本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 亿联网络（300628.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 经营拐点进一步验证，发布股权激励彰显信心 2024年04月23日 ➢ 事件：2024年04月23日，公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年营收为43.5亿元，同比下降9.6%；归母净利润为20.1亿元，同比下降7.7%；扣非归母净利润为17.9亿元，同比下降13.0%。公司24Q1单季度实现营收11.6亿元，同比增长31.0%，归母净利润5.69亿元，同比增长34.5%，扣非归母净利润5.2亿元，同比增长49.3%。 ➢ 业务拐点进一步验证，Q1业绩超预期。23H2收入环比增长12.8%，24Q1收入同比增长31%，拐点显著。24Q1业绩超预期主要由于补库和下游需求高景气，经销商库存已回归至健康、合理的水平。盈利能力上稳中有升，23年公司实现毛利率65.7%，净利率46.2%，分别同比提升2.71pct和0.96pct，我们认为主要由于公司业务结构变化以及高端化逐步展现成效。 ➢ 产品持续升级，第二、三曲线持续发力。分产品看，23年话机收入下降19%，会议产品收入增长13%，云办公终端收入下降10%，会议收入占比达34%，同比增长6.7pct。24Q1会议产品、云办公终端增长较为明显。23年公司会议产品在解决方案中搭载AI技术，实现全能力和全场景覆盖；完成了BH系列商务蓝牙耳麦的迭代升级，并取得了良好的渠道验证结果。23年公司保持高水准的研发投入，达4.99亿元，研发费用率为11.48%。公司持续打磨音视频底层技术内核，不断精进产品力，提升解决方案的长期竞争力。24年公司主力推出专业音视频会议平板、会议室系列产品、核心摄像机/麦克风/扬声器等新一代智能会议终端产品，同时耳麦产品在有线类、DECT无线类及蓝牙无线类也将推出新品。 ➢ 现金分红比例逐年提升，股权激励目标锚定较高增速。23年公司年度拟分11.4亿元，年度分红比例提升至56.5%；加之23年中期分红6.3亿元，全年所派发的现金股利约17.7亿元，全年分红比例达87.9%。公司上市以来积极回报投资者，上市以来分红率达51.3%，相比21年44.7%、22年53.8%，23年分红率进一步提升，公司近12个月股息率达4.1%。公司推出新一期股权激励，拟授予270位骨干96万份股票期权（占总股本0.08%），以23年为基考核24-25年业绩：24年收入和净利润增长目标为20%，25年收入和净利润增长目标为40%。公司发布针对核心骨干的大规模股权激励计划，锚定24-25年业绩较高增速目标，彰显公司发展决心和信心。 ➢ 投资建议：公司业绩拐点已现，补库和下游需求高景气；核心竞争力显著，第二三曲线打开成长空间。我们预计公司24-26年可实现归母净利润26.73亿元/34.59亿元/44.12亿元，对应PE为17x/13x/10x。公司近五年PE估值中枢在39倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新产品拓展不及预期、汇率波动风险、混合办公进展不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,348 5,803 7,514 9,372 增长率（%） -9.6 33.5 29.5 24.7 归属母公司股东净利润（百万元） 2,010 2,673 3,459 4,412 增长率（%） -7.7 33.0 29.4 27.6 每股收益（元） 1.59 2.12 2.74 3.49 PE 22 17 13 10 PB 5.5 4.9 4.3 3.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月22日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 35.08元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理 范宇 执业证书： S0100123020004 邮箱： fanyu@mszq.com 相关研究 1.亿联网络（300628.SZ）深度报告：经营拐点已现，云办公龙头有望迎“戴维斯双击”-2024/04/13 2.亿联网络（300628.SZ）2023年业绩预告点评：产品持续升级，静待海外需求回暖带来业绩修复-2024/01/15 3.亿联网络（300628.SZ）2023年三季报点评：Q3营收同比降幅缩减，业绩持续修复可期-2023/10/26 4.亿联网络（300628.SZ）2023年半年度业绩预告点评：业绩同比降幅缩减，控股股东增持强化发展信心-2023/07/19 5.亿联网络（300628.SZ）2022年年报和2023年一季报点评：22年业绩稳增，23Q1短期压力有望逐步释放-2023/04/24 亿联网络(300628)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,348 5,803 7,514 9,372 成长能力（%） 营业成本 1,490 2,037 2,607 3,218 营业收入增长率 -9.61 33.45 29.50 24.72 营业税金及附加 47 64 83 103 EBIT增长率 -9.55 41.29 32.36 27.46 销售费用 276 325 398 487 净利润增长率 -7.69 32.98 29.39 27.55 管理费用 133 151 173 197 盈利能力（%） 研发费用 499 569 676 806 毛利率 65.72 64.89 65.30 65.66 EBIT 1,937 2,736 3,622 4,617 净利润率 46.23 46.07 46.03 47.08 财务费用 -36 -34 -11 -19 总资产收益率ROA 22.62 26.83 30.45 33.84 资产减值损失 -2 -13 -16 -18 净资产收益率ROE 24.74 29.27 33.32 36.99 投资收益 159 157 150 187 偿债能力 营业利润 2,178 2,915 3,767 4,805 流动比率 9.66 9.91 9.54 9.81 营业外收支 3 1 1 1 速动比率 8.58 9.04 8.65 8.94 利润总额 2,180 2,915 3,768 4,806 现金比率 0.55 1.25 1.79 2.65 所得税 170 242 309 394 资产负债率（%） 8.55 8.32 8.62 8.51 净利润 2,010 2,673 3,459 4,412 经营效率 归属于母公司净利润 2,010 2,673 3,459 4,412 应收账款周转天数 69.19 62.50 62.00 61.50 EBITDA 2,016 2,765 3,718 4,735 存货周转天数 177.95 114.00 110.00 100.00 总资产周转率 0.50 0.62 0.70 0.77 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 403 975 1,658 2,809 每股收益 1.59 2.12 2.74 3.49 应收账款及票据 824 1,004 1,276 1,579 每股净资产 6.43 7.23 8.21 9.44 预付款项 2 4 5 6 每股经营现金流 1.43 1.99 2.47 3.22 存货 727 624 770 864 每股股利 1.40 1.75 2.27 2.89 其他流动资产 5,138 5,149 5,154 5,155 估值分析 流动资产合计 7,095 7,755 8,864 10,413 PE 22 17 13 10 长期股权投资 144 144 144 144 PB 5.5 4.9 4.3 3.7 固定资产 1,110 1,312 1,596 1,829 EV/EBITDA 21.74 15.85 11.79 9.26 无形资产 275 274 272 269 股息收益率（%） 3.99 4.99 6.46 8.24 非流动资产合计 1,790 2,209 2,494 2,622 资产合计 8,885 9,964 11,358 13,036 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 519 474 571 661 净利润 2,010 2,673 3,459 4,412 其他流动负债 215 308 357 400 折旧和摊销 79 29 96 118 流动负债合计 734 783 929 1,061 营运资金变动 -49 -42 -295 -285 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,802 2,510 3,126 4,076 其他长期负债 25 47 50 48 资本开支 -188 -366 -370 -238 非流动负债合计 25 47 50 48 投资 36 0 0 0 负债合计 759 829 979 1,109 投资活动现金流 8 -262 -220 -51 股本 1,264 1,264 1,264 1,264 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 8,126 9,134 10,379 11,927 筹资活动现金流 -1,866 -1,676 -2,222 -2,875 负债和股东权益合计 8,885 9,964 11,358 13,036 现金净流量 -22 572 683 1,150 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 亿联网络(300628)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500