2023年中报点评：Q2归母净利润同比+58%，看好公司业绩成长性

证券研究报告·公司点评报告·其他电源设备II 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 英杰电气（300820） 2023年中报点评：Q2归母净利润同比+58%，看好公司业绩成长性 2023年08月30日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 61.96 一年最低/最高价 56.78/142.00 市净率(倍) 8.29 流通A股市值(百万元) 6,530.83 总市值(百万元) 13,636.36 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.48 资产负债率(%,LF) 52.12 总股本(百万股) 220.08 流通A股(百万股) 105.40 相关研究 《英杰电气(300820)：引领泛半导体电源国产替代，充电桩打造新增长极》 2023-07-02 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,283 1,960 2,621 3,555 同比 94% 53% 34% 36% 归属母公司净利润（百万元） 339 482 632 855 同比 115% 42% 31% 35% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.54 2.19 2.87 3.88 P/E（现价&最新股本摊薄） 40.21 28.29 21.57 15.95 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年半年报。 投资要点 ◼ Q2归母净利润同比+58%，在手订单饱满 公司2023年上半年实现营业总收入6.4亿元，同比增长42.5%，归母净利润1.6亿元，同比增长33.3%，单Q2实现营收4.1亿元，同比增长64.4%，归母净利润1.1亿元，同比增长57.9%，符合我们预期。公司业绩高速增长，主要系光伏订单集中落地、半导体领域国产替代推进、新兴充电桩业务快速增长。分行业，2023年上半年（1）光伏：实现营收3.5亿元，同比增长79.5%，收入占比54.4%，为公司第一大业务板块。（2）半导体等电子材料：实现营收0.8亿元，同比增长44.6%。（3）冶金玻纤及其他：实现营收2.0亿元，同比增长19.8%，其中充电桩实现营收0.5亿元，同比增长28.6%。截至2023年Q2末，公司存货共18亿元，同比增长57%（其中发出商品13亿元，同比增长52%），合同负债12亿元，同比增长33%，订单饱满，业绩增长可持续。 ◼ 产品结构变动、减值计提等短期因素影响，盈利能力略有下滑 2023年上半年公司销售毛利率为38.6%，同比下降0.9pct，销售净利率为25.3%，同比下降1.7pct。分业务，光伏、半导体等电子材料、冶金玻纤及其他的毛利率分别为33.9%/47.8%/41.8%，同比变动+1.2/-5.4/-0.6pct，其中半导体板块毛利率下降系产品结构变动。受产品结构变动、减值计提影响，2023上半年公司盈利能力略有下滑。费用端，2023年上半年公司期间费用率为13.2%，同比下降1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/3.2%/5.4%/-0.3%，同比变动+0.3/-0.8/-1.4/+0.0pct，费控能力增强。展望未来，公司规模效应持续释放，高端电源待放量，利润率有望稳定于较高水平。 ◼ 泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极 公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体国产替代持续突破，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性：（1）光伏：公司已实现硅料、硅片电源的国产替代，份额常年稳定于70%。据我们测算，若2023年硅料、硅片扩产规模为78万吨、208GW，对应电源市场规模分别为11/8亿元，短中期将为公司贡献稳定收入增量。电池片电源国产替代刚起步，我们测算2023-2025年市场规模分别为22/21/25亿元，公司产品在TOPCON、HTJ设备上均有测试，未来有望批量供应。（2）半导体：射频电源主是技术壁垒最高的设备零部件之一，主要被美系厂商垄断，国产化率不足5%。我们测算2025年中国大陆半导体设备射频电源市场规模约84亿元人民币，公司成长空间广阔。（3）充电桩：2023年6月，公司定增方案过审，拟定增2.5亿元用于充电桩扩产和补流，其中充电桩项目总投资额3亿元，达产产值8亿元，随定增破除产能瓶颈，收入有望持续增长。此外，2023年8月28日，公司发布限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予不超过251万股，约占公司总股本1.14%。其中首次授予不超过364名激励对象（含董事、高管。中层管理人员及核心骨干）不超过237万股，授予价32.87元/股，并预留14万股。股权激励以绑定人才、完善激励机制为目的，业绩考核目标相对较低。