2024年一季报点评：24Q1实现归母净利润13.8亿，同比增长23%，中期分红计划重视股东回报

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 航运 2024年04月30日 招商轮船（601872）2024年一季报点评 推荐 （维持） 24Q1实现归母净利润13.8亿，同比增长 23%，中期分红计划重视股东回报 目标价：11.3元 当前价：8.53元  公司公告2024年一季报：1）财务数据：2024Q1实现营收62.5亿元，同比+6.3%；归母净利润13.8亿元，同比+22.6%；扣非归母净利13.6亿元，同比+23.3%。2）成本费用：2024Q1实现营业成本44.6亿，同比+3.2%；三费率约为8.3%，同比-0.9pts（不含研发费用），其中财务费用减少0.67亿。3）利润率：2024Q1实现毛利率约为28.6%，同比+2.1pts；归母净利率22.0%，同比+3.9pts；扣非归母净利率21.7%，同比+3.0pts。4）运价情况：2024Q1 VLCC-TCE均值4.41万美元/天，同比-19.4%，其中TD3C航线均值为4.44万美元/天，同比-3.1%。2024Q1 BDI均值为1833点，同比+84.7%。  分业务情况：1）营业收入：2024Q1油运、散运、集运、滚装船分别实现营收25.5、19.0、10.4、4.0亿元，同比+5.4%、+17.3%、-10.0%、9.5%，其中油运、散运、集运、滚装船营收占比分别为40.8%、30.3%、16.6%、6.5%。2）净利润：2024Q1油运、散运、集运、滚装船分别实现净利8.7、3.6、1.0、0.8亿元，同比+13.9%、+275.8%、-50.9%、+116.2%，其中油运、散运、集运、滚装船净利占比分别为62.2%、25.5%、7.4%、5.7%。3）分船队看：油轮船队：VLCC 船队（含期租）实现日均 TCE 接近 5 万美元，继续跑赢市场；受压减债务财务费用减少等影响，VLCC日均保本点同比开始下降。报告期接收一艘新 Aframax 油轮，投入美洲航线。干散货船队：除自有老旧 Panamax 日均TCE同比略降外，各船型实现 TCE 同比均上升并跑赢市场指数。集装箱船队：由于东北亚各航线整体运价低于去年同期，马尼拉航线平均运价也有明显下降，公司集装箱板块盈利阶段性下降。受益于东南亚、印度等支线的拓展及东北亚航线货量的恢复，报告期集装箱航线业务共计承运重箱19.42 万TEU，同比增加2.02万TEU，增幅 11.6%。供应链业务、电商业务稳步拓展。汽车滚装船队：继续拓展外贸航线，经营效益快速上升。LNG 船队：现有项目经营符合预期，新项目拓展和新造船项目稳步推进，收入基本持平。自主的 CMLNG 平台业务拓展取得重大突破，卡气二期项目成功签约。  公司公告中期分红计划：提请股东大会授权董事会开展2024年中期分红计划，以截止2024年6月30日的总股本为基数，派发现金红利总金额不超过当期实现的归属上市股东净利润的50%（合并报表口径）。  投资建议：1）盈利预测：维持24~26年盈利预测为预计实现归母净利77.7、92.1、和104.6亿，对应EPS为0.95、1.13、1.28元，对应 PE 9/8/7倍。2）考虑行业景气趋势，我们给予2025年景气周期10倍PE，对应目标市值921亿，目标价11.3元，预期较现价33%空间，维持“推荐”评级。3）公司作为招商局集团旗下外贸全船型运营平台，中期分红计划凸显公司注重股东回报，持续看好公司实现周期价值跃升。  风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，需求不及预期，成本大幅增加等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 25,881 29,665 32,133 34,572 同比增速(%) -12.9% 14.6% 8.3% 7.6% 归母净利润(百万) 4,837 7,766 9,212 10,461 同比增速(%) -4.9% 60.5% 18.6% 13.6% 每股盈利(元) 0.59 0.95 1.13 1.28 市盈率(倍) 14 9 8 7 市净率(倍) 1.9 1.6 1.3 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月30日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 814,380.64 已上市流通股(万股) 814,380.64 总市值(亿元) 694.67 流通市值(亿元) 694.67 资产负债率(%) 38.52 每股净资产(元) 4.71 12个月内最高/最低价 8.87/5.62 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《招商轮船（601872）2023年报点评：2023年归母净利48.4亿，分红比例提至40%，持续看好公司油散共振潜力》 2024-04-01 《招商轮船（601872）2023年三季报点评：Q3归母净利9.9亿，期待中期油散景气上行，继续看好外贸全船型平台扬帆》 2023-11-01 《招商轮船（601872）深度研究报告：外贸全船型平台扬帆，能源大物流景气启航——大物流时代系列（22）》 2023-10-24 -21%1%23%45%23/0523/0723/0923/1224/0224/042023-05-04~2024-04-30招商轮船沪深300华创证券研究所 