Q2归母净利润同比增长27%，拓店表现亮眼

证券研究报告·公司点评报告·饰品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 周大生（002867） 2023年中报点评：Q2归母净利润同比增长27%，拓店表现亮眼 2023年08月27日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.69 一年最低/最高价 10.71/18.58 市净率(倍) 2.80 流通A股市值(百万元) 17,001.33 总市值(百万元) 17,195.08 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.59 资产负债率(%,LF) 23.90 总股本(百万股) 1,095.93 流通A股(百万股) 1,083.58 相关研究 《周大生(002867)：2022年报&2023Q1点评：2023Q1恢复强劲，黄金产品消费景气度高》 2023-04-30 《周大生(002867)：2022年三季报：疫情下镶嵌类加盟商提货受影响，静待疫后复苏》 2022-10-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 11,118 13,787 15,989 18,190 同比 21% 24% 16% 14% 归属母公司净利润（百万元） 1,091 1,395 1,668 1,921 同比 -11% 28% 20% 15% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.00 1.27 1.52 1.75 P/E（现价&最新股本摊薄） 15.77 12.33 10.31 8.95 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023年Q2归母净利润同比增长27%：2023年H1，公司实现收入80.74亿元，同比+58.4%，实现归母净利润7.4亿元，同比+26.5%，实现扣非归母净利润7.07亿元，同比+26.1%。单拆Q2，公司实现收入39.52亿元，同比+68.6%，实现归母净利润3.74亿元，同比+26.8%，实现扣非归母净利润3.51亿元，同比+25.6%。 ◼ 2023年Q2费用率同比改善明显：2023年Q2，公司实现毛利率19.04%，同比下滑5.46pct，主要系黄金、镶嵌类产品销售结构变化所致。销售费用率5.37%，同比改善1.53pct，管理费用率0.58%，同比改善0.27pct。 ◼ 黄金产品矩阵持续丰富完善，拉动收入高增：2023年H1，公司素金类产品实现收入67.3亿元，同比大增71.7%，占比83.4%，镶嵌类产品实现收入5.26亿元，同比+2.6%，占比6.5%，品牌使用费收入4.3亿元，同比+36.6%。2023年H1，周大生紧跟国潮文化和年轻人“悦己”需求的提升，构建了丰富的黄金产品矩阵，打造出独特而具有设计感的“国潮珠宝”，加大黄金产品的IP合作力度，新增了《莫奈》IP联名系列。 ◼ 电商渠道收入高增，省代模式助力下快速拓店：分渠道看，2023年H1，公司自营门店收入8.28亿元，同比+46.0%，自营电商渠道收入11.55亿元，同比+91.3%，加盟业务收入59.8亿元，同比+57.2%。截至2023年6月底，公司门店总数达到4735家，上半年净增119家，其中加盟门店4453家，上半年净增86家，直营门店282家，上半年净增33家，省代模式助力下公司开店表现亮眼。 ◼ 黄金消费维持高景气，店效提升明显：2023年H1，公司自营单店收入305.49万元，同比+26.6%，其中镶嵌收入22.11万元，同比-16.8%，黄金收入275.54万元，同比+32.95%。加盟单店平均收入136.29万元，同比+52.5%，其中镶嵌收入8.73万元，同比-6.8%，黄金收入115.47万元，同比+64.3%，黄金毛利5.64万元，同比+74.3%。2023年H1，黄金消费延续高景气，周大生通过区域展销模式提升供货效率，店效提升明显。 ◼ 盈利预测与投资评级：周大生是我国头部的黄金珠宝品牌，省代模式助力下拓店速度加快，考虑黄金占比提升较快，镶嵌恢复还要时间，我们下调公司2023-25年归母净利润从14.7/17.55/20.2亿元至13.95/16.7/19.2亿元，最新股价对应 2023-25年PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等 -17%-11%-5%1%7%13%19%25%31%37%43%2022/8/292022/12/272023/4/262023/8/24周大生沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 周大生三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,235 8,450 11,077 14,102 营业总收入 11,118 13,787 15,989 18,190 货币资金及交易性金融资产 1,735 3,516 5,387 7,658 营业成本(含金融类) 8,808 11,041 12,853 14,657 经营性应收款项 828 968 1,123 1,277 税金及附加 106 138 160 182 存货 3,342 3,630 4,225 4,819 销售费用 748 827 879 1,000 合同资产 0 0 0 0 管理费用 93 83 96 109 其他流动资产 329 336 342 348 研发费用 12 14 16 18 非流动资产 1,372 1,376 1,373 1,361 财务费用 (13) (48) (84) (128) 长期股权投资 155 155 155 155 加:其他收益 54 70 88 96 固定资产及使用权资产 109 104 99 92 投资净收益 18 0 0 0 在建工程 505 544 582 620 公允价值变动 (28) 0 0 0 无形资产 403 389 368 340 减值损失 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 1 1 1 长期待摊费用 46 31 16 1 营业利润 1,409 1,804 2,158 2,449 其他非流动资产 153 153 153 153 营业外净收支 12 9 11 11 资产总计 7,607 9,826 12,450 15,462 利润总额 1,420 1,813 2,170 2,460 流动负债 1,477 2,803 3,760 4,854 减:所得税 333 420 503 541 短期借款及一年内到期的非流动负债 51 51 51 51 净利润 1,087 1,393 1,666 1,919 经营性应付款项 314 724 842 960 减:少数股东损益 (3) (1) (2) (2) 合同负债 21 55 64 73 归属母公司净利润 1,091 1,395 1,668 1,921 其他流动负债 1,091 1,972 2,802 3,769 非流动负债 81 81 81 81 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.00 1.27 1.52 1.75 长期借款 18 18 18 18 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,405 1,684 1,986 2,224 租赁负债 47 47 47 47 EBITDA 1,488 1,745 2,054 2,301 其他非流动负债 16 16 16 16 负债合计 1,558 2,884 3,841 4,935 毛利率(%) 20.78 19.92 19.62 19.42 归属母公司股东权益 6,042 6,937 8,605 10,526 归母净利率(%) 9.81 10.12 10.43 10.56 少数股东权益 7 5 4 2 所有者权益合计 6,049 6,943 8,609 10,528 收入增长率(%) 21.44 24.00 15.97 13.77 负债和股东权益 7,607 9,826 12,450 15,462 归母净利润增长率(%) (10.94) 27.90 19.57 15.16 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,018 1,766 1,240 1,504 每股净资产(元) 5.51 6.33 7.85 9.60 投资活动现金流 101 (55) (53) (53) 最新发行在外股份（百万股） 1,096 1,096 1,096 1,096 筹资活动现金流 (673) 69 683 820 ROIC(%) 17.79 19.58 19.32 17.91 现金净增加额 446 1,781 1,871 2,271 ROE-摊薄(%) 18.05 20.11 19.38 18.25 折旧和摊销 83 61 68 77 资产负债率(%) 20.49 29.35 30.85 31.91 资本开支 (123) (65) (63) (63) P/E（现价&最新股本摊薄） 15.77 12.33 10.31 8.95 营运资本变动 (176) 16 (623) (621) P/B（现价） 2.85 2.48 2.00 1.63 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来