亿元，环比+32%，单季度收入/毛利/归母净利/经营净现金流新高》 2023-08-30 《宏川智慧（002930）2022年报和2023年一季报点评：23Q1业绩同比增近三成，业绩拐点确立，持续推荐》 2023-04-29 《宏川智慧（002930）深度研究报告：民营石化仓储龙头，商业模式清晰，长期景气向上，短期拐点将至——大物流时代系列（18）》 2023-02-15 -13%-2%9%20%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-31~2023-10-27宏川智慧沪深300华创证券研究所 宏川智慧（002930）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 公司分季度业绩（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 季度营业收入（亿元）及同比 图表 3 季度归母净利（亿元）及同比 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32022Q1-32023Q1-3营业收入2.7 3.4 3.3 3.3 3.8 4.0 3.9 9.4 11.6 同比4.5%20.9%24.8%14.0%39.5%18.4%16.5%16.9%23.8%营业成本1.11.41.41.61.61.61.63.9 4.7 毛利1.6 2.0 1.9 1.6 2.2 2.4 2.3 5.5 6.9 毛利率60.3%58.9%56.6%50.0%58.0%60.6%59.5%58.5%59.4%销售费用0.10.10.10.10.10.10.10.3 0.3 管理费用0.30.30.40.50.30.30.31.0 1.0 研发费用0.00.10.10.10.10.10.10.2 0.3 财务费用0.40.60.60.80.70.60.71.6 2.0 销售费用率3%2%3%4%2%2%2%3%2%管理费用率11%10%11%14%9%9%9%10%9%研发费用率1%1%2%3%2%2%4%2%2%财务费用率16%18%18%23%18%16%17%17%17%期间费用率31%31%33%43%31%29%32%32%30%归母净利润0.54 0.70 0.60 0.39 0.69 0.91 0.81 1.8 2.4 同比-18%-9%-11%-36%28%30%35%-12.6%31.1%归母净利率20.0%20.8%18.0%12.0%18.4%22.9%20.8%19.6%20.7%扣非归母净利润0.52 0.69 0.59 0.25 0.63 0.91 0.77 1.8 2.3 扣非归母净利率19.4%20.6%17.6%7.6%16.8%22.9%19.8%19.2%28.3% 宏川智慧（002930）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 912 293 522 873 营业总收入 1,263 1,594 1,938 2,265 应收票据 0 0 1 1 营业成本 553 654 775 886 应收账款 167 211 241 277 税金及附加 12 15 17 20 预付账款 8 9 10 11 销售费用 37 45 50 59 存货 7 8 9 10 管理费用 142 167 203 238 合同资产 0 0 0 0 研发费用 24 24 25 23 其他流动资产 169 167 308 319 财务费用 238 244 255 266 流动资产合计 1,263 688 1,090 1,491 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 210 265 322 377 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 733 733 733 733 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 4,862 5,106 5,173 5,134 投资收益 28 28 34 41 在建工程 215 257 257 307 其他收益 10 10 10 10 无形资产 1,153 1,214 1,259 1,312 营业利润 294 482 655 823 其他非流动资产 724 735 748 761 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 7,898 8,311 8,492 8,624 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 9,161 8,999 9,582 10,115 利润总额 292 480 653 821 短期借款 1,735 335 335 335 所得税 49 120 163 205 应付票据 0 0 0 0 净利润 243 360 490 616 应付账款 102 121 230 225 少数股东损益 19 28 38 48 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 224 331 451 568 合同负债 16 20 24 28 NOPLAT 441 543 681 815 其他应付款 145 145 145 145 EPS(摊薄)（元） 0.49 0.73 0.99 1.24 一年内到期的非流动负债 489 489 489 489 其他流动负债 57 94 122 148 主要财务比率 流动负债合计 2,544 1,203 1,344 1,370 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借