归母净利同比增长29%创近5年最佳，高分红回报股东

优于大市 归母净利同比增长29%创近5年最佳，高分红回报股东 核心观点 公司研究·财报点评 公用事业·电力 归母净利同比增长29%创近5年最佳。2025年公司实现营业收入36.66亿元，同比下降3.17%，主要系公司年内进行生物质项目技改导致部分停机、出售鱼台生物质及中山垃圾发电等项目、以及集中供热项目的供热汽价随煤价联动下调所致。公司实现归母净利润2.80亿元，同比增长29.33%，创近五年来最佳业绩。利润增长主要得益于燃料成本下降及出售资产带来1.28亿元的非流动性资产处置收益。受减值及出售资产影响，公司扣非归母净利润为1.44亿元，同比下降26.27%。 证券分析师：刘汉轩010-88005198liuhanxuan@guosen.com.cnS0980524120001 证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cnS0980521060002 证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002 毛利率改善，费用率持续优化。2025年公司综合毛利率为22.06%，同比提升2.58个百分点。分业务看，电力业务毛利率为19.62%，同比提升4.37个百分点；热力业务毛利率为23.94%，同比提升0.71个百分点。毛利率改善主要受益于营业成本同比下降6.27%，降幅大于收入降幅。费用端，2025年公司管理费用率和财务费用率分别为6.72%和6.52%，其中财务费用同比大幅下降17.93%，主要系可转债利息及贷款利息支出下降所致。 基础数据 经营性现金流大幅改善，高分红回报股东。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为8.11亿元，同比增长37.13%，主要系本期收回的补贴电费增加所致。同时，出售子公司股权收回现金净额5.83亿元，有效缓解了资金压力。公司资产负债率由年初的73.23%大幅下降至62.35%。公司高度重视股东回报，在实施了2025年中期分红后，拟进行年度分红，向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），全年合计派发现金3.26亿元，股利支付率116.4%，对应2026.4.20收盘价的股息率达6.42%。 CCER重启为生物质业务带来潜在利润增量。2025年8月15日，生态环境部对第三批CCER方法学正式启动征求意见，生物质发电供热是其中之一，公司预计将在第三批CCER方法学正式发布后参与交易，有望带来潜在的利润增量。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《长青集团（002616.SZ）-燃料成本下降扣非归母净利大增150%，中期分红率92.3%》——2025-09-01 《长青集团（002616.SZ）-行稳致远的生物质发电龙头，携手中科系推动数字+智能转型》——2025-05-26 风险提示：原材料价格上涨风险、生物质电价补贴政策变动风险、应收账款回收不及预期风险。 投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司2025年出售鱼台生物质及中山垃圾发电等项目，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为2.93/3.15/3.23亿元（26-27年原值为3.55/3.88亿元），同比增速4.3%/7.2%/2.3%，当前股价对应PE=17/16/15x，维持“优于大市”评级。 归母净利同比增长29%创近5年最佳。2025年公司实现营业收入36.66亿元，同比下降3.17%，主要系公司年内进行生物质项目技改导致部分停机、出售鱼台生物质及中山垃圾发电等项目、以及集中供热项目的供热汽价随煤价联动下调所致。公司实现归母净利润2.80亿元，同比增长29.33%，创近五年来最佳业绩。利润增长主要得益于燃料成本下降及出售资产带来1.28亿元的非流动性资产处置收益。受减值及出售资产影响，公司扣非归母净利润为1.44亿元，同比下降26.27%。 毛利率改善，费用率持续优化。2025年公司综合毛利率为22.06%，同比提升2.58个百分点。分业务看，电力业务毛利率为19.62%，同比提升4.37个百分点；热力业务毛利率为23.94%，同比提升0.71个百分点。毛利率改善主要受益于营业成本同比下降6.27%，降幅大于收入降幅。费用端，2025年公司管理费用率和财务费用率分别为6.72%和6.52%，其中财务费用同比大幅下降17.93%，主要系可转债利息及贷款利息支出下降所致。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 经营性现金流大幅改善，高分红回报股东。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为8.11亿元，同比增长37.13%，主要系本期收回的补贴电费增加所致。同时，出售子公司股权收回现金净额5.83亿元，有效缓解了资金压力。公司资产负债率由年初的73.23%大幅下降至62.35%。公司高度重视股东回报，在实施了2025年中期分红后，拟进行年度分红，向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），全年合计派发现金3.26亿元，股利支付率116.4%，对应2026.4.20收盘 价的股息率达6.42%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 CCER重启为生物质业务带来潜在利润增量。2025年8月15日，生态环境部对第三批CCER方法学正式启动征求意见，生物质发电供热是其中之一，公司预计将在第三批CCER方法学正式发布后参与交易，有望带来潜在的利润增量。 小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司2025年出售鱼台生物质及中山垃圾发电等项目，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为2.93/3.15/3.23亿 元 （26-27年 原 值 为3.55/3.88亿 元 ） ， 同 比 增速4.3%/7.2%/2.3%，当前股价对应PE=17/16/15x，维持“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、生物质电价补贴政策变动风险、应收账款回收不及预期风险。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032