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华电国际2024年半年报点评:扣非利润持续增长,分红重视股东回报

2024-08-22于鸿光、孙辉贤、汪玥国泰君安证券大***
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华电国际2024年半年报点评:扣非利润持续增长,分红重视股东回报

股票研究/2024.08.23 扣非利润持续增长,分红重视股东回报华电国际(600027) 电力/公用事业 华电国际2024年半年报点评 于鸿光(分析师)孙辉贤(分析师)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.cosunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.comm 登记编号S0880522020001S0880524080012S0880123070143 本报告导读: 公司2Q24扣非利润符合预期,首次开展中期分红重视股东回报,资本开支边际放缓背景下潜在分红仍有提升空间。 投资要点: 维持“增持”评级:维持2024~2026年EPS0.63/0.64/0.69元,维持目标价7.99元,维持“增持”评级。 2Q24扣非利润符合预期。公司1H24营收532亿元,同比-10.5%; 归母净利润32.2亿元,同比+24.8%。公司2Q24营收222亿元,同 比-19.1%;归母净利润13.6亿元,同比/环比-6.0%/-26.9%。2Q24公司扣非归母净利润16.9亿元,同比/环比+26.2%/+4.2%,经营主业业绩符合我们此前预期。公司1H24拟每股派息0.08元,分红比例25.4%。 煤电电量有所下滑,电价保持相对稳定。公司2Q24业绩下滑主要 评级:增持 上次评级: 增持 目标价格: 7.99 上次预测: 7.99 当前价格: 5.47 交易数据 52周内股价区间(元)4.66-7.57 总市值(百万元)55,945 总股本/流通A股(百万股)10,228/8,510 流通B股/H股(百万股)0/1,717 资产负债表摘要(LF) 股东权益(百万元)73,679 每股净资产(元)7.20 市净率(现价)0.8 净负债率123.61% 52周股价走势图 受非经常性损益影响:公司参股公司福城矿业被法院列为被执行人华电国际上证指数 导致公司投资收益科目减少7.0亿元。公司2Q24毛利率8.9%,同 比/环比+2.1/+0.5ppts。公司2Q24上网电量422亿千瓦时,同比-12.2%,其中煤电上网电量367亿千瓦时,同比-12.7%。我们推测公司2Q24煤电电量下滑主要受部分水电装机占比较高省份来水好转挤压煤电发电空间所致:2Q24公司湖南/四川/湖北区域煤电上网电量12.3/23.9/52.4亿千瓦时,同比-67.6/-34.5%/-11.8%。我们测算公司2Q24平均含税上网电价0.511元/千瓦时,同比/环比-2.3%/+0.3%我们推测公司上网电价保持相对稳定主要受益于煤电容量电费收入在电量下行阶段正向拉动综合度电收入。 注入集团优质火电资产,首次中期分红重视股东回报。公司2024年 8月公告拟注入集团江苏等区域合计约16.0GW常规能源资产(占 公司现有控股装机规模比例为27.3%),我们预计本次资产注入有望提升公司常规能源资产规模及盈利水平。1H24公司拟开展上市以来首次中期分红,我们认为本次中期分红彰显公司持续重视股东回报特征。2Q24公司资本开支18.1亿元,同比-29.9%。我们预计公司在火电资产盈利趋稳且资本开支边际放缓的背景下,潜在分红空间仍有望抬升。 风险提示:上网电价不及预期,煤价超预期,资产收购进度及方案 不及预期,大额资产减值等。 39% 28% 18% 7% -4% -14% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -8% -14% 3% 相对指数 -4% -5% 12% 相关报告 业绩符合预期,盈利趋势向上2024.04.28 减值金额收窄,资产负债表持续修复2024.03.28业绩风险落地,股息价值凸显2024.01.31 业绩符合预期,火电仍有修复空间2023.08.31 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 107,059 117,176 124,897 126,210 125,647 (+/-)% 2.3% 9.5% 6.6% 1.1% -0.4% 净利润(归母) 116 4,522 6,442 6,583 7,041 (+/-)% 102.3% 3,789.0% 42.5% 2.2% 7.0% 每股净收益(元) 0.01 0.44 0.63 0.64 0.69 净资产收益率(%) 0.2% 6.5% 8.6% 8.4% 8.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 481.12 12.37 8.68 8.50 7.95 业绩超预期,主业盈利改善2023.05.01 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金6,282 5,455 7,260 7,264 7,583 营业总收入 107,059 117,176 124,897 126,210 125,647 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 106,599 109,646 114,241 115,449 114,931 应收账款及票据 11,968 12,183 12,986 13,123 13,064 税金及附加 880 983 1,048 1,059 1,054 存货 3,937 4,501 4,689 4,739 4,718 销售费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 7,042 6,443 6,678 6,730 