2024年一季报点评：24Q1归母净利润同比+27%，增长符合预期

爱美学一季度业绩概览与战略分析

业绩概览

• 营收与利润：2024年第一季度，爱美客实现营业收入8.08亿元，同比增长28.24%；归母净利润5.27亿元，同比增长27.38%；扣非归母净利润5.28亿元，同比增长36.53%。扣非归母净利润增速高于归母净利润，主要因为23Q1存在公允价值变动收益，而24Q1为负值。

产品矩阵与渠道布局

• 产品矩阵差异化：公司凭借全面且具有差异化的解决方案，持续推动收入增长。核心产品“嗨体”系列、再生材料濡白天使和如生天使等，以及即将上市的产品如宝尼达二代、正在注册申报中的注射用A型肉毒毒素等，构成强大的产品矩阵。
• 渠道拓展：截至2023年底，公司拥有超过400名销售和市场人员，覆盖约7000家医美机构。直销与经销模式的收入占比分别为62.26%与37.74%，显示公司渠道布局深入且多样化。

成本与费用控制

• 毛利率稳定：24Q1毛利率为94.55%，同比下降0.75个百分点。随着再生材料产品收入的增长，预计公司整体毛利率将进一步提升。
• 费用率控制：销售、管理、研发和财务费用分别占总收入的8.34%、4.07%、7.13%、-1.69%，较去年同期分别变化-2.07、-3.92、+0.21、+0.80个百分点。管理费用下降主要由于23年包含港股上市费用较高。预计随着销售和管理效率的优化，费用率将进一步降低。

战略展望

• 产品先发优势：嗨体系列产品在机构端的渗透已相对成熟，未来增长将更多依赖于机构复购。再生材料产品如濡白天使和如生天使持续放量，预计将形成新的增长极。
• 产品管线丰富：公司正推进多项产品研发，包括用于纠正颏部后缩的宝尼达二代、改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素等，以及在临床试验阶段的产品，如面部埋植线、利拉鲁肽注射液等。
• 战略合作与布局：通过与质肽生物的合作，公司进一步布局体重管理和减脂领域，并投资质肽生物，获取其股权。同时，通过经销方式引入Jeisys旗下的能量源设备，实现产品线的多元化扩展。

投资建议

• 业绩预测：预计2024-2026年营业收入分别达到39.49亿、53.27亿、66.71亿，归母净利润分别为25.23亿、34.01亿、42.67亿，对应PE为25、19、15倍。
• 评级：鉴于公司产品矩阵的优势、渠道布局的深度、持续的产品创新以及战略合作伙伴关系的建立，维持“推荐”评级。

风险提示

• 渠道拓展风险：渠道拓展进度可能低于预期。
• 新产品推出风险：新品上市可能不如预期。
• 行业竞争加剧：市场竞争可能导致盈利空间缩小。