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年盈利预测为4.8/6.3/8.5亿元，当前市值对应PE为28/22/16倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：新品验证不及预期，光伏订单落地不及预期，充电桩产能释放不及预期 -25%-18%-11%-4%3%10%17%24%31%38%45%2022/8/302022/12/292023/4/292023/8/28英杰电气沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2023H1公司实现营收6.4亿元，同比增长42.5% 图2：2023H1公司实现归母净利润1.6亿元，同比增长33.3% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023H1公司销售毛/净利率分别为38.6%/25.3%,同比下降0.9/1.7pct 图4：2023H1公司期间费用率为13.2%，同比下降1.8pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：截止2023Q2末公司合同负债/存货分别为12/18亿元，同比增长33%/57% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%02468101214201820192020202120222023H1营业收入（亿元）YoY-20%0%20%40%60%80%100%120%140%00.511.522.533.54201820192020202120222023H1归母净利润（亿元）YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201820192020202120222023H1销售毛利率销售净利率-2%0%2%4%6%8%10%201820192020202120222023H1销售费用率研发费用率管理费用率财务费用率-50%0%50%100%150%200%02468101214161820201820192020202120222023H1合同负债/预收款项（亿元）存货（亿元）合同负债YoY存货YoY 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 英杰电气三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,672 3,859 4,811 5,920 营业总收入 1,283 1,960 2,621 3,555 货币资金及交易性金融资产 547 1,350 2,032 3,000 营业成本(含金融类) 781 1,185 1,596 2,185 经营性应收款项 326 422 436 420 税金及附加 10 16 21 29 存货 1,522 1,770 2,043 2,205 销售费用 52 93 125 171 合同资产 59 98 79 71 管理费用 44 85 109 146 其他流动资产 218 219 222 224 研发费用 69 139 183 241 非流动资产 196 230 260 287 财务费用 (2) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 50 75 95 139 固定资产及使用权资产 122 156 187 214 投资净收益 13 40 50 66 在建工程 13 13 13 13 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 51 51 51 51 减值损失 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (3) (1) (1) (1) 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 389 556 730 987 其他非流动资产 10 10 10 10 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 2,868 4,089 5,071 6,207 利润总额 390 555 730 987 流动负债 1,340 1,830 2,180 2,462 减:所得税 51 73 98 132 短期借款及一年内到期的非流动负债 22 22 22 22 净利润 339 482 632 854 经营性应付款项 231 362 259 348 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 846 1,185 1,596 1,748 归属母公司净利润 339 482 632 855 其他流动负债 241 261 302 344 非流动负债 17 17 17 17 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.54 2.19 2.87 3.88 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 379 516 681 922 租赁负债 8 8 8 8 EBITDA 397 532 700 945 其他非流动负债 10 10 10 10 负债合计 1,357 1,847 2,197 2,479 毛利率(%) 39.14 39.52 39.09 38.53 归属母公司股东权益 1,510 2,242 2,874 3,729 归母净利率(%) 26.44 24.60 24.12 24.04 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,510 2,242 2,874 3,728 收入增长率(%) 94.34 52.79 33.75 35.63 负债和股东权益 2,868 4,089 5,071 6,207 归母净利润增长率(%) 115.47 42.15 31.14 35.22 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 46 565 683 954 每股净资产(元) 10.51 10.19 13.06 16.94 投资活动现金流 119 (11) (1) 15 最新发行在外股份（百万股） 220 220 220 220 筹资活动现金流 (27) 249 (1) (1) ROIC(%) 24.07 23.51 22.78 23.97 现金净增加额 137 804 681 968 ROE-摊薄(%) 22.46 21.50 21.99 22.92 折旧和摊销 18 16 19 23 资产负债率(%) 47.34 45.17 43.33 39.94 资本开支 (96) (51) (51) (51) P/E（现价&最新股本摊薄） 40.21 28.29 21.57 15