6,708 管理费用 1,639 1,668 1,778 1,797 1,789 流动资产合计 29,230 28,582 31,613 31,855 32,072 研发费用 0 0 0 0 0 长期投资 41,033 43,791 43,791 43,791 43,791 EBIT -1,173 5,958 12,867 12,827 13,236 固定资产 125,748 131,660 130,866 129,103 126,217 其他收益 934 871 928 938 934 在建工程 14,843 7,353 6,741 6,296 5,719 公允价值变动收益 10 -19 0 0 0 无形资产及商誉 7,646 7,647 7,647 7,647 7,647 投资收益 4,805 3,776 4,398 4,271 4,717 其他非流动资产 4,760 4,003 3,811 3,811 3,811 财务费用 4,047 3,604 3,107 2,852 2,567 非流动资产合计 194,030 194,455 192,856 190,649 187,184 减值损失 -1,060 -305 -500 -500 -500 总资产 223,260 223,036 224,469 222,504 219,256 资产处置损益 82 105 112 113 112 短期借款 27,985 18,968 18,968 18,968 18,968 营业利润 -1,336 5,703 9,660 9,875 10,569 应付账款及票据 16,614 11,288 11,761 11,885 11,832 营业外收支 186 107 100 100 100 一年内到期的非流动负债 12,323 27,184 27,024 27,024 27,024 所得税 -528 1,002 2,440 2,494 2,667 其他流动负债 6,170 5,757 6,066 6,129 6,102 净利润 -622 4,808 7,320 7,481 8,001 流动负债合计 63,092 63,197 63,819 64,006 63,926 少数股东损益 -738 286 878 898 960 长期借款 59,740 61,601 56,601 49,601 41,601 归属母公司净利润 116 4,522 6,442 6,583 7,041 应付债券 25,034 9,794 9,794 9,794 9,794 租赁债券 61 47 47 47 47 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 4,906 5,018 4,849 4,849 4,849 ROE(摊薄,%) 0.2% 6.5% 8.6% 8.4% 8.5% 非流动负债合计 89,742 76,460 71,291 64,291 56,291 ROA(%) -0.3% 2.2% 3.3% 3.3% 3.6% 总负债 152,834 139,657 135,110 128,297 120,217 ROIC(%) -0.3% 2.5% 4.8% 4.8% 5.1% 实收资本(或股本) 9,870 10,228 10,228 10,228 10,228 销售毛利率(%) 0.4% 6.4% 8.5% 8.5% 8.5% 其他归母股东权益 49,622 59,529 64,629 68,579 72,452 EBITMargin(%) -1.1% 5.1% 10.3% 10.2% 10.5% 归属母公司股东权益 59,492 69,756 74,857 78,807 82,679 销售净利率(%) -0.6% 4.1% 5.9% 5.9% 6.4% 少数股东权益 10,935 13,624 14,502 15,400 16,360 资产负债率(%) 68.5% 62.6% 60.2% 57.7% 54.8% 股东权益合计 70,427 83,380 89,359 94,206 99,039 存货周转率(次) 21.2 26.0 24.9 24.5 24.3 总负债及总权益 223,260 223,036 224,469 222,504 219,256 应收账款周转率(次) 10.2 9.7 9.9 9.7 9.6 总资产周转周转率(次) 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 83.0 2.9 2.6 2.6 2.4 经营活动现金流 9,654 13,252 16,630 17,114 17,235 资本支出/收入 9.7% 8.8% 7.4% 7.0% 6.2% 投资活动现金流 -8,509 -9,292 -4,975 -4,516 -3,071 EV/EBITDA 20.56 10.06 6.92 6.55 6.02 筹资活动现金流 -1,183 -4,697 -9,850 -12,594 -13,844 P/E(现价&最新股本摊薄) 481.12 12.37 8.68 8.50 7.95 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 0.94 0.80 0.75 0.71 0.68 现金净增加额 -37 -737 1,805 4 319 P/S(现价) 0.52 0.48 0.45 0.44 0.45 折旧与摊销 9,778 10,413 10,406 10,707 10,965 EPS-最新股本摊薄(元) 0.01 0.44 0.63 0.64 0.69 营运资本变动 1,056 -2,485 -444 -51 22 DPS-最新股本摊薄(元) 0.20 0.15 0.22 0.26 0.31 资本性支出 -10,347 -10,354 -9,288 -8,787 -7,788 股息率(现价,%) 3.7% 2.7% 4.0% 4.7% 5.7% 数据来源:Wind,公司公告,国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明