证券研究报告·公司点评报告·军工电子II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中航光电（002179） 2022年中报点评：Q2归母净利润同增58%，连接器龙头军民并进续创佳绩 2022年09月03日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 钱佳兴 执业证书：S0600521120002 qianjx@dwzq.com.cn 研究助理 许牧 执业证书：S0600121120027 xumu@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 62.66 一年最低/最高价 57.60/105.62 市净率(倍) 6.18 流通A股市值(百万元) 97,336.69 总市值(百万元) 99,605.90 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.13 资产负债率(%,LF) 39.52 总股本(百万股) 1,589.62 流通A股(百万股) 1,553.41 相关研究 《中航光电(002179)： 国内特种防务连接器龙头，十四五军民并进续创佳绩》 2022-05-07 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 12,867 16,114 20,487 25,531 同比 25% 25% 27% 25% 归属母公司净利润（百万元） 1,991 2,722 3,376 4,211 同比 38% 37% 24% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.25 1.71 2.12 2.65 P/E（现价&最新股本摊薄） 50.03 36.60 29.50 23.65 [Table_Summary] 事件：2022年8月31日，公司发布2022年中报，营收81.91亿元，同比增长22.93%；归母净利润15.09亿元，同比增长35.45%；扣非净利润14.73亿元，同比增长34.95%。 投资要点 ◼ 上半年公司营收同比增长22.93%，效益稳步提升。公司2022H1营收81.91亿元，同比增加22.93%；归母净利润15.09亿元，同比增长35.45%；扣非净利润14.73亿元，同比增长34.95%；毛利率37.55%（-1.26pct），净利率19.70%（+1.99pct）；单看2022Q2，公司业绩创单季度新高，实现营收42.25亿元，同比增长28.92%，实现归母净利润7.71亿元，同比增加57.58%，毛利率35.45%（-4.34pct），净利率19.55%（-0.31pct）。 ◼ 三大领域项目持续推进，下游需求市场高景气。2022H1，公司加速产业布局，推进华南产业基地项目工程建设，基础器件产业园项目一期全面开工，德国子公司正式实现商业运营，越南子公司正式成立，同时，公司全面保障防务领域重点型号项目的研制交付；通讯工业领域深入推进客户结构和产品结构调整；新能源汽车领域渗透率不断提升，围绕电动化、智能化、网联化汽车发展方向，立足动力总成、充/换电、智能网联领域，不断提升重点车企配套份额，公司上半年存货51.29亿元再创新高，备产备货充足，合同负债为7.95亿元，同比增加108.36%，表明下游订单饱满，需求市场高景气，预计随着产能增加，公司业绩将迎来新的突破。 ◼ 持续加强技术升级，发展应用智能装备。公司占据了国内军用连接器的主要市场，该领域存在技术门槛以及资质门槛，可保持高毛利率，公司依托自身优势持在耐高温接触件、大电流充电等方面取得技术突破；以“智能制造结构化工艺”为主线，开展工艺、工序及工装标准化建设，模塑成型、热表处理、玻璃封接、特种焊接等工艺能力进一步发展，精密装配工艺效率和稳定性持续提升；重点建设自动化装备、数字化和智能化车间，发展应用智能装备，培育新型制造模式，提升现场制造能力，数智化生产效果初显。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司军用连接器市场龙头地位以及通信、新能源汽车等业务的快速发展，我们维持公司2022-2024年归母净利润27.22/33.76/42.11亿元的盈利预测；对应PE分别为37/30/24倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）产品毛利率下降。 -33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%2021/9/22022/1/12022/5/22022/8/31中航光电沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中航光电三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 22,644 28,602 37,387 47,830 营业总收入 12,867 16,114 20,487 25,531 货币资金及交易性金融资产 8,305 11,719 16,100 20,476 营业成本(含金融类) 8,106 10,147 12,881 16,042 经营性应收款项 9,384 10,257 12,218 14,543 税金及附加 45 61 78 97 存货 4,730 6,394 8,823 12,526 销售费用 366 454 574 710 合同资产 0 0 0 0 管理费用 832 1,047 1,352 1,723 其他流动资产 225 232 246 285 研发费用 1,306 1,934 2,458 3,064 非流动资产 4,344 4,543 4,560 4,706 财务费用 53 21 4 -18 长期股权投资 192 192 192 192 加:其他收益 93 129 164 204 固定资产及使用权资产 2,807 3,123 3,191 3,308 投资净收益 89 113 143 179 在建工程 507 385 370 394 公允价值变动 5 450 450 550 无形资产 555 558 522 525 减值损失 -100 -38 -39 -38 商誉 69 69 69 69 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 10 12 15 17 营业利润 2,246 3,103 3,859 4,808 其他非流动资产 203 202 202 202 营业外净收支 21 10 10 9 资产总计 26,987 33,145 41,947 52,536 利润总额 2,267 3,113 3,869 4,817 流动负债 10,005 13,876 19,766 26,618 减:所得税 142 202 258 313 短期借款及一年内到期的非流动负债 375 375 375 375 净利润 2,126 2,911 3,611 4,504 经营性应付款项 7,265 8,952 11,999 15,602 减:少数股东损益 135 189 235 293 合同负债 1,030 1,319 1,803 2,406 归属母公司净利润 1,991 2,722 3,376 4,211 其他流动负债 1,335 3,230 5,588 8,235 非流动负债 1,086 1,086 1,086 1,086 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.25 1.71 2.12 2.65 长期借款 657 657 657 657 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,205 2,470 3,144 3,895 租赁负债 64 64 64 64 EBITDA 2,482 2,826 3,540 4,353 其他非流动负债 365 365 365 365 负债合计 11,091 14,962 20,852 27,704 毛利率(%) 37.00 37.03 37.13 37.17 归属母公司股东权益 14,924 17,022 19,700 23,143 归母净利率(%) 15.47 16.89 16.48 16.50 少数股东权益 972 1,161 1,396 1,689 所有者权益合计 15,897 18,183 21,096 24,832 收入增长率(%) 24.86 25.24 27.14 24.62 负债和股东权益 26,987 33,145 41,947 52,536 归母净利润增长率(%) 38.35 36.70 24.04 24.75 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,062 2,571 3,341 3,361 每股净资产(元) 13.57 15.48 17.91 21.04 投资活动现金流 -1,065 -21 149 94 最新发行在外股份（百万股） 1,590 1,590 1,590 1,590 筹资活动现金流 2,740 864 889 920 ROIC(%) 14.34 12.74 14.15 15.14 现金净增加额 3,722 3,413 4,379 4,375 ROE-摊薄(%) 13.34 15.99 17.14 18.20 折旧和摊销 277 356 396 458 资产负债率(%) 41.10 45.14 49.71 52.73 资本开支 -1,117 -580 -440 -631 P/E（现价&最新股本摊薄） 50.03 36.60 29.50 23.65 营运资本变动 -463 -562 -858 -1,821 P/B（现价） 4.62 4.05 3.50 2.98 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215