2022年年报及2023年一季报点评：短期业绩波动在手订单充裕；股权激励彰显发展信心

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 智明达（688636.SH）2022年年报及2023年一季报点评 短期业绩波动在手订单充裕；股权激励彰显发展信心 2023年04月26日  事件：公司2023年4月24日发布了2022年报及2023年一季报，2022年实现营收5.4亿元，YoY+20.4%；归母净利润0.75亿元，YoY-32.4%。同时公司发布了2023年一季报，23Q1年实现营收0.68亿元，YoY-32.2%；归母净利润-0.01亿元，上年同期为0.09亿元。公司22年业绩符合预期。23Q1收入减少主要是部分已交付产品的合同尚未签订导致。我们综合点评如下：  原材料价格上涨、费用增加等多因素影响短期业绩。1）公司4Q22实现营收2.0亿元，YoY+12.2%；归母净利润0.31亿元，YoY-28.8%，业绩同比有所下降。4Q22毛利率同比减少12.62ppt至46.4%；净利率同比减少9.07ppt至15.75%。22年业绩下降主要有4点原因：1）受原材料价格上涨、销售结构、国产化等因素影响，毛利率有所下降；2）人员规模增加，薪酬福利及摊销各项费用有较大幅度上涨；3）受联营公司经营亏损影响，公司投资亏损增加；4）现金回款较去年减少，票据回款增加，导致计提信用减值损失增加。  弹载产品大幅增长；在手订单较为充裕。分产品看，公司：1）机载产品收入3.2亿元，YoY+5.7%，占总收入比例降低8.11ppt至58.5%，毛利率减少6.90ppt至54.3%；2）弹载产品收入1.2亿元，YoY+93.5%，占总收入比例增加8.69ppt至23.0%，毛利率同比减少11.38ppt至43.5%；弹载产品收入占比提升较多，或有望成为公司发展新动力。订单方面，截至22年底，公司在手订单4.95亿元（含口头订单），同比下降4.26%。截至23Q1末，公司在手订单6.04亿元（含口头订单），同比增长19.6%。2022年，公司新研项目205个，同比增长23%，公司新研项目不断增长，或说明下游需求较好。  优化21及22年股权激励方案；完善人才长效激励机制。2023年4月24日，公司披露了21及22年股权激励方案修订公告，修改后方案是：1）21年股权激励方案：以20年为基数，23年净利润或收入增长率不低于100%。2）22年股权激励方案：以21年为基数，23~25年净利润增长率不低于30%/50%/70%或营收增长率不低于45%/70%/95%。公司基于行业及公司现阶段发展重点等因素考虑，增添了针对收入的考核要求，完善人才长效激励机制。  投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，受益于“十四五”装备信息化、智能化发展，公司有望实现快速发展。受原材料国产化、人员规模上涨致费用增加等多因素影响，公司业绩短期承压，但中长期持续看好公司发展。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润分别为1.65亿元、2.45亿元、3.53亿元，当前股价对应2023~2025年PE为26x/17x/12x。我们给予公司2023年30倍的PE，2023年EPS为3.27元/股，对应目标价98.10元，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期、原材料价格和利润率变化风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 541 756 1047 1429 增长率（%） 20.3 39.8 38.6 36.4 归属母公司股东净利润（百万元） 75 165 245 353 增长率（%） -32.4 118.8 48.3 44.4 每股收益（元） 1.49 3.27 4.84 6.99 PE 57 26 17 12 PB 4.3 3.8 3.1 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 84.52元 目标价： 98.10元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.智明达（688636.SH）2022年业绩预告点评：业绩短期波动不改基本面向好，当前配置价值凸显-2023/02/02 2.智明达（688636.SH）2022年三季报点评：多因素影响短期业绩；在手订单充裕看好长期发展-2022/10/25 3.智明达（688636.SH）2022年中报点评：1H22收入同比增长55%；下游需求加速释放-2022/08/29 4.智明达（688636.SH）首次覆盖报告：信息化系列#1：多领域拓展成长性好；高研发民企龙头潜力大-2022/08/28 智明达(688636)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 541 756 1047 1429 成长能力（%） 营业成本 260 368 527 727 营业收入增长率 20.35 39.77 38.55 36.38 营业税金及附加 5 7 9 12 EBIT增长率 -28.67 98.22 43.42 43.52 销售费用 29 34 47 63 净利润增长率 -32.40 118.84 48.26 44.40 管理费用 46 54 72 94 盈利能力（%） 研发费用 114 145 181 227 毛利率 51.95 51.29 49.71 49.12 EBIT 88 174 250 359 净利润率 13.94 21.82 23.35 24.72 财务费用 0 -1 -1 -1 总资产收益率ROA 5.00 8.84 10.68 11.83 资产减值损失 -7 -2 -2 -2 净资产收益率ROE 7.67 14.54 17.90 20.69 投资收益 -14 -3 0 0 偿债能力 营业利润 73 169 249 357 流动比率 2.27 2.06 2.06 2.03 营业外收支 -0 0 0 0 速动比率 1.54 1.40 1.41 1.46 利润总额 73 169 249 357 现金比率 0.24 0.22 0.22 0.26 所得税 -2 5 4 4 资产负债率（%） 34.80 39.16 40.35 42.81 净利润 75 165 245 353 经营效率 归属于母公司净利润 75 165 245 353 应收账款周转天数 252.74 252.74 232.52 232.52 EBITDA 104 214 303 422 存货周转天数 397.19 377.33 339.59 305.64 总资产周转率 0.39 0.45 0.50 0.54 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 118 157 200 325 每股收益 1.49 3.27 4.84 6.99 应收账款及票据 638 818 1052 1486 每股净资产 19.45 22.47 27.06 33.81 预付款项 4 5 7 9 每股经营现金流 -2.10 2.59 2.65 4.15 存货 335 435 555 675 每股股利 0.25 0.25 0.25 0.25 其他流动资产 28 30 32 35 估值分析 流动资产合计 1122 1445 1845 2531 PE 57 26 17 12 长期股权投资 164 164 164 164 PB 4.3 3.8 3.1 2.5 固定资产 192 238 277 301 EV/EBITDA 39.91 19.20 13.42 9.34 无形资产 6 6 7 8 股息收益率（%） 0.30 0.30 0.30 0.30 非流动资产合计 385 421 446 454 资产合计 1507 1865 2291 2985 短期借款 48 48 48 48 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 295 444 555 808 净利润 75 165 245 353 其他流动负债 151 208 291 392 折旧和摊销 16 40 53 63 流动负债合计 494 700 894 1247 营运资金变动 -234 -83 -170 -213 长期借款 10 10 10 10 经营活动现金流 -106 131 134 209 其他长期负债 21 21 21 21 资本开支 -38 -73 -76 -69 非流动负债合计 31 31 31 31 投资 90 0 0 0 负债合计 524 730 924 1278 投资活动现金流 53 -79 -78 -71 股本 50 50 50 50 股权募资 9 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 9 0 0 0 股东权益合计 982 1135 1367 1707 筹资活动现金流 -3 -13 -13 -13 负债和股东权益合计 1507 1865 2291 2985 现金净流量 -56 39 43 125 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 智明达(688636)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上