2024年一季报点评：24Q1归母净利润同比+27%，关注医美龙头的中长期成长空间

[Table_Summary] 【投资要点】  公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收8.08亿元（+28.2%），归母净利5.27亿元（+27.4%），扣非后5.28亿元（+36.5%），业绩基本符合预期。  盈利能力稳定，费用管控优化。①毛利率：94.55%（-0.75pct），同比略有下降。②费率：销售费率8.34%（-2.08pct）；管理费率为4.07%（-3.91pct），主要系2023年同期港股上市费用较高；研发费率7.13%（+0.21pct），主要通过自主研发和对外合作提升产出。③净利率：65.35%（-0.19pct）；归母净利率65.27%（-0.44pct），盈利能力相对稳定。  拳头产品嗨体稳健增长，双生针剂持续加速机构渗透。嗨体作为公司长期核心产品和业绩驱动力，聚焦修复颈纹等细分市场，凭借其良好的产品特性和市场口碑维持稳健增长。再生类针剂方面，濡白天使继续放量，加速各类机构渗透并有序控制销售节奏。濡白主要用于深、中、浅层注射，如生更适用于浅层，且注射要求高于濡白，多为濡白客户的接续和升级项目，二者在不同层次的联合治疗中互为补充。截至23年末，公司产品已覆盖国内约7000家医疗美容机构，拥有超400名销售人员，直销占比62.26%。  获得Jeisys共2款光电设备代理权，减脂及肉毒等在研项目值得期待。注射用A型肉毒毒素（申报阶段）、司美格鲁肽注射液（临床前）、利多卡因丁卡因乳膏（临床试验）等项目均在稳步推进中。2023年公司投资5000万持有质肽4.89%股权，布局胶原蛋白和多肽等生物医药开发领域。能量源设备方面，公司与Jeisys Medical Inc.签订内地独家经销协议，引入Density和Linear Z共2款已在韩国实现商业化的皮肤无创抗衰仪器，有效丰富轻医美产品矩阵。  扩产能项目有序布局，丰富新产品供给。公司平谷厂区植入医疗器械生产线扩建项目在2023年已完成装修改造、生产车间建设工程，预计于2024年底全面投入使用。同时，昌平区“美丽健康产业园”项目已取得施工许可证并投入建设，总建筑面积8.2万平方米，预算总投资8.1亿元，建成后将进一步扩大现有产品产能。 [Table_Title] 爱美客（300896）2024年一季报点评 24Q1归母净利润同比+27%，关注医美龙头的中长期成长空间 2024 年 04 月 26 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：班红敏 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 63432.42 流通市值（百万元) 43753.06 52周最高/最低（元） 562.00/263.21 52周最高/最低（PE） 91.95/32.17 52周最高/最低（PB） 20.32/9.23 52周涨幅（%） -42.49 52周换手率（%） 345.91 [Table_Report] 相关研究 《毛利率稳步提升，濡白天使高速增长》 2024.03.20 《23Q3增速放缓，期待再生针剂放量》 2023.10.26 《23Q1归母净利+51%，股权激励彰显发展信心》 2023.04.27 《主打产品销量大幅增长，“濡白天使”开始正式商业化》 2021.10.19 -47.66%-36.82%-25.98%-15.14%-4.29%6.55%4/256/258/2510/2512/252/254/25爱美客 沪深300 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 爱美客（300896）2024年一季报点评 【投资建议】  中长期来看，公司核心产品的存量增长逻辑并未有变化，增量方面，新产品推广、机构渗透仍有较大空间，肉毒、减脂类等多项在研管线布局提升产品丰富度，建议持续关注公司收入结构优化带来的盈利上行机会。我们维持预计24-26年公司归母净利润各25.6/33.6/43.2亿元，增速各37.5%/31.5%/28.5%；EPS各11.81/15.53/19.95元，对应PE分别为25/19/15倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2869.35 3969.02 5283.34 6814.51 增长率(%) 47.99% 38.32% 33.11% 28.98% EBITDA（百万元） 2133.03 3013.20 3913.57 5029.42 归属母公司净利润（百万元） 1858.48 2555.69 3359.72 4315.44 增长率(%) 47.08% 37.52% 31.46% 28.45% EPS(元/股) 8.60 11.81 15.53 19.95 市盈率（P/E） 34.22 25.14 19.13 14.89 市净率（P/B） 10.03 7.65 5.46 4.00 EV/EBITDA 28.74 20.00 14.62 10.55 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  行业监管趋严影响下游机构产品推广；  产品研发及批证进度不及预期；  消费环境变化影响线下客流等。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 爱美客（300896）2024年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4251.30 5950.78 9376.25 13624.44 经营活动现金流 1954.07 2581.92 3329.00 4397.93 货币资金 2433.85 4051.41 7096.63 11270.59 净利润 1854.92 2568.53 3370.23 4330.59 应收及预付 239.46 274.00 397.60 424.19 折旧摊销 52.61 75.14 49.39 54.62 存货 49.77 65.48 76.24 99.27 营运资金变动 79.65 -11.48 -43.82 34.29 其他流动资产 1528.21 1559.88 1805.79 1830.38 其它 -33.11 -50.28 -46.81 -21.58 非流动资产 2601.06 3022.99 3057.37 3242.74 投资活动现金流 -1279.13 -467.95 -278.76 -234.40 长期股权投资 950.70 943.45 893.00 898.89 资本支出 -63.66 -105.64 -96.67 -132.87 固定资产 219.48 203.01 199.53 221.90 投资变动 -1242.93 -419.29 -225.01 -131.90 在建工程 14.72 20.17 26.71 36.96 其他 27.46 56.98 42.92 30.37 无形资产 114.92 174.36 233.91 293.05 筹资活动现金流 -1379.85 -496.40 -5.02 10.43 其他长期资产 1301.24 1682.01 1704.23 1791.94 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 6852.36 8973.77 12433.61 16867.17 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 297.67 345.55 438.76 529.73 股权融资 41.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1420.85 -496.40 -5.02 10.43 应付及预收 44.70 30.74 46.56 57.15 现金净增加额 -705.74 1617.56 3045.22 4173.96 其他流动负债 252.97 314.80 392.20 472.57 期初现金余额 3139.59 2433.85 4051.41 7096.63 非流动负债 69.65 74.54 70.94 82.94 期末现金余额 2433.85 4051.41 7096.63 11270.59 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 69.65 74.54 70.94 82.94 负债合计 367.32 420.09 509.70 612.67 实收资本 216.36 302.44 302.44 302.44 资本公积 3459.41 3373.33 3373.33 3373.33 留存收益 3069.09 5124.89 8484.61 12800.04 主要财务比率 归属母公司股东权益 6347.94 8403.74 11763.46 16078.89 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 137.10 149.94 160.45 175.61 成长能力（%） 负债和股东权益 6852.36 8973.77 12433.61 16867.17 营业收入增长 47.99% 38.32% 33.11% 28.98% 营业利润增长 45.02% 40.24% 31.11% 28.47% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 47.08% 37.52% 31.46% 28.45% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 2869.35 3969.02 5283.34 6814.51 毛利率 95.09% 95.25% 95.61% 95.79% 营业成本 140.77 188.60 231.91 287.19 净利率 64.65% 64.71% 63.79% 63.55% 税金及附加 15.37 19.85 26.42 34.07 ROE 29.28% 30.41% 28.56% 26.84% 销售费用 260.32 357.21 486.07 681.45 ROIC 27.38% 29.00% 27.42% 25.91% 管理费用 144.27 250.