2023年三季报点评：Q3归母净利润同比增长28%符合预期，盈利能力维持高位

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 安徽合力（600761） 2023年三季报点评：Q3归母净利润同比增长28%符合预期，盈利能力维持高位 2023年10月24日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.54 一年最低/最高价 12.73/22.92 市净率(倍) 1.71 流通A股市值(百万元) 12,242.97 总市值(百万元) 12,242.97 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.66 资产负债率(%,LF) 52.32 总股本(百万股) 740.20 流通A股(百万股) 740.20 相关研究 《安徽合力(600761)：安徽合力：年报收入符合预期，盈利受原材料涨价拖累》 2018-03-20 《安徽合力(600761)：安徽合力：叉车销量增长，受益于工业企业景气度向好》 2017-03-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 15,673 18,278 20,726 23,464 同比 2% 17% 13% 13% 归属母公司净利润（百万元） 904 1,281 1,531 1,876 同比 43% 42% 20% 23% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.22 1.73 2.07 2.53 P/E（现价&最新股本摊薄） 14.26 10.06 8.42 6.87 [Table_Tag] 关键词：#出口导向 #业绩符合预期 [Table_Summary] 事件：公司披露2023年三季报，业绩符合预期。 投资要点 ◼ Q3归母净利润同比增长29%，符合市场预期 公司2023年前三季度实现营业总收入131.3亿元，同比增长9.2%，归母净利润9.9亿元，同比增长43.4%。单Q3实现营业总收入45.2亿元，同比增长12.8%，归母净利润3.3亿元，同比增长28.1%，业绩符合预期。我们判断公司业绩增长主要系（1）内销复苏、海外景气度延续， 2023年前三季度叉车行业销量同比增长8%，（2）原材料价格、汇率同比变动利好净利率，（3）公司业务结构优化，海外营收占比提升，高毛利率的电动叉车占比提升。展望2023年Q4，我们认为行业仍有望保持两位数增长：1）内销：去年基数较低，且当前国内制造业、仓储物流业需求环比继续改善。9月物流业景气指数/仓储业指数分别为53.5%/53.5%，环比提升3.2/1.5pct，均处于扩张区间且回升明显。2）出口：北美制造业回流为长期趋势，低汇率和海运费影响仍存。 ◼ 盈利能力维持高位，持续受益业务结构优化和原材料价格下降 2023年前三季度公司盈利能力有所提升：销售毛利率20.2%，同比提升3.6pct，销售净利率8.4%，同比提升1.9pct。单Q3公司销售毛利率21.2%，同比提升3.6pct，环比提升0.1pct，销售净利率8.1%，同比提升0.6pct，环比下降1.9pct。公司毛利率同环比提升，主要系高毛利率锂电产品及海外收入占比提升，净利率环比略有下降，我们判断系Q3集中计提奖金。2023年前三季度期间费用率10.91%，同比提升1.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.50%/2.47%/4.96%/-0.02%，同比分别变动+0.24/-0.04/+0.56/+0.46pct，公司费控能力总体保持稳定。 ◼ 收购和鼎机电整合产业链资源，综合竞争实力进一步增强 2023年9月，公司完成以现金方式收购和安机电（合力控股股东安徽叉车集团的全资子公司）持有的和鼎机电59.9966%股权。和鼎机电为业内领先的工业车辆电池PACK制造商，是安徽省新能源叉车创新中心、安徽省创新型中小企业，为合力新能源车动力电池主要供应商之一，截至8月末和鼎机电锂电池系统产能电量约0.55GWh。公司收购和鼎机电有利于进一步整合产业链资源，强化电动化转型成效。 ◼ 锂电化、全球化和后市场逻辑不变，看好叉车龙头成长性 我们看好公司中长期成长性：（1）叉车锂电化仍有空间，2023上半年我国叉车行业平衡车电动化率约27%，仍低于海外43%水平，提升空间较大。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，毛利率高于燃油车2-3pct，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022年海外叉车市场约1100亿元，国产叉车具备性价比、交期、锂电产业链三大优势，有望弯道超车。（3）海外龙头厂商后市场服务与租赁收入占比约40%，并贡献70%以上毛利。国内叉车厂以设备销售为主，后市场与租赁业务占比仍然较低。随设备保有量提升，远期看后市场业务拓展有望为公司带来业绩增量。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为12.8/15.3/18.8亿元，当前市值对应PE为10/8/7倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争格局恶化；原材料价格波动；地缘政治冲突风险。 -6%1%8%15%22%29%36%43%50%57%64%2022/10/242023/2/222023/6/232023/10/22安徽合力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2023年前三季度公司实现营业总收入131.3亿元，同比增长9.2% 图2：2023年前三季度公司实现归母净利润9.9亿元，同比增长43.4% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023年前三季度公司销售毛利率/净利率为20.2%/8.4%，同比提升3.6/1.9pct 图4：2023年前三季度公司期间费用率为10.91%，同比提升1.22pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：9月我国物流业景气指数/仓储业指数分别为53.5%/53.5%，环比提升3.2/1.5pct 图6：9月我国制造业PMI为50.2，环比提升0.5pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%020406080100120140160180营业总收入（亿元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%024681012归母净利润（亿元）YoY0%5%10%15%20%25%销售毛利率销售净利率-1%0%1%2%3%4%5%6%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%15202530354045505560652016-012017-052018-092020-012021-052022-09中国物流业景气指数(LPI):业务总量中国仓储指数叉车内销YOY-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%3035404550552016-012017-052018-092020-012021-052022-09中国:制造业PMI叉车内销YOY 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 安徽合力三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10,963 13,530 15,430 18,651 营业总收入 15,673 18,278 20,726 23,464 货币资金及交易性金融资产 6,813 8,857 10,261 12,731 营业成本(含金融类) 13,010 14,790 16,736 18,815 经营性应收款项 1,921 2,306 2,547 2,954 税金及附加 93 114 130 147 存货 2,097 2,249 2,479 2,837 销售费用 552 640 705 798 合同资产 0 0 0 0 管理费用 426 457 518 587 其他流动资产 133 118 143 129 研发费用 616 731 788 845 非流动资产 3,811 3,681 3,545 3,405 财务费用 (43) 0 0 0 长期股权投资 403 403 403 403 加:其他收益 48 48 55 62 固定资产及使用权资产 2,174 2,044 1,909 1,769 投资净收益 73 76 86 98 在建工程 271 271 271 271 公允价值变动 41 0 0 0 无形资产 495 495 495 495 减值损失 (34) (15) (13) (10) 商誉 56 56 56 56 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 15 15 15 15 营业利润 1,146 1,655 1,978 2,423 其他非流动资产 397 397 397 397 营业外净收支 18 0 0 0 资产总计 14,774 17,211 18,976 22,057 利润总额 1,165 1,655 1,978 2,423 流动负债 3,885 4,866 4,891 5,841 减:所得税 139 199 238 291 短期借款及一年内到期的非流动负债 837 837 837 837 净利润 1,025 1,456 1,740 2,132 经营性应付款项 2,479 3,275 3,235 4,083 减:少数股东损益 121 175 209 256 合同负债 241 444 469 527 归属母公司净利润 904 1,281 1,531 1,876 其他流动负债 328 311 350 394 非流动负债 3,509 3,509 3,509 3,509 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.22 1.73 2.07 2.53 长期借款 1,500 1,500 1,500 1,500 应付债券 1,732 1,732 1,732 1,732 EBIT 1,000 1,604 1,913 2,341 租赁负债 66 66 66 66 EBITDA 1,255 1,834 2,148 2,581 其他非流动负债 212 212 212 212 负债合计 7,394 8,376 8,401 9,350 毛利率(%) 16.99 19.08 19.25 19.81 归属母公司股东权益 6,774 8,055 9,587 11,463 归母净利率(%) 5.77 7.01 7.39 7.99 少数股东权益 605 780 989 1,244 所有者权益合计 7,379 8,835 10,575 12,707 收入增长率(%) 1.66 16.62 13.39 13.21 负债和股东权益 14,774 17,211 18,976 22,057 归母净利润增长率(%) 42.62 41.70 19.52 22.51 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 770 2,119 1,468 2,522 每股净资产(元) 8.73 10.46 12.53 15.0