中航沈飞2023年三季报点评：2023年前三季度归母净利润同比增长35.85%，盈利能力不断提升

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年10月29日 中航沈飞(600760.SH) 公司快报 2023年前三季度归母净利润同比增长35.85%，盈利能力不断提升 证券研究报告 其他军工III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 53.00元 股价 (2023-10-27) 42.07元 交易数据 总市值(百万元) 115,932.28 流通市值(百万元) 115,471.08 总股本(百万股) 2,755.70 流通股本(百万股) 2,744.74 12个月价格区间 39.99/72.46元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.0 4.3 -39.1 绝对收益 0.3 -4.4 -41.0 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 宋子豪 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080004 songzh@essence.com.cn 相关报告 2023年上半年归母净利润同比增长33.46%，盈利能力不断提升 2023-09-01 2022年归母净利润增长34.55%，盈利能力逐步提升 2023-04-18 二期股权激励终落地，主机厂龙头扬帆起航 2022-11-29 中航沈飞：2022年前三季度2022-10-30 事件： 公司发布2023年前三季度报告，公司实现营业总收入346.31亿元（+14.38%），归母净利润23.64亿元（+35.85%），扣非后净利润22.99亿元（+35.34%）。 点评： 2023年前三季度归母净利润同比增长35.85%，聚焦高质量发展。2023年前三季度，公司实现营业总收入346.31亿元（+14.38%），归母净利润23.64亿元（+35.85%），扣非后净利润22.99亿元（+35.34%）。三季度单季，公司实现营收114.81亿元（+9.70%），归母净利润8.71亿元（+40.16%）。公司聚焦装备建设高质量发展，积极发挥企业科技创新主体作用，扎实推进全面质量提升工程，不断强化装备质量综合保证能力。 公司盈利能力不断提升，订单稳步交付。2023前三季度，公司毛利率（10.85%，+1.33pcts）、净利率（6.75%，+1.01pcts）提升，期间费用率（2.49%，-0.09pcts）下降。销售费用率0.03%（+0.01pcts），管理费用率1.7%（-0.19pcts），财务费用率-0.81%（+0.09pcts），研发费用率1.57%（-0.18pcts）。2023年前三季度，公司存货（94.39亿元，相较期初-22.46%）周转，合同负债46.45亿元（相较期初-78.99%），产品持续交付。经营活动产生的现金流量净额-124.3亿元（期初为26.78亿元），应收票据与应收账款合计91.88亿元（相较期初+163.41%），回款后现金流有望好转。我们认为公司批产产品生产需求旺盛，中长期景气度持续。 股权激励激发公司活力，利好长期发展。2023年3月17日，中航沈飞股份有限公司第九届董事会第二十四次会议审议通过《关于向公司A股限制性股票激励计划（第二期）激励对象首次授予限制性股票的议案》，向公司高管等合计224人授予786.1万股限制性股票，占当前总股本比例0.4009%。授予价格为每股32.08元/股。激励计划第一/二/三期解锁业绩条件为：1）可解锁日前一会计年度净资产收益率不低于14.2%/14.5%/14.8%，且不低于对标企业75分位水平；2）、可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于15%/15%/15%，且不低于对标企业75分位水平；3）可解锁日前一个会计年度EVA（经济增加值）指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA大于0。我们认为本次限制性股权激励计划-26%-16%-6%4%14%2022-102023-022023-062023-10中航沈飞沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/中航沈飞 有助于充分激发管理层积极性，有望提振公司生产交付效率，对公司形成长期利好。 先进战机仍是未来装备重点采购对象，公司业绩有望持续提升。中航沈飞是我国先进战机核心供货商之一，得益于先进战机在装备采购中的重要地位，以及公司研发投入的不断提升，我们认为，公司未来将有更多产品进入批产列装阶段，结合公司管理水平的不断提升，公司业绩有望持续增长。 投资建议： 1）公司是目前国内歼击机主要上市平台，公司未来将充分受益于军机需求放量。2）股权激励激发管理层积极性，有望提振公司生产交付效率。3）军品定价机制改革，有望打开公司中长期盈利空间。我们预计2023-2025年公司的净利润分别为29.3、36.7、45.7亿元，对应估值分别为39.5X、31.6X、25.3X。我们维持“买入-A”评级，给予2023年50倍动态市盈率，对应6个月目标价53.00元。 风险提示：下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。 