2024年年报及2025年一季报点评：新产品进展顺利，股权激励彰显发展信心

新产品进展顺利，股权激励彰显发展信心 2025年04月27日 ➢事件。2025年4月25日公司发布2024年年报及2025年一季度报告，2024年公司实现营业收入134.48亿元，同比-12.33%；实现归母净利润11.91亿元，同比-37.72%；实现扣非后净利润10.63亿元，同比-40.30%。2025Q1公司实现营业收入32.15亿元，同比+5.96%；实现归母净利润4.88亿元，同比+9.64%；实现扣非后净利润4.74亿元，同比+13.20%。 推荐维持评级当前价格：17.47元 ➢负极业务短期承压，但有望向好。量的方面，截至2024年末，公司已经形成年产20万吨的负极材料产能，其中包括15万吨石墨化加工及15万吨碳化加工配套产能，全年负极材料出货量为13.2万吨。在新产品开发方面，公司高容量、长循环等创新系列产品获得下游大客户的高度认可，并逐步量产导入；CVD沉积硅碳负极已取得小规模量产订单，安徽紫宸计划于2025年二季度投产，有望在消费电子、无人机领域逐步放量应用。展望未来，随着工艺降本措施的逐步实施，高成本库存的消纳压力减少，新品逐步上量，公司负极材料盈利能力有望得到改善。 分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@mszq.com分析师李孝鹏 ➢隔膜涂覆领域成长加速。量的方面，截至2024年末，公司已形成100亿平涂覆隔膜加工的有效产能，全年加工量达到70.03亿平，占同期国内湿法隔膜出货量的比例高达40.02%，处于绝对领先地位。在新工艺研发方面，公司无氟水性等产品进展顺利，后续有望逐步放量。在海外客户拓展方面，公司与海外客户间的互信进一步增强，为海外业务的突破奠定坚实的基础。2024年公司勃姆石和氧化铝等涂覆材料成功导入数十家外部客户，获得了高度评价，内外部客户持续放量，全年出货量实现大幅增长。 执业证书：S0100524010003邮箱：lixiaopeng@mszq.com分析师赵丹 执业证书：S0100524050002邮箱：zhaodan@mszq.com 分析师席子屹执业证书：S0100524070007邮箱：xiziyi@mszq.com分析师朱碧野 ➢复合铜箔进展顺利。公司产品目前在消费及动力电池认证上均进展顺利，2025年有望实现规模化量产。公司第二代产品具有更好的一致性，定位于高能量密度和高安全性动力电池，正积极推进客户验证。 执业证书：S0100522120001邮箱：zhubiye@mszq.com 分析师李佳执业证书：S0100523120002邮箱：lijia@mszq.com分析师王一如 ➢发布股权激励彰显信心。公司发布2025年股权激励计划，拟授予股票期权数量3200万份，占公司当前总股本1.5%，行权价格15.43元/股。本激励计划首次授予部分股票期权考核年度为2025-2027年三个会计年度，设定的业绩考核目标分别为2025-2027年公司归母净利润分别不低于23、30、39亿元。此次股权激励方案有助于凝聚人心，也彰显公司发展信心。 执业证书：S0100523050004邮箱：wangyiru_yj@mszq.com ➢投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收167.5、200.2和234.1亿元，同比变化+24.5%、+19.6%和+16.9%；实现归母净利润24.1、29.0、33.7亿元，同比变化+102.5%、+20.4%和+16.2%。当前股价对应2025-2027年市盈率分别为15、13、11倍，考虑公司持续强化产品迭代增强竞争力，维持“推荐”评级。 相关研究 1.璞泰来（603659.SH）2024年半年报点评：业绩短期承压，涂覆膜出货稳健增长-2024/08/212.璞泰来（603659.SH）2023年年报及2024年一季报点评：负极盈利承压，新品研发引领新增长-2024/04/143.璞泰来（603659.SH）2023年三季报点评：Q3计提减值影响影响业绩，平台布局优势显现-2023/10/304.璞泰来（603659.SH）2023年半年报点评：业绩符合预期，复合集流体打造新成长曲线-2023/09/04 ➢风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，资产减值等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048