招商轮船（601872）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 招商轮船分季度净利润情况 图表 2 原油轮分船型日收益指数情况 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Clarksons，华创证券 图表 3 散运BDI指数情况 图表 4 集运CCFI运价指数 资料来源：Clarksons，华创证券 资料来源：Clarksons，华创证券 图表 5 招商轮船分业务单季度净利润 图表 6 招商轮船净利润构成 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 招商轮船（601872）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,953 10,473 15,213 22,716 营业总收入 25,881 29,665 32,133 34,572 应收票据 0 0 0 0 营业成本 19,177 19,717 20,579 21,476 应收账款 1,157 1,326 1,392 1,498 税金及附加 17 19 31 30 预付账款 322 331 345 360 销售费用 94 108 117 126 存货 1,313 1,350 1,409 1,471 管理费用 963 1,009 1,060 1,124 合同资产 1,503 1,723 1,866 2,008 研发费用 4 5 5 5 其他流动资产 1,834 2,102 2,279 2,450 财务费用 1,049 672 627 649 流动资产合计 11,082 17,305 22,504 30,503 信用减值损失 19 -10 -10 -10 其他长期投资 1 1 1 1 资产减值损失 -53 -30 -30 -30 长期股权投资 5,219 5,219 5,219 5,219 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 40,447 41,443 42,121 42,549 投资收益 655 617 664 657 在建工程 3,429 3,771 4,460 3,393 其他收益 23 23 23 23 无形资产 1,130 1,159 1,210 1,295 营业利润 5,272 8,885 10,661 12,102 其他非流动资产 1,087 1,427 1,735 1,962 营业外收入 155 40 46 56 非流动资产合计 51,313 53,020 54,746 54,419 营业外支出 12 12 12 12 资产合计 62,395 70,325 77,250 84,922 利润总额 5,415 8,913 10,695 12,146 短期借款 4,990 4,685 4,380 4,075 所得税 493 1,069 1,390 1,579 应付票据 0 0 0 0 净利润 4,922 7,844 9,305 10,567 应付账款 2,789 2,867 2,993 3,123 少数股东损益 85 78 93 106 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 4,837 7,766 9,212 10,461 合同负债 338 387 420 452 NOPLAT 5,875 8,435 9,850 11,131 其他应付款 572 572 572 572 EPS(摊薄)（元） 0.59 0.95 1.13 1.28 一年内到期的非流动负债 2,918 2,918 2,918 2,918 其他流动负债 921 1,338 1,583 1,745 主要财务比率 流动负债合计 12,528 12,767 12,866 12,885 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 12,140 12,002 11,863 11,724 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -12.9% 14.6% 8.3% 7.6% 其他非流动负债 388 388 388 388 EBIT增长率 1.8% 48.3% 18.1% 13.0% 非流动负债合计 12,528 12,390 12,251 12,112 归母净利润增长率 -4.9% 60.5% 18.6% 13.6% 负债合计 25,056 25,157 25,117 24,997 获利能力 归属母公司所有者权益 36,891 44,656 51,539 59,236 毛利率 25.9% 33.5% 36.0% 37.9% 少数股东权益 448 512 594 689 净利率 19.0% 26.4% 29.0% 30.6% 所有者权益合计 37,339 45,168 52,133 59,925 ROE 13.1% 17.4% 17.9% 17.7% 负债和股东权益 62,395 70,325 77,250 84,922 ROIC 14.5% 18.8% 19.7% 19.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.2% 35.8% 32.5% 29.4% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 54.7% 44.3% 37.5% 31.9% 经营活动现金流 8,917 10,385 1