2024年一季报点评：24Q1归母净利润同比+27%，增长符合预期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 爱美客（300896.SZ）2024年一季报点评 24Q1归母净利润同比+27%，增长符合预期 2024年04月25日 ➢ 事件概述：4月24日，爱美客发布2024年第一季度报告。24Q1，实现营业收入8.08亿元，同比+28.24%；实现归母净利润5.27亿元，同比+27.38%；实现扣非归母净利润5.28亿元，同比+36.53%。24Q1，公司扣非归母净利润增速快于归母净利润，主要系23Q1存在公允价值变动收益2219万元，而24Q1为-971万元。 ➢ 产品矩阵差异化布局，拉动收入持续上行。从产品角度，公司凭借全方位且具备差异化的产品矩阵与清晰的产品定位，产品竞争力与影响力日益增强。24Q1，实现营业收入8.08亿元，同比+28.24%，主要系以“嗨体”为核心的溶液类注射产品稳步增长，濡白天使保持良好增长势头，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，品牌影响力日益提升，此外，如生天使上市以来，处在机构拓展期，有望在机构加快渗透，与濡白天使构筑新的增长极。从渠道看，截至23年末，公司已拥有超过400名销售和市场人员，覆盖终端约7000家医美机构；公司坚持“直销为主、经销为辅”的营销模式，2023年，直销与经销模式的收入占比分别为62.26%与37.74%。 ➢ 盈利能力较为稳定，费率控制良好。①毛利率端，24Q1，毛利率为94.55%，同比-0.75 pct，毛利率较为稳定，未来随再生材料濡白天使与如生天使收入快速增长，有望继续拉动公司整体毛利率上行。②费率端，24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为8.34%、4.07%、7.13%、-1.69%，分别同比-2.07、-3.92、+0.21、+0.80 pct。其中，管理费用同比-34.57%，主要系23年同期包含港股上市费用，金额较大。随着公司加大销售费用管控、优化管理效率，收入保持快速增长趋势下，我们预计销售费率与管理费率有望继续摊薄；同时公司高度重视研发投入，预计研发费率将维持在稳定区间。结合毛利率与费率情况，24Q1，净利率为65.35%，同比-0.19 pct。 ➢ 产品先发优势突出，持续接棒放量拉动公司高增长。①核心产品嗨体：嗨体2.5与冭活泡泡针作为水光针合规产品，受益于行业监管趋严，实现市场份额持续上行；祛预纹市场，消费者复购与渠道下沉拉动销售增长；熊猫针在医美机构的铺货加速，眼周年轻化市场需求促增长。目前，嗨体系列产品在机构端的渗透已相对充分，我们认为未来拉动收入增长更多来自于机构复购，故预计嗨体系列产品收入增速将趋近医美行业市场规模的整体增速水平。②再生材料：濡白天使延续良好增长态势，加快机构渗透；如生天使于23年7月末发布，其兼具填充与紧致效果，且对医生的手法要求更低，有望承接更多再生材料类产品的客户需求，与濡白天使共同构筑新的增长极。③后续产品矩阵带来新看点：用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（宝尼达二代）处于注册申报阶段，用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段，第二代面部埋植线处于临床试验阶段，利拉鲁肽注射液完成I期临床试验，利多卡因丁卡因乳膏处于III期临床试验阶段，去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液处于临床前在研阶段，预计2024年提交临床试验申请，产品矩阵有望持续丰富；公司进一步强化在体重管理与减脂领域的战略布局，与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品的基础上，以总金额0.5亿元投资持有质肽生物4.89%的股权；公司通过经销方式布局光电类产品，获得Jeisys旗下Density（射频皮肤医美设备）和LinearZ（超声皮肤医美设备）在中国内地的推广、分销、销售和相关服务的授权，实现在能量源设备管线的突破。 ➢ 投资建议：公司产品先发优势突出，渠道布局深入，再生产品持续放量拉动收入增长，后续产品储备带来新看点。预计2024-2026年公司实现营业收入39.49、53.27、66.71亿元，分别同比+37.6%、+34.9%、+25.2%；归母净利润分别为25.23、34.01与42.67亿元，同比+35.7%、+34.8%与+25.5%，对应PE为25/19/15倍，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,869 3,949 5,327 6,671 增长率（%） 48.0 37.6 34.9 25.2 归属母公司股东净利润（百万元） 1,858 2,523 3,401 4,267 增长率（%） 47.1 35.7 34.8 25.5 每股收益（元） 8.59 11.66 15.72 19.72 PE 34 25 19 15 PB 10.0 7.5 5.5 4.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 293.18元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 研究助理 褚菁菁 执业证书： S0100123060038 邮箱： zhujingjing@mszq.com 相关研究 1.爱美客（300896.SZ）2023年年报点评：2023年归母净利润同比+47%，业绩符合预期-2024/03/20 2.