2023年三季报点评：业绩亮点频出，Q3归母净利润同比增长40.16%

证券研究报告·公司点评报告·航空装备II 东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中航沈飞（600760） 2023年三季报点评：业绩亮点频出，Q3归母净利润同比增长40.16% 2023年11月01日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理 高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 42.18 一年最低/最高价 39.70/72.61 市净率(倍) 8.03 流通A股市值(百万元) 115,773.00 总市值(百万元) 116,235.41 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.25 资产负债率(%,LF) 66.40 总股本(百万股) 2,755.70 流通A股(百万股) 2,744.74 相关研究 《中航沈飞(600760)：2022年年报点评：净利润及订单量保持高速增长，股权收购推动科创能力快速发展》 2023-04-21 《中航沈飞(600760)：2022年中报点评：营收同增23%，军机产业高景气延续》 2022-09-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 41,598 50,708 60,806 70,497 同比 20% 22% 20% 16% 归属母公司净利润（百万元） 2,305 2,915 3,715 4,670 同比 35% 26% 27% 26% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.84 1.06 1.35 1.69 P/E（现价&最新股本摊薄） 50.43 39.87 31.29 24.89 [Table_Tag] 关键词：#行业整合 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收346.3亿元，同比增加14.4%；归母净利润23.6亿元，同比增加35.9%；扣非归母净利润23.0亿元，同比增加35.3%。 投资要点 ◼ 业绩增速保持高位，前三季度归母净利润实现同比增长35.85%：2023年前三季度实现营收346.3亿元，同比增加14.4%，单季度实现营业收入114.81亿，同比增加9.70%；实现扣非归母净利润22.99亿，同比增加35.34%，2023Q3单季度实现归母净利润8.71亿，同比增加40.16%，盈利能力方面，前三季度公司销售毛利率为10.85%，比去年同期提升1.34个百分点。费用方面，公司2023年前三季度期间费用率为2.5%，同比减少0.09个百分点。销售费用率0.03%，与上年同期基本持平；管理费用率1.7%，与上年同期基本持平；管理费用5.9亿元，同比增长14.2%；研发费用率1.6%，同比减少0.18个百分点；研发费用5.4亿元，同比增长2.5%。 ◼ 拟定向增发，增强公司资本实力和抗风险的能力。增资加强吉航公司维修能力建设：公司于8月9日发布公告，拟向特定对象拟发行的 A 股股票数量不超过本次发行前公司总股本的 30%，拟用于公司能力建设及日常经营。2023 年 10 月 27 日，公司公告控股子公司吉航公司拟以公开挂牌方式增资扩股，引入不超过 2 家投资方，公司及吉航公司股东沈飞企管均放弃优先同比例认缴权。本次交易完成后，公司仍为吉航公司控股股东，增资资金将用于吉航公司基础维修能力建设。 ◼ 公司参股扬州院，积极布局未来产品新市场：公司现金增资沈阳所扬州院一方面是落实科技创新,探索创新合作新机制，丰富主机厂与科研院所协同创新合作内涵，探索各方利益绑定的创新合作机制，促进公司进一步提升科技创新能力。另一方面是促进资源整合，构建航空产业新体系，进一步加强公司与沈阳所、扬州院的业务联动与战略合作，促进公司“研、造、修”一体化发展。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司航空产业链链长地位，我们将2023-2025年归母净利润预测调整为29.15(+0.48)/37.15(+0.50)/46.70(+2.03)亿元；对应PE分别为40/31/25倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）采购订单出现波动；2）上下游配套管理风险。 ◼ -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2022/10/312023/3/12023/6/302023/10/29中航沈飞沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2/3 中航沈飞三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 51,463 55,586 76,229 94,364 营业总收入 41,598 50,708 60,806 70,497 货币资金及交易性金融资产 22,498 23,199 37,000 50,079 营业成本(含金融类) 37,460 45,251 54,456 63,007 经营性应收款项 16,730 19,102 21,620 26,152 税金及附加 206 125 150 174 存货 12,172 12,967 17,287 17,717 销售费用 18 51 61 70 合同资产 11 212 254 294 管理费用 894 1,623 1,824 2,115 其他流动资产 52 106 69 122 研发费用 740 913 730 705 非流动资产 7,329 7,799 7,828 7,876 财务费用 (289) (291) (298) (475) 长期股权投资 76 176 276 376 加:其他收益 118 152 182 211 固定资产及使用权资产 4,096 4,672 4,792 4,866 投资净收益 (1) (1) (2) (2) 在建工程 1,268 957 712 534 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,031 1,071 1,101 1,121 减值损失 (86) 3 4 3 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (2) (2) (2) (3) 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 2,599 3,188 4,064 5,109 其他非流动资产 856 920 945 977 营业外净收支 12 2 1 1 资产总计 58,792 63,385 84,057 102,240 利润总额 2,611 3,190 4,065 5,110 流动负债 43,950 46,405 63,350 76,846 减:所得税 298 265 337 424 短期借款及一年内到期的非流动负债 15 65 115 165 净利润 2,313 2,925 3,728 4,686 经营性应付款项 19,227 20,744 33,712 43,297 减:少数股东损益 8 10 13 16 合同负债 22,109 22,625 26,139 29,613 归属母公司净利润 2,305 2,915 3,715 4,670 其他流动负债 2,599 2,970 3,383 3,771 非流动负债 1,029 1,029 1,029 1,029 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.84 1.06 1.35 1.69 长期借款 100 100 100 100 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,313 2,898 3,766 4,636 租赁负债 5 5 5 5 EBITDA 3,103 3,922 4,863 5,815 其他非流动负债 924 924 924 924 负债合计 44,979 47,434 64,378 77,875 毛利率(%) 9.95 10.76 10.44 10.62 归属母公司股东权益 12,837 14,965 18,680 23,350 归母净利率(%) 5.54 5.75 6.11 6.62 少数股东权益 976 986 999 1,015 所有者权益合计 13,813 15,951 19,679 24,365 收入增长率(%) 19.93 21.90 19.91 15.94 负债和股东权益 58,792 63,385 84,057 102,240 归母净利润增长率(%) 34.55 26.48 27.43 25.70 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,678 2,933 14,879 14,263 每股净资产(元) 6.55 5.43 6.78 8.47 投资活动现金流 (1,289) (1,493) (1,124) (1,228) 最新发行在外股份（百万股） 2,756 2,756 2,756 2,756 筹资活动现金流 (713) (739) 46 44 ROIC(%) 15.46 17.68 19.18 19.09 现金净增加额 706 701 13,800 13,079 ROE-摊薄(%) 17.95 19.48 19.89 20.00 折旧和摊销 790 1,025 1,096 1,180 资产负债率(%) 76.50 74.83 76.59 76.17 资本开支 (1,058) (1,200) (861) (952) P/E（现价&最新股本摊薄） 50.43 39.87 31.29 24.89 营运资本变动 (438) (1,017) 10,052 8,390 P/B（现价） 6.44 7.77 6.22 4.98 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板