2023年中报点评：Q2归母净利润同比+27%，经营稳步恢复

证券研究报告·公司点评报告·饰品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国黄金（600916） 2023年中报点评：Q2归母净利润同比+27%，经营稳步恢复 2023年08月14日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.81 一年最低/最高价 10.50/17.46 市净率(倍) 2.75 流通A股市值(百万元) 9,709.59 总市值(百万元) 19,840.80 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.30 资产负债率(%,LF) 41.68 总股本(百万股) 1,680.00 流通A股(百万股) 822.15 相关研究 《中国黄金(600916)：2022年报&2023Q1点评：K金珠宝逆势增长，线下经营稳步恢复中 》 2023-04-21 《中国黄金(600916)：央企黄金珠宝龙头，培育钻石迎来新契机，静待发布》 2022-11-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 47,124 56,699 65,054 73,764 同比 -7% 20% 15% 13% 归属母公司净利润（百万元） 765 1,068 1,244 1,451 同比 -4% 40% 16% 17% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.46 0.64 0.74 0.86 P/E（现价&最新股本摊薄） 25.92 18.58 15.95 13.67 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司2023Q2归母净利润同比增速27%。2023年8月14日晚，公司披露2023年中报，2023年H1，公司实现收入295.7亿元，同比+16.7%，实现归母净利润5.4亿元，同比+22.3%，实现扣非归母净利润5.03亿元，同比+18.4%。单拆Q2，公司实现收入134.3亿元，同比+22.5%，实现归母净利润2.4亿元，同比+26.6%，实现扣非归母净利润2.26亿元，同比+23.4%。按产品分类来看，公司2023H1实现黄金珠宝收入292.6亿元，同比+16.6%，服务费收入5458万元，同比-21%。 ◼ 2023年Q2公司费用率同比有所改善。2023年Q2，公司实现毛利率4.53%，同比下滑0.17pct，销售净利率1.78%，同比提升0.05pct。销售费用率0.84%，同比改善0.28pct，管理费用率0.29%，同比基本持平。 ◼ 2023H1渠道稳步拓展，全面布局电商渠道。渠道拓展方面，公司针对加盟市场，出台“三免两减”加盟收费新政策，加大对服务中心及加盟商的支持与鼓励，2023年H1净开门店18家，其中直营门店净增3家，加盟门店净增15家，截至2023年6月末，公司总门店数达到3660家。电商方面，公司全渠道布局线上店铺，多平台签约授权，与抖音平台及线下各渠道开展合作，进一步增加品牌曝光和用户参与度。 ◼ 成立培育钻石事业部，布局培育钻石新品：珠宝方面，公司成立培育钻石（新材料）推广事业部，公司打造了“此刻高光”“以爱之名”“花木兰”“华彩”“烟花”“绮梦”等 18K 金镶嵌及“ 5G 手创金”金镶钻系列新品，并于 6 月 18 日在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会。 ◼ 盈利预测与投资评级：中国黄金是我国黄金珠宝头部企业，背靠大央企，资源优势明显，2023年门店稳步扩张，考虑到业务恢复节奏，出于谨慎，我们下调公司2023-2025年归母净利润从11.2 /13.1 /15亿元至10.7/12.4/14.5亿元，最新股价对应 2023-2025年PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等 -37%-33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%2022/8/152022/12/142023/4/142023/8/13中国黄金沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中国黄金三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10,989 12,476 13,972 15,603 营业总收入 47,124 56,699 65,054 73,764 货币资金及交易性金融资产 5,271 6,435 6,651 7,904 营业成本(含金融类) 45,288 54,439 62,462 70,818 经营性应收款项 1,244 1,153 1,611 1,524 税金及附加 69 85 98 111 存货 3,950 4,367 5,176 5,644 销售费用 450 539 585 627 合同资产 0 0 0 0 管理费用 146 170 176 184 其他流动资产 525 521 534 531 研发费用 28 34 39 44 非流动资产 641 654 666 677 财务费用 24 20 44 52 长期股权投资 46 46 46 46 加:其他收益 0 0 0 0 固定资产及使用权资产 355 366 376 385 投资净收益 (125) (113) (130) (148) 在建工程 0 2 4 6 公允价值变动 (119) 0 0 0 无形资产 14 14 14 14 减值损失 (16) 0 0 0 商誉 5 5 5 5 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 48 48 48 48 营业利润 860 1,299 1,520 1,780 其他非流动资产 174 174 174 174 营业外净收支 87 40 40 40 资产总计 11,630 13,131 14,638 16,280 利润总额 947 1,339 1,560 1,820 流动负债 4,355 4,784 5,044 5,230 减:所得税 179 268 312 364 短期借款及一年内到期的非流动负债 51 551 651 751 净利润 767 1,071 1,248 1,456 经营性应付款项 188 175 242 231 减:少数股东损益 2 3 4 4 合同负债 236 163 187 212 归属母公司净利润 765 1,068 1,244 1,451 其他流动负债 3,881 3,896 3,964 4,036 非流动负债 273 273 273 273 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.46 0.64 0.74 0.86 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,128 1,432 1,694 1,979 租赁负债 210 210 210 210 EBITDA 1,205 1,443 1,706 1,992 其他非流动负债 63 63 63 63 负债合计 4,628 5,058 5,317 5,503 毛利率(%) 3.90 3.99 3.98 3.99 归属母公司股东权益 6,918 7,986 9,230 10,682 归母净利率(%) 1.62 1.88 1.91 1.97 少数股东权益 84 87 91 95 所有者权益合计 7,002 8,073 9,321 10,777 收入增长率(%) (7.16) 20.32 14.74 13.39 负债和股东权益 11,630 13,131 14,638 16,280 归母净利润增长率(%) (3.66) 39.55 16.50 16.65 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,193 782 274 1,336 每股净资产(元) 4.12 4.75 5.49 6.36 投资活动现金流 (41) (97) (114) (132) 最新发行在外股份（百万股） 1,680 1,680 1,680 1,680 筹资活动现金流 (520) 480 56 48 ROIC(%) 12.91 14.24 14.25 14.45 现金净增加额 633 1,164 216 1,253 ROE-摊薄(%) 11.06 13.37 13.48 13.59 折旧和摊销 77 11 12 13 资产负债率(%) 39.80 38.52 36.32 33.80 资本开支 (41) 16 16 16 P/E（现价&最新股本摊薄） 25.92 18.58 15.95 13.67 营运资本变动 50 (394) (1,120) (292) P/B（现价） 2.87 2.48 2.15 1.86 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。