2023年报及2024年一季报点评：24Q1盈利能力修复，股权激励彰显发展信心

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 集成电路 2024年04月22日 兆易创新（603986）2023年报及2024年一季报点评 强推 （维持） 24Q1盈利能力修复，股权激励彰显发展信心 目标价：88.3元 当前价：74.09元 事项：  1）公司2023年全年实现营收57.61亿元（yoy-29.14%），归母净利润1.61亿元（yoy-92.15%），扣非后归母净利润0.27亿元（yoy-98.57%）。  2）公司24Q1实现营业收入16.27亿元（yoy+21.32%，qoq+19.10%），归母净利润2.05亿元（yoy+36.45%，qoq+175.14%），扣非后归母净利润1.84亿元（yoy+41.26%，qoq+158.68%）。 评论：  周期低谷已过，24Q1盈利能力修复。2023年，终端市场需求疲弱，同行业竞争激烈，产品价格下降明显。2023年前三季度公司所有产品线单价都呈下滑态势，到第四季度多条产品线价格接近或触达底部区域。产品价格下降导致了公司毛利下滑明显，综合毛利率由47.66%下降到34.42%。在激烈的竞争环境下，2023年度公司坚持以市占率为中心开拓市场，产品出货量达到31.22亿颗，同比增加12.98%。2023年公司存储芯片业务收入减少约13.45亿元，微控制器业务收入减少约5.68亿元，传感器业务收入减少约0.56亿元。2024年一季度，公司营业收入及利润均实现同环比增长，毛利率38.16%，环比提升3.62pct，主要系消费市场需求回暖，存储芯片出货量增加，随着市场景气度进一步恢复，公司产品价格有较强向上弹性，利润率水平有望持续修复。  各业务线锐意进取，持续提升市占率。NOR Flash：2023年出货量创新高，达到25.33亿颗，实现16.15%增长。在第四季度的传统淡季，亦保持较好的出货量和经营水平。公司将继续保持在消费市场，尤其是中高端消费市场的优势，同时积极拓展工业、网通、汽车等市场应用领域，让NOR FLASH跟随终端市场发展不断成长。SLCNAND Flash：经过多年的发展，公司产品在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖，出货量在2023年实现同比大幅度增长。自有品牌DRAM：随着DDR3产品在2023年9月量产入市，公司已经具备DDR3和DDR4两条产品线多个产品型号，可以同时满足客户对于不同类型、不同容量的产品需求。2023年市场拓展效果明显，总成交客户数量稳步增加。公司DDR3L 2Gb、4Gb产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流客户群。MCU：2023年需求保持低位，行业竞争加剧，产品价格持续下降。从收入水平看，上半年MCU营收出现大幅下降，下半年降幅逐渐收窄，在第四季度环比第三季度已经呈现企稳迹象。公司围绕MCU布局的PMU产品，继续提升研发能力，积极开拓消费、工业、网通等市场。传感器：手机市场是2023年率先回暖的细分市场，公司传感器产品与市场同步，实现了出货量同比较好增长，市占率在2023年有所上升。  发布股权激励计划，彰显长期发展信心。公司公布2024年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象合计授予678.14万股普通股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.02%，此次股权激励方案覆盖面广，以股权绑定核心人才，能够充分调动公司业务骨干的积极性，为公司长远稳健发展提供保障。根据本次草案发布的行权解锁条件，2024-2027年目标收入较23年增速不低于26.61%/49.63%/70.12%/104.84%，对应收入72.9/86.2/98.0/118.0亿，彰显长期发展信心。  投资建议：公司为国内NOR Flash和MCU龙头，DRAM业务稳步推进。考虑到本轮半导体下行周期为U型探底复苏，磨底期较前序轮次稍长，我们适当修正盈利预测数据，预计公司2024-2026年营收为76.4/98.7/117.2亿（2024/2025原值为78.2/98.2亿），2024-2026年归母净利润为11.8/18.7/23.1亿（2024/2025原值为14.1/20.3亿），根据行业可比公司估值水平和公司龙头优势地位，给与24年50xPE，目标价88.3元，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期；新品研发及工艺迭代不及预期；市场竞争加剧 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫 邮箱：wuxin@hcyjs.com 执业编号：S0360523060001 公司基本数据 总股本(万股) 66,690.63 已上市流通股(万股) 66,448.63 总市值(亿元) 494.11 流通市值(亿元) 492.32 资产负债率(%) 8.46 每股净资产(元) 23.30 12个月内最高/最低价 120.74/57.92 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《兆易创新（603986）2023年三季报点评：经营性利润表现符合预期，步入复苏通道》 2023-10-30 《兆易创新（603986）2023年半年报点评：多产品线齐头并进，行业逆风份额持续拓展》 2023-08-28 《兆易创新（603986）2023年半年度业绩预告点评：23Q2利润环增，周期复苏经营节奏持续向好》 2023-07-17 -52%-34%-16%2%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-24~2024-04-19兆易创新沪深300华创证券研究所 兆易创新（603986）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 5,761 7,635 9,869 11,723 同比增速(%) -29.1% 32.5% 29.3% 18.8% 归母净利润(百万) 161 1,178 1,869 2,313 同比增速(%) -92.1% 630.9% 58.7% 23.8% 每股盈利(元) 0.24 1.77 2.80 3.47 市盈率(倍) 307 42 26 21 市净率(倍) 3.3 3.0 2.7 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月19日收盘价 兆易创新（603986）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,266 8,545 9,749 11,331 营业总收入 5,761 7,635 9,869 11,723 应收票据 13 60 63 60 营业成本 3,778 4,739 5,644 6,716 应收账款 114 208 241 260 税金及附加 25 41 57 71 预付账款 24 27 39 46 销售费用 270 305 395 445 存货 1,991 1,899 2,472 3,143 管理费用 370 490 642 739 合同资产 0 0 0 0 研发费用 990 993 1,283 1,407 其他流动资产 2,195 2,078 2,199 2,340 财务费用 -258 -137 -160 -204 流动资产合计 11,603 12,817 14,762 17,180 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -613 -50 -60 -60 长期股权投资 26 26 26 26 公允价值变动收益 -12 -12 -12 -12 固定资产 1,090 1,132 1,159 1,196 投资收益 83 50 40 30 在建工程 4 6 8 10 其他收益 77 70 50 60 无形资产 244 332 386 427 营业利润 120 1,262 2,027 2,566 其他非流动资产 3,489 3,521 3,554 3,581 营业外收入 7 7 7 6 非流动资产合计 4,853 5,018 5,134 5,238 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 16,456 17,835 19,896 22,418 利润总额 125 1,266 2,032 2,570 短期借款 0 0 0 0 所得税 -36 89 163 257 应付票据 0 0 0 0 净利润 161 1,178 1,869 2,313 应付账款 502 630 725 851 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 161 1,178 1,869 2,313 合同负债 88 117 151 179 NOPLAT -172 1,050 1,722 2,130 其他应付款 240 240 240 240 EPS(摊薄)（元） 0.24 1.77 2.80 3.47 一年内到期的非流动负债 42 42 42 42 其他流动负债 114 159 221 275 主要财务比率 流动负债合计 986 1,187 1,379 1,588 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -29.1% 32.5% 29.3% 18.8% 其他非流动负债 270 270 270 270 EBIT增长率 -106.9% 946.2% 65.8% 26.4% 非流动负债合计 270 270 270 270 归母净利润增长率 -92.1% 630.9% 58.7% 23.8% 负债合计 1,256 1,457 1,649 1,858 获利能力 归属母公司所有者权益 15,200 16,377 18,247 20,560 毛利率 34.4% 37.9% 42.8% 42.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 2.8% 15.4% 18.9% 19.7% 所有者权益合计 15,200 16,378 18,247 20,560 ROE 1.1% 7.2% 10.2% 11.3% 负债和股东权益 16,456 17,835 19,896 22,418 ROIC -1.4% 9.9% 14.2% 15.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 7.6% 8.2% 8.3% 8.3% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 经营活动现金流 1,187 1,466 1,549 1,922 流动比率 11.8 10.8 10.7 10.8 现金收益 305 1,354 2,049 2,468 速动比率 9.7 9.2 8.9 8.8 存货影响 163 92 -572 -671 营运能力 经营性应收影响 670 -93 12 37 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 -78 128 96 126 应收账款周转天数 8 8 8 8 其他影响 126 -14 -35 -38 应付账款周转天数 47 43 43 42 投资活动现金流