2025年半年报点评：25Q2归母净利同比+12%，重视股东回报延续中期分红

25Q2归母净利同比+12%，重视股东回报延续中期分红 2025年08月29日 ➢事件：2025年8月28日，公司发布2025年半年报，2Q25公司归母净利润同比+12%，权益VLCC和VLOC船队规模继续稳居世界第一。 推荐维持评级当前价格：6.49元 1H25，1）收入端：1H25公司实现营收125.85亿元，同比-4.9%，实现销售毛利29.6亿元，同比-18.3%；毛利率23.5%；2）费用端：1H25公司财务/管理/研发/销售费用率分别为4.1%/3.7%/0.1%/0.4%，同比分别+0.3pct/持平/持平/持平；3）利润端：1H25公司实现归母净利21.2亿元，同比-14.9%；归母净利率16.9%；扣非后归母净利19.1亿元，同比-22.0%，扣非归母净利率15.1%。 分季度看，2Q25，公司实现营收69.89亿元，同比+0.13%，销售毛利率为22.70%；实现归母净利润12.59亿元，同比+12.25%，归母净利率为18.01%；实现扣非归母净利10.53亿元，同比-3.04%，扣非归母净利率为15.07%。 ➢分业务结构看： 1）油轮运输，运力规模维持全球第一水平，全球首艘甲醇双燃料VLCC有望年底交付运营。1H25公司油轮运输业务实现营收40.3亿元，同比-18.7%；业务毛利为12.3亿元，同比-38.5%；毛利率为30.4%，同比-9.8pct；净利润12.9亿元，同比-22.8%。运力规模方面，截至1H25公司拥有、经营和管理的VLCC保持52艘，运力规模稳居世界第一，全球首艘甲醇双燃料VLCC有望于今年年底交付营运，后续还有若干节能环保型油轮替换将退出的老旧船，公司油轮船队结构将进一步改善。 分析师黄文鹤执业证书：S0100524100004邮箱：huangwenhe@glms.com.cn分析师张骁瀚 执业证书：S0100525020001邮箱：zhangxiaohan@glms.com.cn研究助理陈佳裕 执业证书：S0100124110008邮箱：chenjiayu@glms.com.cn 2）散货船运输，船队规模稳居世界第一。1H25公司散货船运输业务实现营收33.1亿元，同比-16.3%；业务毛利为5.8亿元，同比-42.6%；毛利率为17.4%，同比-8.0pct；净利润4.2亿元，同比-47.3%。运力规模方面，截至1H25公司拥有、经营和管理的VLOC船舶数量目前保持37艘，船队规模稳居世界第一。 相关研究 3）集装箱船运输，1H25公司集装箱船运输业务实现营收30.0亿元，同比+10.2%；业务毛利为7.3亿元，同比+124.0%；毛利率为24.4%，同比+12.4pct；净利润6.3亿元，同比+161.7%。 1.招商轮船（601872.SH）2024年年报点评：24Q4归母净利同比+61%，多元业务组合兼具稳健性和成长性-2025/03/30 4）滚装船运输，1H25公司滚装船业务实现营收7.8亿元，同比-14.1%；业务毛利为1.6亿元，同比-42.4%；毛利率为20.7%，同比-10.2pct；净利润1.1亿元，同比-37.6%。 5）LNG运输，1H25公司实现净利润3.2亿元，同比持平。 ➢公司分红：公司1H25现金+回购分红比率为41.2%，现金分红比率为26.6%，对应派发现金分红5.65亿元。按照2025/8/29公司股价6.49元/股、每股股利0.07元计算，1H25公司股息率为1.08%。 ➢投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润59.9、69.9、72.8亿元，当前股价对应PE分别为9、7、7倍。公司为全球油散航运龙头，干散货船队规模稳居世界第一，多元化的业务组合协同效应显著，兼具成长性和穿越周期能力，看好公司长期发展。维持“推荐”评级。 ➢风险提示：汇率波动风险，运价波动风险，地缘政治风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048