2023年报及2024年一季报点评：23年盈利4.42亿；24Q1盈利1.88亿，同比增长319%，股东回报计划彰显长期信心

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 机场 2024年04月28日 白云机场（600004）2023年报及2024年一季报点评 强推 （维持） 23年盈利4.42亿；24Q1盈利1.88亿，同比增长319%，股东回报计划彰显长期信心 目标价：12.78元 当前价：10.58元  公司公告2023年报及2024年一季报： 财务数据:1）2023年：营收64.31亿，同比+62.0%，较19年同比-18.3%，盈利4.42亿（22年同期亏损10.71亿），扣非后盈利3.83亿。分部业务中：航空性收入24.9亿，同比+102.2%；非航收入39.4亿，同比+43.8%，其中租赁特许综合收入13.4亿，同比+23.9%。2）23Q4：营收18.23亿，同比+174.9%；23Q4归母净利为1.68亿（22年同期亏损4.44亿），Q1~Q4扣非净利分别为0.38、1.01、1.09和1.34亿。3）24Q1：营收16.63亿，同比+22.4%；24Q1归母净利为1.88亿，同比+319%，扣非后盈利1.86亿。 经营数据：1）2023年：公司累计完成起降架次45.61万架次，同比+71.1%，旅客吞吐量6317万人次，同比+141.9%。其中国际+地区旅客817万人次，同比提升905.2%，占比12.9%。23年累计起降架次恢复至2019年同期水平的92.9%，旅客吞吐量恢复至86.1%，其中国内旅客恢复至100.6%，国际旅客恢复至43.7%。2）24Q1：公司累计完成起降架次13.20万架次，同比+25.4%，旅客吞吐量1960万人次，同比+43.1%。其中国际+地区旅客323万人次，同比提升+285.7%，占比16.5%。24Q1累计起降架次超2019年8.8%，旅客吞吐量超2019年8.0%，其中国内旅客超2019年21.3%，国际旅客恢复至2019年的69.4%。 成本费用：1）2023年：营业成本50.72亿，同比+2.9%。其中人工成本17.77亿，同比+4.22%；折旧费13.28亿，同比-5.42%；劳务成本2.62亿，同比-0.02%；直接成本4.67亿，同比+26.35%。2023年三费（不含研发费）合计5.69亿，同比+13.0%，三费率为8.8%，同比-3.8pcts。2）24Q1：营业成本12.38亿，同比+9.6%。三费合计1.39亿，同比+2.4%，三费率为8.4%，同比-1.6pcts。  股东回报：1）2023年拟现金分红比例40%，每10股派发现金股利0.747元（含税），本年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例为40.01%。2）公司公告未来三年2024-2026年股东回报计划，在满足现金分红条件的前提下，原则上每年至少进行一次现金分红，且最近三年累计以现金形式分配的利润不少于最近三年实现的平均可分配利润的30%。  投资建议：1）盈利预测：继上篇报告后，国内机场免税等非航业务发生一定变化，考虑当前非航趋势以及国际旅客恢复进展，我们调整24-25年盈利预测为预计实现归母净利9.1亿和13.8亿（原预测为19.2和24.1亿），同时考虑三期工程建设进度以及投产后的短期成本压力，我们引入26年预计实现归母净利13.1亿，对应24-26年EPS分别为0.39、0.58和0.55元，PE分别为27、18和19倍。2）投资建议：我们认为核心枢纽机场价值并未改变：a）区位优势上，粤港澳机场群格局重塑逻辑仍在，白云机场有望继续受益；b）非航业务仍有可为：随着国际客流恢复，免税有望继续发力；c）有税方面，多家重奢品牌进驻，含税商业可视为待发掘的宝藏。考虑24年国际旅客仍处恢复期，参考公司历史估值中枢，给予2025年22倍PE，对应目标市值302亿，目标价12.78元，预期较当前21%的空间，维持“强推”评级。  风险提示：经济大幅下滑、国际客流恢复不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 6,431 7,440 8,353 10,215 同比增速(%) 61.9% 15.7% 12.3% 22.3% 归母净利润(百万) 442 911 1,375 1,312 同比增速(%) 141.3% 106.2% 50.9% -4.6% 每股盈利(元) 0.19 0.39 0.58 0.55 市盈率(倍) 57 27 18 19 市净率(倍) 1.4 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月26日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 236,671.83 已上市流通股(万股) 236,671.83 总市值(亿元) 250.40 流通市值(亿元) 250.40 资产负债率(%) 32.36 每股净资产(元) 7.52 12个月内最高/最低价 15.26/9.11 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《粤港澳核心枢纽重拾成长逻辑，上调评级至“强推”——中国特色估值体系下如何理解白云机场》 