2023年报&2024年一季报点评：24Q1归母净利+41%，天猫抖快齐发力

[Table_Summary] 【投资要点】  公司发布2023年及2024年一季报。2023年公司实现收入22.26亿元（+28.52%），归母净利2.59亿元（+48.93%），扣非后1.88亿元（+38.16%），主因产业基金投资项目的公允价值变动收益。2023年公司拟现金分红比例80.38%，并公告2024年中期分红计划。24Q1实现收入6.61（+38.73%），归母净利1.11亿元（+40.62%），扣非后1.04亿元（+40.80%）。  盈利能力大幅提升，进入高质量增长轨道。①毛利率：23/24Q1分别为70.69%/74.61%，同比+2.30/+5.93pct，主要系产品结构优化和成本控制。②费率：销售/管理/研发费率为53.86%/4.89%/2.80%，同比+4.99/-1.53/-0.26pct，销售费率增长主要系推进线上渠道、抖快等平台流量成本上涨所致。③净利率：23/24Q1分别为12.47%/16.73%，同比+2.80/+0.19pct。  恋火高增速+丸美抖快放量，驱动公司业绩持续上行。分品类看，23年眼部/护肤/洁肤/美容等收入各4.29/9.25/2.21/6.50亿，同比各-1.48%/+16.46%/+7.06%/+121.38%，24Q1均价同比均有提升。分品牌看，①丸美：收入15.6亿（+11.63%），主营占比70.09%，夯实“眼部护理专家+抗衰老心智”。核心2大单品小红笔眼霜、小金针次抛全年GMV破2亿，四抗、重组胶原蛋白套组占据性价比高位。②恋火：收入6.43亿（+125.14%），占比28.89%，24Q1延续获得42.7%的高增速，占比进一步提升。品牌持续强化高质极简底妆心智，其中看不见粉底液、看不见气垫、蹭不掉粉底液等5款单品GMV破亿。  直营渠道表现优异，分渠分品下，会员价格体系焕然一新。①线上：23年收入18.71亿（+50.40%），占比84%，其中直营占比68.3%。天猫/抖音全年同比+35.62%/+106.29%，抖音5A人群资产池达1.67亿。②线下：收入3.54亿（-27.17%），主要系百货专柜表现影响，24Q1已重回正增长。公司通过云仓管理、防窜货管理系统稳价格、稳货盘，运用会员系统把控服务质量，线上下分渠分品已与24Q2初见成效。 [Table_Title] 丸美股份（603983）2023年报&2024年一季报点评 24Q1归母净利+41%，天猫抖快齐发力 2024 年 05 月 08 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：班红敏 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 12671.60 流通市值（百万元) 12671.60 52周最高/最低（元） 41.30/22.96 52周最高/最低（PE） 87.69/41.12 52周最高/最低（PB） 5.15/2.90 52周涨幅（%） -20.63 52周换手率（%） 138.15 [Table_Report] 相关研究 《Q3收入同增46%，恋火延续高增》 2023.10.31 《抖快线上渠道延续高增，费用投放导致利润率阶段承压》 2023.08.28 《电商转型修复如期而至，彩妆恋火构建第二增长极》 2023.06.16 《23Q1盈利能力大幅改善，恋火品牌逆势高增》 2023.05.08 -42.05%-33.25%-24.46%-15.66%-6.86%1.93%5/87/89/811/81/83/8丸美股份 沪深300 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 基础化工 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 丸美股份（603983）2023年报&2024年一季报点评 【投资建议】  公司主品牌贯彻“大单品+套组”策略，在天猫传统电商及抖快等直营兴趣电商均表现不俗，恋火PL产品条线扩充有望延续高增势能。我们调整公司24-25年并新增26年盈利预测，预计归母净利润各3.4/4.3/5.3亿元，同比增长31.6%/27.1%/22.8%；对应EPS分别为0.85/1.08/1.33元，对应PE分别为38/30/24倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2225.59 2922.73 3685.30 4500.26 增长率(%) 28.52% 31.32% 26.09% 22.11% EBITDA（百万元） 215.50 438.36 558.01 647.91 归属母公司净利润（百万元） 259.42 341.29 433.74 532.78 增长率(%) 48.93% 31.56% 27.09% 22.83% EPS(元/股) 0.65 0.85 1.08 1.33 市盈率（P/E） 38.88 37.85 29.78 24.24 市净率（P/B） 3.03 3.64 3.38 3.11 EV/EBITDA 43.21 27.10 20.85 17.54 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  宏观经济下行风险；  电商流量红利消退；  新产品孵化不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 丸美股份（603983）2023年报&2024年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2529.96 2797.63 3186.12 3684.20 经营活动现金流 338.02 465.71 572.98 676.26 货币资金 1076.73 1302.63 1561.57 1863.81 净利润 277.59 348.26 456.56 560.82 应收及预付 56.22 125.15 129.24 168.96 折旧摊销 25.69 69.56 70.55 71.79 存货 171.73 217.06 268.91 319.06 营运资金变动 139.22 97.47 109.06 133.92 其他流动资产 1225.29 1152.79 1226.39 1332.37 其它 -104.48 -49.57 -63.20 -90.26 非流动资产 1923.79 2091.93 2213.93 2372.28 投资活动现金流 -215.16 -109.61 -156.76 -197.71 长期股权投资 63.61 61.05 75.05 77.61 资本支出 -254.04 -238.05 -176.73 -228.29 固定资产 453.97 424.61 391.92 358.29 投资变动 -237.51 70.00 -54.03 -65.57 在建工程 309.48 465.48 597.48 751.48 其他 276.39 58.43 74.01 96.15 无形资产 719.58 761.03 771.29 806.53 筹资活动现金流 -145.31 -130.20 -157.28 -176.31 其他长期资产 377.15 379.76 378.19 378.37 银行借款 100.00 7.96 8.30 25.12 资产总计 4453.75 4889.56 5400.05 6056.48 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 1010.20 1226.37 1428.72 1699.03 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 100.07 102.43 97.93 101.49 其他 -245.31 -138.16 -165.58 -201.43 应付及预收 262.58 397.53 458.96 575.72 现金净增加额 -22.44 225.90 258.95 302.24 其他流动负债 647.54 726.42 871.83 1021.81 期初现金余额 1061.98 1039.54 1265.44 1524.39 非流动负债 25.00 32.90 49.30 77.06 期末现金余额 1039.54 1265.44 1524.39 1826.63 长期借款 0.00 5.60 18.40 39.96 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 25.00 27.30 30.90 37.10 负债合计 1035.20 1259.28 1478.02 1776.09 实收资本 401.00 401.00 401.00 401.00 资本公积 760.45 760.45 760.45 760.45 留存收益 2187.26 2392.03 2660.95 2991.27 主要财务比率 归属母公司股东权益 3347.13 3551.90 3820.82 4151.14 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 71.42 78.38 101.21 129.25 成长能力（%） 负债和股东权益 4453.75 4889.56 5400.05 6056.48 营业收入增长 28.52% 31.32% 26.09% 22.11% 营业利润增长 54.02% 34.93% 31.29% 22.39% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 48.93% 31.56% 27.09% 22.83% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 2225.59 2922.73 3685.30 4500.26 毛利率 70.69% 70.96% 71.15% 71.46% 营业成本 652.22 848.71 1063.22 1284.43 净利率 12.47% 11.92% 12.39% 12.46% 税金及附加 22.50 38.00 47.91 67.50 ROE 7.75% 9.61% 11.35% 12.83% 销售费用 1198.61 1481.83 1850.02 2268.13 ROIC 4.52% 7.67% 9.40% 10.17% 管理费用 108