2023年年报及2024年一季报点评：24Q1归母净利润高增，新项目续力成长曲线

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 卫星化学（002648.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 24Q1归母净利润高增，新项目续力成长曲线 2024年04月24日 ➢ 事件：公司发布了2023年年报和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入414.87亿元，同比增长12.00%；实现归母净利润47.89亿元，同比增长54.71%；实现扣非归母净利润46.72亿元，同比增长51.80%。2024年一季度，公司实现营业收入88.05亿元，同比下降6.95%；实现归母净利润10.23亿元，同比增长46.55%；实现扣非归母净利润10.63亿元，同比增长38.30%。 ➢ 23年表现亮眼，24Q1盈利能力同比高增。2023年，公司功能化学品/高分子新材料/新能源材料业务分别实现收入212.89/119.16/4.65亿元，收入占比分别为51.32%/28.72%/1.12%，毛利率分别为15.57%/29.56%/36.77%，同比变化-5.87/+6.45/-1.45pct。综合毛利率来看，公司2023年实现19.84%，同比增长3.31pct；24Q1实现综合毛利率21.66%，同比增长5.46pct。 ➢ 新项目逐步落地，公司产业链进一步延伸。C2产业方面，公司于2023年顺利完成连云港基地60万吨/年苯乙烯项目投产；绿色新材料产业园40万吨/年聚苯乙烯、10万吨/年乙醇胺与15万吨/年电池级碳酸酯一期项目一次开车成功，构建家电新材料、新能源材料产业布局，推动环氧乙烷产业高质量发展，实现每年二氧化碳捕捉约9万吨。C3产业方面，公司收购江苏嘉宏新材料有限公司100%股权，在C3产业链新增环氧丙烷系列产品，是国内首家以氢气为原料，实现规模化连续运行的工业化装置，是海关总署唯一允许出口的环氧丙烷生产工艺；同时，公司预计平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交，将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。此外，嘉兴基地也将加快推进26万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。 ➢ 加大研发，突破“卡脖子”新材料技术。2023年，公司自主研发的1000吨α-烯烃项目顺利投产，达到预期的各项指标，并经中国石油与化工联合会组织专家进行成果鉴定，评价该技术国际先进，产品品质超过国内外产品，技术填补国内空白，为公司向高端聚乙烯产品发展提供核心原料保障。同时，公司持续加大研发，2023年研发费用16.26亿元，同比增长31.05%，研发费用率为3.92%，同比增长0.57pct，24Q1公司研发费用率再度提高0.56pct至4.48%。 ➢ 投资建 议：我 们 预 计 ，2024-2026年 公 司 将 实 现 归 母 净 利 润58.09/70.05/86.16亿元，对应的EPS分别为1.72/2.08/2.56元/股，对应2024年4月23日收盘价的PE为11/9/7倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目建设进度不及预期，原材料价格波动，下游需求不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 41,487 49,784 56,555 64,250 增长率（%） 12.0 20.0 13.6 13.6 归属母公司股东净利润（百万元） 4,789 5,809 7,005 8,616 增长率（%） 54.7 21.3 20.6 23.0 每股收益（元） 1.42 1.72 2.08 2.56 PE 13 11 9 7 PB 2.4 2.1 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月23日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 18.25元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.卫星化学（002648.SZ）2022年年报和2023年一季报点评：23Q1业绩环比显著改善，期待成长性逐步兑现-2023/04/29 2.卫星化学（002648.SZ）事件点评：需求复苏推涨C3价格，新产能有望投放-2023/03/22 卫星化学(002648)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 41,487 49,784 56,555 64,250 成长能力（%） 营业成本 33,257 39,183 44,277 49,774 营业收入增长率 12.00 20.00 13.60 13.61 营业税金及附加 144 168 191 217 EBIT增长率 44.02 26.09 16.70 19.57 销售费用 145 199 226 257 净利润增长率 54.71 21.29 20.58 22.99 管理费用 531 747 848 964 盈利能力（%） 研发费用 1,626 2,091 2,375 2,699 毛利率 19.84 21.29 21.71 22.53 EBIT 6,015 7,584 8,851 10,583 净利润率 11.54 11.67 12.39 13.41 财务费用 811 1,183 1,119 1,052 总资产收益率ROA 7.42 8.15 9.00 10.04 资产减值损失 -9 -10 -12 -13 净资产收益率ROE 18.81 19.39 19.83 20.52 投资收益 -14 226 257 292 偿债能力 营业利润 5,378 6,619 7,979 9,812 流动比率 1.07 1.23 1.48 1.74 营业外收支 -10 -10 -10 -10 速动比率 0.60 0.75 0.99 1.25 利润总额 5,368 6,609 7,970 9,802 现金比率 0.54 0.67 0.91 1.17 所得税 584 793 956 1,176 资产负债率（%） 60.53 57.89 54.56 51.04 净利润 4,784 5,816 7,013 8,626 经营效率 归属于母公司净利润 4,789 5,809 7,005 8,616 应收账款周转天数 5.71 5.43 5.86 5.86 EBITDA 10,185 11,835 13,256 15,134 存货周转天数 43.89 43.44 45.23 45.34 总资产周转率 0.67 0.73 0.76 0.78 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 6,399 10,219 15,448 21,972 每股收益 1.42 1.72 2.08 2.56 应收账款及票据 639 861 979 1,112 每股净资产 7.56 8.89 10.49 12.46 预付款项 355 465 526 591 每股经营现金流 2.37 3.32 3.74 4.25 存货 4,233 5,223 5,902 6,635 每股股利 0.40 0.49 0.59 0.72 其他流动资产 1,106 1,880 2,077 2,300 估值分析 流动资产合计 12,733 18,649 24,932 32,610 PE 13 11 9 7 长期股权投资 2,471 2,471 2,471 2,471 PB 2.4 2.1 1.7 1.5 固定资产 25,258 26,654 27,717 28,560 EV/EBITDA 8.56 7.36 6.57 5.76 无形资产 1,801 1,801 1,801 1,801 股息收益率（%） 2.19 2.66 3.21 3.94 非流动资产合计 51,849 52,591 52,919 53,236 资产合计 64,582 71,240 77,851 85,846 短期借款 1,226 2,295 2,795 3,295 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 5,670 7,379 8,338 9,373 净利润 4,784 5,816 7,013 8,626 其他流动负债 5,018 5,495 5,767 6,072 折旧和摊销 4,170 4,251 4,405 4,551 流动负债合计 11,915 15,169 16,901 18,741 营运资金变动 -1,886 76 164 170 长期借款 10,839 9,699 9,199 8,699 经营活动现金流 7,996 11,197 12,588 14,316 其他长期负债 16,335 16,373 16,373 16,373 资本开支 -2,403 -3,080 -3,196 -3,332 非流动负债合计 27,174 26,072 25,572 25,072 投资 -378 -200 0 0 负债合计 39,089 41,241 42,472 43,813 投资活动现金流 -2,044 -3,386 -2,940 -3,040 股本 3,369 3,369 3,369 3,369 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 28 35 43 53 债务募资 -100 130 0 0 股东权益合计 25,493 29,999 35,378 42,033 筹资活动现金流 -5,072 -3,990 -4,419 -4,752 负债和股东权益合计 64,582 71,240 77,851 85,846 现金净流量 1,050 3,820 5,229 6,523 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 卫星化学(002648)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资