2023-05-28 《白云机场（600004）2022年报及2023年一季报点评：23Q1成功扭亏，看好国际恢复背景下，公司弹性释放》 2023-04-20 《白云机场（600004）2022年业绩快报点评：全年亏损10.7亿，延续免税成长逻辑，看好国际客流复苏下，公司弹性释放》 2023-04-08 -42%-28%-13%1%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-28~2024-04-26白云机场沪深300华创证券研究所 白云机场（600004）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 白云机场季度分拆（亿元） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 2 白云机场单季度净利（亿元） 资料来源：公司公告、华创证券 （亿）22Q122Q222Q322Q42022年23Q123Q223Q323Q42023年24Q1营业收入12.397.9312.756.6339.7113.5915.3117.1718.2364.3116.63同比4.6%-34.4%3.4%-57.2%-23.3%9.7%93.0%34.6%174.9%62.0%22.4%营业成本12.1612.4612.0212.6549.2911.2912.0413.4014.0050.7212.38同比-0.7%-10.5%-0.5%-9.8%-5.7%-7.2%-3.4%11.5%10.7%2.9%9.6%销售费用0.210.220.29-0.010.720.280.330.340.081.040.33管理费用0.750.861.070.513.190.780.861.140.923.700.88财务费用0.270.290.300.261.120.290.270.290.090.940.18三费合计1.231.381.660.765.031.361.461.771.105.691.39三费率10%17%13%11%12.7%10.0%10%10%6%8.8%8.4%归母净利-0.83-4.35-1.10-4.44-10.710.451.131.161.684.421.88同比46.6%70.4%-37.4%-627.6%-163.9%154.1%126.1%205.6%137.8%141.3%319.4%扣非归母净利-0.91 -4.45 -1.17 -4.69-11.22 0.38 1.01 1.09 1.34 3.83 1.86 同比45.2%67.6%-27.7%-783.2%-146.8%142.1%122.8%192.8%128.6%134.1%386.5%毛利率1.8%-57.0%5.8%-90.7%-24.1%16.9%21.4%22.0%23.2%21.1%25.6%净利率-6.7%-54.8%-8.6%-66.9%-27.0%3.3%7.4%6.8%9.2%6.9%11.3%起降架次（万架次）8.594.658.914.5226.66 10.5211.0412.2211.8345.6113.20同比-10.2%-47.2%0.9%-50.1%-26.4%22.5%137.6%37.1%161.9%71.1%25.4%较19年-29.2%-61.0%-28.7%-64.0%-45.7%-13.3%-7.4%-2.3%-5.8%-7.1%8.8%旅客吞吐量（万人）8463889604172,611 13691524173716876,317 1960同比-20.4%-64.3%1.5%-55.1%-35.1%61.8%293.4%80.9%304.3%141.9%43.1%较19年-53.4%-77.9%-49.1%-77.9%-64.4%-24.6%-12.9%-7.9%-10.6%-13.9%8.0%国内旅客吞吐量（万）8333719373882,530 12851332147114125,500 1637同比-20.3%-65.2%0.9%-57.6%-36.1%54.2%258.6%57.1%263.6%117.4%27.3%较19年-38.2%-71.3%-33.3%-72.7%-53.7%-4.8%3.0%4.8%-0.6%0.6%21.3%国际+地区旅客吞吐量（万）1316242981 84193265275817 323同比-29.8%-10.3%30.0%97.5%18.3%565.9%1091.2%1028.9%848.4%905.2%285.7%较19年-97.3%-96.5%-95.1%-93.8%-95.7%-82.0%-58.0%-45.2%-41.0%-56.3%-30.6% 白云机场（600004）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 3 白云机场国内旅客与19年同期相比（人次） 图表 4 白云机场国际旅客与19年同期相比（人次） 资料来源：公司公告、华创证券 资料来源：公司公告、华创证券 白云机场（600004）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 20