2023年三季报点评：Q3归母净利润同比+68%，盈利能力持续增强

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 菜百股份（605599.SH）2023年三季报点评 Q3归母净利润同比+68%，盈利能力持续增强 2023年10月30日 ➢ 事件概述：公司10月29日披露2023年三季度报告，1-3Q23，实现营业收入123.70亿元，同比+45.08%；实现归母净利润5.91亿元，同比+66.36%；扣非归母净利润为5.42亿元，同比+67.90%。3Q23，营业收入为40.09亿元，同比+25.45%；归母净利润为1.79亿元，同比+67.64%；扣非归母净利润为1.56亿元，同比+44.98%。归母净利润增速高于扣非归母净利润增速主要因3Q23持有交易性金融资产、衍生金融资产等产生的公允价值变动损益及处置交易性金融资产等取得的投资收益2601万元（3Q22为-521万元），非经常性损益合计2343万元（3Q22为-56万元）。 ➢ 受益于金价震荡上行与需求释放，黄金珠宝产品带动收入实现快速增长。1-3Q23，公司营业收入为123.70亿元，同比+45.08%，主要系消费者的购买意愿增强，叠加金价呈现震荡上行趋势，进一步激发消费活力，公司黄金珠宝产品的销售情况持续向好；同时，公司积极拓展门店，实现销售增量，持续优化电商平台店铺运营，形成收入贡献。①分业务类型看，3Q23，黄金珠宝零售、联营佣金分别实现收入39.61、0.46亿元，分别同比+26.04%、-10.78%。②分区域看，3Q23，华北地区收入为36.71亿元，同比+22.1%，占主营业务收入的比重为91.6%；非华北地区收入3.35亿元，同比+79.5%，占主营业务收入的比重同比+2.5 pct至5.9%。 ➢ 控费能力加强，盈利能力持续上行。①毛利率端：1-3Q23，毛利率为11.15%，同比-0.18 pct，3Q23，毛利率为10.45%，同比-0.07 pct。产品结构稳健，毛利率整体维持稳定。②费率端：1-3Q23，公司销售费率、管理费率、研发费率分别为2.58%、0.60%、0.04%，分别同比-0.60、-0.21、-0.03 pct，财务费率为0.18%，同比基本持平；3Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为2.57%、0.61%、0.05%、0.08%，分别同比-0.49、-0.06、-0.03、-0.11 pct。主要系销售收入增长带来费率的摊薄影响，公司控费能力持续增强。③净利率端：基于毛利率与费率情况，1-3Q23，净利率为4.80%，同比+0.61 pct，3Q23净利率为4.48%，同比+1.11 pct，盈利能力进一步提升。 ➢ 拓店巩固京津冀布局，挖掘非华北地区的增长潜力。3Q23，公司净增加6家直营店。其中，北京市新增门店3家，陕西省新增门店2家（闭店1家），河北省及天津市新增门店各1家；截至3Q23，公司的门店总数为80家，其中，华北地区为72家（北京市门店55家，包括总店），华北其他地区门店17家，华北以外地区的门店数量为8家。4Q23，公司拟在河北省新增直营店2家，继续巩固在京津冀地区市场布局；2Q24拟在陕西省新增直营店1家，拓展公司在非华北地区业务。 ➢ 提供“一站式”购齐服务体验，探索多产品矩阵发展。①北京总店：大店提供“一站式”购齐服务体验，建立消费者品牌认知。公司的北京总店是国内黄金珠宝行业内规模领先的单体零售门店，营业面积达到 8800平方米，为消费者提供集“博物馆式的鉴赏、专业知识的普及、体验式的购物、个性化的定制”于一体的沉浸式购物体验。②线下渠道：线下直营模式下，业绩弹性彰显。直营模式加强经营毛利率、费用率控制，确保服务质量。③渠道扩张：线下直营持续加码，线上渠道扩大消费者覆盖度。公司发力全渠道营销策略，未来有望实现区域破圈。④产品矩阵：产品矩阵日臻完善，文化IP持续赋能。注重产品情感互动设计，持续挖掘文化 IP，探索多品牌矩阵发展。 ➢ 投资建议： 预计2023-2025年公司实现营业收入162.38、191.85、218.05亿元，分别同比+47.8%、+18.2%、+13.7%；归母净利润分别为7.29、8.62与9.79亿元，同比+58.3%、+18.3%、+13.6%，10月27日收盘价对应PE为15/13/11倍，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,990 16,238 19,185 21,805 增长率（%） 5.6 47.8 18.2 13.7 归属母公司股东净利润（百万元） 460 729 862 979 增长率（%） 26.6 58.3 18.3 13.6 每股收益（元） 0.59 0.94 1.11 1.26 PE 24 15 13 11 PB 3.3 2.9 2.7 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.30元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 研究助理 褚菁菁 执业证书： S0100123060038 邮箱： zhujingjing@mszq.com 相关研究 1.