业绩稳健增长，在手订单稳步交付 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 340.9 416.0 519.8 639.2 779.7 净利润 17.0 23.0 29.3 36.7 45.7 每股收益(元) 0.62 0.84 1.06 1.33 1.66 每股净资产(元) 4.14 4.66 5.20 6.02 7.08 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 68.4 50.3 39.5 31.6 25.3 市净率(倍) 10.2 9.0 8.1 7.0 5.9 净利润率 5.0% 5.5% 5.6% 5.7% 5.9% 净资产收益率 14.9% 18.0% 20.5% 22.2% 23.5% 股息收益率 0.7% 0.7% 0.9% 1.2% 1.4% ROIC -62.2% -20.1% -32.2% -46.9% -90.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/中航沈飞 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 340.9 416.0 519.8 639.2 779.7 成长性 减:营业成本 307.6 374.6 466.8 573.4 698.6 营业收入增长率 24.8% 22.0% 25.0% 23.0% 22.0% 营业税费 0.4 2.1 2.2 2.7 3.4 营业利润增长率 7.6% 38.7% 27.9% 25.1% 24.5% 销售费用 0.2 0.2 0.2 0.3 0.2 净利润增长率 14.6% 35.9% 27.3% 25.1% 24.6% 管理费用 8.1 8.9 10.1 12.1 14.0 EBITDA增长率 13.7% 29.5% 27.1% 20.2% 21.1% 研发费用 6.6 7.4 6.5 8.3 10.5 EBIT增长率 15.1% 39.9% 36.0% 24.5% 24.7% 财务费用 -2.5 -2.9 1.1 1.2 1.5 NOPLAT增长率 0.5% 38.5% 48.7% 24.5% 24.7% 资产减值损失 - -2.5 -0.3 -0.3 -0.3 投资资本增长率 327.9% -7.1% -14.5% -35.2% -88.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 13.5% 12.3% 10.8% 14.8% 16.8% 投资和汇兑收益 0.1 - 0.1 0.1 0.1 营业利润 18.7 26.0 33.2 41.6 51.8 利润率 加:营业外净收支 -0.1 0.1 - - - 毛利率 9.8% 9.9% 10.2% 10.3% 10.4% 利润总额 18.6 26.1 33.2 41.6 51.8 营业利润率 5.5% 6.2% 6.4% 6.5% 6.6% 减:所得税 1.7 3.0 3.8 4.7 5.9 净利润率 5.0% 5.5% 5.6% 5.7% 5.9% 净利润 17.0 23.0 29.3 36.7 45.7 EBITDA/营业收入 7.5% 7.9% 8.1% 7.9% 7.8% EBIT/营业收入 5.3% 6.1% 6.6% 6.7% 6.8% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 39 34 26 17 11 货币资金 216.2 225.0 226.1 219.7 202.8 流动营业资本周转天数 -117 -128 -94 -59 -28 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 437 466 393 369 343 应收帐款 37.0 34.9 95.1 11.5 118.5 应收帐款周转天数 46 31 45 30 30 应收票据 0.2 0.1 0.3 0.2 0.4 存货周转天数 87 91 99 92 94 预付帐款 216.8 132.4 133.6 292.4 230.4 总资产周转天数 505 526 442 405 370 存货 87.9 121.7 163.8 163.0 242.4 投资资本周转天数 -66 -85 -61 -37 -13 其他流动资产 4.8 0.5 1.9 2.4 1.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.9% 18.0% 20.5% 22.2% 23.5% 长期股权投资 - 0.8 1.1 1.4 1.7 ROA 2.7% 3.9% 4.3% 4.9% 5.4% 投资性房地产 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 ROIC -62.2% -20.1% -32.2% -46.9% -90.3% 固定资产 37.9 40.8 34.0 27.1 20.3 费用率 在建工程 9.3 12.7 13.3 13.6 13.8 销售费用率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 9.3 10.3 11.0 11.6 12.0 管理费用率 2.4% 2.1% 2.0% 1.9% 1.8% 其他非流动资产 6.6 6.8 5.5 5.8 5.4 研发费用率 1.9% 1.8% 1.3% 1.3% 1.4% 资产总额 627.8 587.9 687.5 750.5 851.2 财务费用率 -0.7% -0.7% 0.2% 0.2% 0.2% 短期债务 - 0.1 - - - 四费/营业收入 3.6% 3.3% 3.5% 3.4% 3.4% 应付帐款 98.6 149.2 198.3 203.9 286.8 偿债能力 应付票据 21.1 44.6 49.3 62.6 70.5