2023年三季报点评：Q3归母净利润同比+17%，业绩增速阶段性承压

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 苏试试验（300416） 2023年三季报点评：Q3归母净利润同比+17%，业绩增速阶段性承压 2023年10月29日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.70 一年最低/最高价 13.93/36.39 市净率(倍) 3.05 流通A股市值(百万元) 7,426.97 总市值(百万元) 7,475.65 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.82 资产负债率(%,LF) 38.69 总股本(百万股) 508.55 流通A股(百万股) 505.24 相关研究 《苏试试验(300416)：2023年中报点评： Q2归母净利润同比+18%近预告上限，业绩短期受订单确认周期影响》 2023-08-11 《苏试试验(300416)：2023年一季报点评：业绩超预期，盈利能力持续提升，看好半导体芯片检测成长前景》 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,805 2,140 2,698 3,418 同比 20% 19% 26% 27% 归属母公司净利润（百万元） 270 334 447 597 同比 42% 24% 34% 34% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.53 0.66 0.88 1.17 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.70 22.35 16.74 12.52 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 事件：公司披露2023年三季报。 投资要点 ◼ Q3归母净利润同比增长17%，业绩短期受订单确认周期影响 公司2023年前三季度实现营业总收入15.3亿元，同比增长21.2%，归母净利润2.2亿元，同比增长23.3%。单Q3实现营业总收入5.6亿元，同比增长20.5%，归母净利润0.85亿元，同比增长16.6%。公司业绩增速放缓，主要系特殊行业收入确认周期拉长、半导体行业景气周期磨底。我们预计未来随特殊行业接单环比改善，车规级芯片检测需求增长，宜特主动拓展MA业务，以及设备到位释放产能，业绩增速有望修复。 ◼ 业务结构优化及规模效应，盈利能力有望持续提升 2023年前三季度公司盈利能力稳定：销售毛利率45.1%，同比下降1.3pct，销售净利率16.9%，同比提升0.6pct。单Q3公司销售毛利率45.8%，同比下降3.9pct，环比提升0.1pct，销售净利率18.2%，同比提升0.6pct，环比下降1.5pct。费用率端，2023年前三季度公司费控能力提升，期间费用率26.27%，同比下降1.66pct， 其 中 销 售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为6.11%/11.73%/7.26%/1.17%，同比分别变动+0.12/-0.81/0.00/-0.98pct。公司以环试服务、芯片检测为主要增长点，带动毛利率中枢上行，且随各地新建实验室产能释放摊薄费用和精细化管理的推进，盈利能力有望提升。 ◼ 股份回购彰显信心，看好全年业绩稳健增长 公司6月27日发布公告，拟使用0.5亿元至1亿元自有资金，不超过25元/股的价格回购公司股票，回购股份将全部用于实施员工持股计划或股权激励，彰显发展信心。截至9月28日，已实施回购累计约347万股，成交总金额约6544万元。我们看好公司作为环境与可靠性试验龙头的发展前景：（1）2023年6月工信部等五部门联合印发《制造业可靠性提升实施意见》，提出聚焦机械、电子、汽车等行业，到2025年大幅提升可靠性试验验证能力，到2030年10类关键核心产品可靠性水平达到国际先进水平。公司将持续受益制造业转型升级带来的试验设备、服务需求提升。（2）公司卡位高景气检测赛道，下游覆盖军工、半导体、新能源汽车检测三大成长板块，同时积极拓展5G等高端领域，高景气下游奠定公司较快增长基础。未来随前期扩产的苏州、西安、青岛、成都等规模以上实验室和宜特释放产能，业绩增长有保障。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到特殊行业、芯片检测行业景气度下行带来的不确定性，我们调整公司2023-2025年归母净利润为3.3（原值3.6）/4.5（原值4.9）/6.0（原值6.4）亿元，当前市值对应PE为22/17/13倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：实验室产能扩张不及预期，下游客户拓展不及预期等。 -46%-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%10%17%2022/10/282023/2/262023/6/272023/10/26苏试试验沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2023年前三季度公司实现营业总收入15.3亿元，同比增长21.2% 图2：2023年前三季度公司实现归母净利润2.2亿元，同比增长23.3% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023年前三季度公司销售毛利率/净利率为45.1%/16.9%，同比分别变动-1.3/+0.6pct 图4：2023年前三季度公司期间费用率为26.27%，同比下降1.66pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023年前三季度公司经营性净现金流同比下降41% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%02468101214161820营业总收入（亿元）YoY0%10%20%30%40%50%60%00.511.522.53归母净利润（亿元）YoY0%10%20%30%40%50%60%销售毛利率销售净利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率-100%-50%0%50%100%150%200%250%0123452017201820192020202120222023Q1-Q3经营活动净现金流（亿元）YoY2023-04-26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 苏试试验三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,551 2,610 3,142 3,686 营业总收入 1,805 2,140 2,698 3,418 货币资金及交易性金融资产 1,060 1,023 853 1,122 营业成本(含金融类) 963 1,133 1,401 1,734 经营性应收款项 1,017 1,025 1,580 1,711 税金及附加 9 10 13 16 存货 396 454 597 704 销售费用 115 133 162 205 合同资产 27 34 43 55 管理费用 227 263 324 410 其他流动资产 52 74 69 96 研发费用 134 163 202 256 非流动资产 1,727 2,089 2,418 2,714 财务费用 34 54 67 85 长期股权投资 29 29 29 29 加:其他收益 44 52 66 83 固定资产及使用权资产 1,220 1,600 1,937 2,238 投资净收益 (3) (1) (2) (2) 在建工程 135 118 109 104 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 123 123 123 123 减值损失 (26) 0 0 0 商誉 61 61 61 61 资产处置收益 (1) (2) (2) (3) 长期待摊费用 110 110 110 110 营业利润 337 434 590 789 其他非流动资产 48 48 48 48 营业外净收支 (2) 0 0 0 资产总计 4,279 4,699 5,559 6,400 利润总额 335 434 590 789 流动负债 1,338 1,371 1,714 1,863 减:所得税 23 46 73 97 短期借款及一年内到期的非流动负债 494 494 494 494 净利润 312 388 517 692 经营性应付款项 373 322 537 526 减:少数股东损益 42 53 71 95 合同负债 258 342 423 523 归属母公司净利润 270 334 447 597 其他流动负债 214 213 260 319 非流动负债 538 538 538 538 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.53 0.66 0.88 1.17 长期借款 277 277 277 277 应付债券 57 57 57 57 EBIT 426 490 662 880 租赁负债 181 181 181 181 EBITDA 614 529 733 983 其他非流动负债 23 23 23 23 负债合计 1,876 1,909 2,252 2,401 毛利率(%) 46.66 47.05 48.07 49.28 归属母公司股东权益 2,201 2,536 2,982 3,579 归母净利率(%) 14.95 15.63 16.55 17.47 少数股东权益 201 254 325 420 所有者权益合计 2,403 2,790 3,308 4,000 收入增长率(%) 20.21 18.55 26.07 26.71 负债和股东权益 4,279 4,699 5,559 6,400 归母净利润增长率(%) 41.84 23.91 33.52 33.73 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 468 401 267 708 每股净资产(元) 5.66 4.96 5.84 7.02 投资活动现金流 (365) (403) (404) (405) 最新发行在外股份（百万股） 509 509 509 509 筹资活动现金流 (24) (34) (34) (34) ROIC(%) 12.20 12.16 14.30 16.55 现金净增加额 84 (36) (171) 269 ROE-摊薄(%) 12.26 13.19 14.97 16.68 折旧和摊销 188 38 71 103 资产负债率(%) 43.85 40.62 40.50 37.51 资本开支 (351) (402) (402) (403) P/E（现价&最新股本摊薄） 27.70 22.35 16.74 12.52 营运资本变动 (108) (62) (359) (126) P/B（现价） 2.60 2.96 2.52 2.10 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不