菜百股份（605599.SH）2023年中报点评：23H1归母净利润同比+66%，线上渠道收入体量突破15亿-2023/08/30 2.菜百股份（605599.SH）深度报告：打造黄金产品“中华老字号”，提供“一站式”购齐服务体验-2023/07/04 菜百股份(605599)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 10,990 16,238 19,185 21,805 成长能力（%） 营业成本 9,757 14,391 16,995 19,315 营业收入增长率 5.61 47.75 18.15 13.66 营业税金及附加 197 291 344 391 EBIT增长率 8.46 62.67 18.88 13.74 销售费用 351 463 547 621 净利润增长率 26.57 58.34 18.33 13.57 管理费用 100 147 174 198 盈利能力（%） 研发费用 10 14 17 19 毛利率 11.22 11.37 11.41 11.42 EBIT 581 946 1,124 1,279 净利润率 4.19 4.49 4.49 4.49 财务费用 18 4 4 1 总资产收益率ROA 8.39 11.96 13.29 14.21 资产减值损失 -6 -5 -5 -5 净资产收益率ROE 13.50 19.24 21.12 22.30 投资收益 54 40 40 40 偿债能力 营业利润 617 976 1,155 1,312 流动比率 2.57 2.59 2.64 2.71 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.07 1.13 1.20 1.27 利润总额 617 976 1,155 1,312 现金比率 0.78 0.83 0.91 0.96 所得税 156 247 292 331 资产负债率（%） 37.81 37.81 36.99 36.21 净利润 461 730 864 981 经营效率 归属于母公司净利润 460 729 862 979 应收账款周转天数 8.40 7.00 6.00 6.00 EBITDA 664 1,046 1,250 1,410 存货周转天数 101.62 75.00 66.00 60.00 总资产周转率 2.05 2.81 3.05 3.26 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,563 1,859 2,108 2,307 每股收益 0.59 0.94 1.11 1.26 应收账款及票据 253 318 322 366 每股净资产 4.38 4.87 5.25 5.64 预付款项 0 0 0 0 每股经营现金流 0.78 0.89 1.18 1.28 存货 2,716 2,953 3,069 3,171 每股股利 0.46 0.73 0.86 0.98 其他流动资产 621 649 658 667 估值分析 流动资产合计 5,154 5,778 6,156 6,510 PE 24 15 13 11 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.3 2.9 2.7 2.5 固定资产 158 162 165 187 EV/EBITDA 17.04 10.82 9.06 8.03 无形资产 23 27 31 45 股息收益率（%） 3.22 5.09 6.03 6.85 非流动资产合计 329 315 330 382 资产合计 5,483 6,094 6,486 6,893 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 68 95 98 106 净利润 461 730 864 981 其他流动负债 1,939 2,139 2,231 2,296 折旧和摊销 83 101 125 132 流动负债合计 2,008 2,233 2,328 2,402 营运资金变动 61 -102 -32 -78 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 607 696 917 994 其他长期负债 65 71 71 94 资本开支 -48 -47 -66 -91 非流动负债合计 65 71 71 94 投资 -10 0 0 0 负债合计 2,073 2,304 2,400 2,496 投资活动现金流 73 -5 -26 -51 股本 778 778 778 778 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 2 4 5 7 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 3,410 3,790 4,087 4,397 筹资活动现金流 -352 -396 -642 -744 负债和股东权益合计 5,483 6,094 6,486 6,893 现金净流量 327 295 249 199 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 菜百股份(605599)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公