2024年一季报点评：24Q1归母净利润同比+27%，关注医美龙头的中长期成长空间

24Q1归母净利润同比+27%，关注医美龙头的中长期成长空间 挖掘价值投资成长 2024年04月26日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001证券分析师：陈子怡证书编号：S1160522070002联系人：班红敏电话：021-23586475 公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收8.08亿元（+28.2%），归母净利5.27亿元（+27.4%），扣非后5.28亿元（+36.5%），业绩基本符合预期。 盈利能力稳定，费用管控优化。①毛利率：94.55%（-0.75pct），同比略有下降。②费率：销售费率8.34%（-2.08pct）；管理费率为4.07%（-3.91pct），主要系2023年同期港股上市费用较高；研发费率7.13%（+0.21pct），主要通过自主研发和对外合作提升产出。③净利率：65.35%（-0.19pct）；归母净利率65.27%（-0.44pct），盈利能力相对稳定。 拳头产品嗨体稳健增长，双生针剂持续加速机构渗透。嗨体作为公司长期核心产品和业绩驱动力，聚焦修复颈纹等细分市场，凭借其良好的产品特性和市场口碑维持稳健增长。再生类针剂方面，濡白天使继续放量，加速各类机构渗透并有序控制销售节奏。濡白主要用于深、中、浅层注射，如生更适用于浅层，且注射要求高于濡白，多为濡白客户的接续和升级项目，二者在不同层次的联合治疗中互为补充。截至23年末，公司产品已覆盖国内约7000家医疗美容机构，拥有超400名销售人员，直销占比62.26%。 获得Jeisys共2款光电设备代理权，减脂及肉毒等在研项目值得期待。注射用A型肉毒毒素（申报阶段）、司美格鲁肽注射液（临床前）、利多卡因丁卡因乳膏（临床试验）等项目均在稳步推进中。2023年公司投资5000万持有质肽4.89%股权，布局胶原蛋白和多肽等生物医药开发领域。能量源设备方面，公司与JeisysMedical Inc.签订内地独家经销协议，引入Density和Linear Z共2款已在韩国实现商业化的皮肤无创抗衰仪器，有效丰富轻医美产品矩阵。 《毛利率稳步提升，濡白天使高速增长》2024.03.20 《23Q3增速放缓，期待再生针剂放量》2023.10.26 《23Q1归母净利+51%，股权激励彰显发展信心》2023.04.27 扩产能项目有序布局，丰富新产品供给。公司平谷厂区植入医疗器械生产线扩建项目在2023年已完成装修改造、生产车间建设工程，预计于2024年底全面投入使用。同时，昌平区“美丽健康产业园”项目已取得施工许可证并投入建设，总建筑面积8.2万平方米，预算总投资8.1亿元，建成后将进一步扩大现有产品产能。 《主打产品销量大幅增长，“濡白天使”开始正式商业化》2021.10.19 【投资建议】 中长期来看，公司核心产品的存量增长逻辑并未有变化，增量方面，新产品推广、机构渗透仍有较大空间，肉毒、减脂类等多项在研管线布局提升产品丰富度，建议持续关注公司收入结构优化带来的盈利上行机会。我们维持预计24-26年公司归母净利润各25.6/33.6/43.2亿元，增速各37.5%/31.5%/28.5%；EPS各11.81/15.53/19.95元，对应PE分别为25/19/15倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 行业监管趋严影响下游机构产品推广；产品研发及批证进度不及预期；消费环境变化影响线下客流等。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。