爱美客（300896.SZ）事件点评：与韩国Jeisys签订经销协议，扩展光电医美业务-2023/11/08 3.爱美客（300896.SZ）2023年三季报点评：水光产品销售稳步增长，看好再生材料产品放量-2023/10/25 4.爱美客（300896.SZ）2023年中报点评：23H1收入与利润表现亮眼，利润分配方案坚定发展信心-2023/08/25 5.爱美客（300896.SZ）2023年一季报点评：收入与利润同比高增长，盈利能力持续上行-2023/04/25 爱美客(300896)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,869 3,949 5,327 6,671 成长能力（%） 营业成本 141 180 224 270 营业收入增长率 47.99 37.62 34.91 25.22 营业税金及附加 15 19 27 33 EBIT增长率 50.71 37.52 35.53 25.90 销售费用 260 346 468 574 净利润增长率 47.08 35.74 34.80 25.47 管理费用 144 199 267 334 盈利能力（%） 研发费用 250 344 463 579 毛利率 95.09 95.43 95.79 95.96 EBIT 2,080 2,861 3,878 4,882 净利润率 64.65 63.95 63.90 63.96 财务费用 -54 -18 -34 -56 总资产收益率ROA 27.12 27.58 27.77 26.25 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 29.28 29.72 29.56 27.72 投资收益 40 36 35 35 偿债能力 营业利润 2,158 2,938 3,970 4,994 流动比率 14.28 14.52 18.20 20.78 营业外收支 -3 -2 -3 -4 速动比率 13.03 13.63 17.40 20.10 利润总额 2,156 2,936 3,967 4,990 现金比率 8.18 10.02 14.07 17.21 所得税 301 411 563 724 资产负债率（%） 5.36 5.68 4.88 4.45 净利润 1,855 2,525 3,404 4,267 经营效率 归属于母公司净利润 1,858 2,523 3,401 4,267 应收账款周转天数 26.21 17.16 21.33 20.75 EBITDA 2,133 2,942 3,946 4,968 存货周转天数 129.05 141.50 138.40 136.70 总资产周转率 0.42 0.43 0.44 0.41 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,434 4,511 7,419 11,256 每股收益 8.59 11.66 15.72 19.72 应收账款及票据 206 292 382 469 每股净资产 29.34 39.23 53.18 71.13 预付款项 33 39 50 60 每股经营现金流 9.03 11.65 15.53 19.84 存货 50 70 85 101 每股股利 4.17 4.17 4.17 4.17 其他流动资产 1,528 1,621 1,663 1,706 估值分析 流动资产合计 4,251 6,532 9,599 13,591 PE 34 25 19 15 长期股权投资 951 951 951 951 PB 10.0 7.5 5.5 4.1 固定资产 219 234 265 279 EV/EBITDA 28.62 20.05 14.21 10.51 无形资产 115 115 115 120 股息收益率（%） 1.42 1.42 1.42 1.42 非流动资产合计 2,601 2,615 2,647 2,665 资产合计 6,852 9,147 12,246 16,257 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 45 43 58 70 净利润 1,855 2,525 3,404 4,267 其他流动负债 253 407 470 583 折旧和摊销 53 81 68 86 流动负债合计 298 450 527 654 营运资金变动 80 -44 -73 -21 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,954 2,520 3,359 4,293 其他长期负债 70 70 70 70 资本开支 -64 -47 -53 -59 非流动负债合计 70 70 70 70 投资 -1,243 -10 -10 -10 负债合计 367 520 597 724 投资活动现金流 -1,279 -11 -18 -24 股本 216 302 302 302 股权募资 41 0 0 0 少数股东权益 137 140 143 143 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 6,485 8,628 11,649 15,533 筹资活动现金流 -1,380 -433 -433 -433 负债和股东权益合计 6,852 9,147 12,246 16,257 现金净流量 -706 2,077 2,909 3,837 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 爱美客(300896)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立