2025年半年报点评：2025年上半年经营稳健，增加中期分红重视股东回报

2025年上半年经营稳健，增加中期分红重视股东回报 投资要点： 西 南证券研究院 化肥销量平稳，磷酸氢钙价格明显修复。根据公司公告，2025年上半年公司磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙均价分别为3152元/吨，3179元/吨、1754元/吨、10650元/吨、20627元/吨、4096元/吨，分别同比-6.69%、+6.50%、-19.39%、-8.01%、+0.82%、+21.15%；销量分别为221.91万吨、98.33万吨、146.49万吨、5.58万吨、1.08万吨、25.29万吨，分别同比-6.67%、-0.47%、+2.83%、+2.20%、+22.73%、-5.49%。整体来看，化肥销量基本保持平稳，价格方面，尿素同比有一定压力，饲料级磷酸氢钙价格修复明显。 分析师：甄理执业证号：S1250525050004电话：021-68413856邮箱：zhli@swsc.com.cn 磷矿资源丰富，化肥产能规模优势明显。公司是国内磷化工龙头企业，具有磷矿产能1450万吨/年，磷矿储量8亿吨。公司参股公司取得镇雄磷矿探矿权，开发工作持续推进，公司远期磷矿规模有望进一步扩大。公司是国内主要的化肥生产商之一，具有化肥总产能1000万吨/年，其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，磷复肥、尿素规模优势明显，为国内保供稳价工作做出积极贡献。此外，公司拥有聚甲醛产能9万吨/年，50万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，3万吨/年黄磷产能。在新材料方面，公司布局有电池新材料前驱体10万吨/年，电池级磷酸二氢铵10万吨/年等。 数据来源：聚源数据 增加中期分红，注重股东回报。2025年中报，公司出台中期分红方案，拟每10股派发现金红利2.00元（含税），截至2025年6月30日，公司总股本为18.2亿股，拟派发现金红利3.65亿元（含税）。公司磷矿资源丰富，受益磷矿持续的高景气，公司经营稳健，现金流状况良好，近年来公司持续提高分红比例，股息率维持较高水平，此次中期分红也是进一步加强对股东回报。 盈利预测与投资建议。公司是国内磷化工龙头企业，磷肥、尿素产能规模靠前，矿肥一体化具备成本优势。公司注重股东回报，分红率维持较高水平。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为6.69%，给予2025年11倍PE，目标价34.76元，首次覆盖给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：磷矿价格下跌风险；尿素价格下跌风险；极端天气风险。 目录 1云天化：磷矿资源禀赋，一体化布局完善，2025H1业绩稳健增长............................................................................................1 1.1磷矿资源丰富，化肥产能规模优势明显.......................................................................................................................................11.2 2025上半年经营稳健，化肥贡献多数利润..................................................................................................................................2 2.1盈利预测.................................................................................................................................................................................................52.2相对估值.................................................................................................................................................................................................6 3风险提示.........................................................................................................................................................................................................6 图目录 图1：股权结构图.............................................................................................................................................................................................2图2：股权比例..................................................................................................................................................................................................2图3：公司营业收入.........................................................................................................................................................................................3图4：公司归母净利润....................................................................................................................................................................................3图5：2025H1营收占比情况（亿元）........................................................................................................................................................3图6：2025H1毛利占比情况（亿元）........................................................................................................................................................3图7：公司各项费率维持在较低水平..........................................................................................................................................................4图8：毛利率、净利率回升...........................................................................................................................................................................4图9：资产负债率.............................................................................................................................................................................................4图10：公司分红情况......................................................................................................................................................................................4 表目录 表1：公司部分产品产能情况（2024年年报）.......................................................................................................................................1表2：业务拆分..................................................................................................................................................................................................5表3：可比公司估值.........................................................................................................................................................................................6附表：财务预测与估值...................................................................................................................................................................................7 1云天化：磷矿资源禀赋，一体化布局完善，2025H1业绩稳健增长 1.1磷 矿资源丰富，化肥产能规模优势明显 公司是国内磷化工龙头企业，具有磷矿产能1450万吨/年，磷矿储量8亿吨。公司参股公司取得镇雄磷矿探矿权，开发工作持续推进，公司远期磷矿规模有望进一步扩大。公司是国内主要的化肥生产商之一，具有化肥总产能1000万吨/年，其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，磷复肥、尿素规模优势明显，为国内保供稳价工作做出积极贡献。此外，公司拥有聚甲醛产能9万吨/年，50万吨/