2024年一季报点评：归母净利润同比增长48.3%超预期，看好出口延续高景气

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 叉车 2024年04月30日 安徽合力（600761）2024年一季报点评 强推 （维持） 归母净利润同比增长48.3%超预期，看好出口延续高景气 目标价：28.03元 当前价：23.41元 事项：  公司发布2024年一季度报告，2024年一季度实现营收43.05亿元，同比增长2.5%，归母净利润3.90亿元，同比增长48.3%，扣非归母净利润3.39亿元，同比增长56.3%。 评论：  产品结构持续优化，经营质量稳步提升。受益于产品结构持续优化和海外业务持续增长，公司2024年一季度业绩表现亮眼，经营质量延续2023年高质量态势，销售毛利率、销售净利率分别为20.63%、9.55%，分别同比提升2.29pct、2.68pct。公司管理水平优秀，期间费用率环比大幅改善，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.92%、2.25%、4.79%、-0.07%，分别同比+0.82pct、-0.12%、-0.24%、-0.39%，销售费用率提升或是由于海外销售提升的原因。公司积极践行提质增效目标，经营质量稳步提升。  叉车出口延续高增，内燃叉车承压。据中国工程机械工业协会数据，2024年一季度叉车合计销量32万台，同比增长11%，其中内销21万台，同比增长5%，出口11万台，同比增长25%。分车型看，电动叉车累计销售21万台，同比增长22.3%，电动叉车占比67.9%；内燃叉车累计销量10万台，同比下降7.11%。内燃叉车与经济活跃度和制造业景气度息息相关，国内制造业PMI自3月重新回到枯荣线以上，预计后续需求将逐步传导到叉车销售。此外，2月中央财经委员会第四次会议，提出大规模设备更新、消费品以旧换新以及有效降低全社会物流成本问题，当前国内叉车存量超期服役设备较多，部分排放标准已不能满足环保要求，急需通过政策法规引导设备更新。同时作为物流领域重要一环，仓储物流叉车有望加速向锂电化、智能化转型，来实现有效降低物流成本。预计随着相关政策的推进，国内叉车行业有望进入景区上升周期。  全产业链优势逐步显现，智能物流板块有望成为全新增长点。公司是行业内为数不多的拥有较为完整产业链配套的公司，主要零部件如变速箱、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具以及电机、电控、电池等产品均已实现规模化销售，2023年零部件外部营业收入同比增长30%。此外，公司不断优化后市场服务体现，2023年后市场业务板块营业收入同比增长13%。全年智能物流业务营业收入同比增长42%。公司基于产业链优势，积极完善产品布局和服务，2023年研发投入9亿元，稳固技术创新优势，公司有望不断扩大其在行业影响力，加速走向全球。  投资建议：公司是国内叉车龙头之一，受益于自身产业链配套和国内外渠道的完善，预计随着产品结构不断优化盈利能力持续提升，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。参考2024年一季度公司经营质量提升，海外占比持续提升毛利率稳步增长，我们上调公司全年财务预测，预计公司2024~2026年收入分别为205.04、236.81、272.82亿元，分别同比增长17.4%、15.5%、15.2%，归母净利润分别为15.67、17.90、20.23亿元（原预测为14.66、17.11、19.96亿元），分别同比增长22.6%、14.3%、13.0%，EPS分别为2.00、2.29、2.59元。参考可比公司估值，给予2024年14倍PE，对应目标价为28.03元，维持“强推”评级。  风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 公司基本数据 总股本(万股) 78,275.20 已上市流通股(万股) 78,275.20 总市值(亿元) 183.24 流通市值(亿元) 183.24 资产负债率(%) 50.62 每股净资产(元) 10.69 12个月内最高/最低价 25.71/15.39 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《安徽合力（600761）2023年报点评：锂电化助力业绩表现亮眼，全球化打开成长空间》 2024-04-09 《安徽合力（600761）2023年三季报点评：Q3高速增长延续，国内复苏龙头充分受益》 2023-10-24 《安徽合力（600761）2023年中报点评：结构优化盈利能力大幅提升，持续受益锂电化国际化浪潮》 2023-08-12 -21%0%21%42%23/0523/0723/0923/1224/0224/042023-05-04~2024-04-29安徽合力沪深300华创证券研究所 安徽合力（600761）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 17,471 20,504 23,681 27,282 同比增速(%) 11.5% 17.4% 15.5% 15.2% 归母净利润(百万) 1,279 1,567 1,790 2,023 同比增速(%) 41.4% 22.6% 14.3% 13.0% 每股盈利(元) 1.63 2.00 2.29 2.59 市盈率(倍) 14 12 10 9 市净率(倍) 2.4 2.0 1.6 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月29日收盘价 安徽合力（600761）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,833 4,916 6,846 9,025 营业总收入 17,471 20,504 23,681 27,282 应收票据 12 7 9 12 营业成本 13,869 16,607 19,140 22,043 应收账款 2,046 1,911 2,282 2,752 税金及附加 111 124 145 168 预付账款 85 208 229 245 销售费用 707 769 876 996 存货 2,285 2,590 3,055 3,535 管理费用 453 492 609 682 合同资产 0 0 0 0 研发费用 892 820 900 1,037 其他流动资产 5,120 5,394 5,429 5,457 财务费用 8 -53 -21 -23 流动资产合计 12,381 15,026 17,850 21,026 信用减值损失 -30 -30 -30 -30 其他长期投资 74 74 74 74 资产减值损失 -22 -22 -22 -22 长期股权投资 453 453 453 453 公允价值变动收益 79 79 79 79 固定资产 2,077 2,595 3,006 3,421 投资收益 97 150 150 100 在建工程 810 960 1,060 1,110 其他收益 65 65 65 65 无形资产 482 505 536 572 营业利润 1,622 1,991 2,276 2,574 其他非流动资产 621 624 625 628 营业外收入 17 17 18 17 非流动资产合计 4,517 5,211 5,754 6,258 营业外支出 7 7 7 7 资产合计 16,898 20,237 23,604 27,284 利润总额 1,632 2,001 2,287 2,584 短期借款 530 558 586 614 所得税 216 265 304 343 应付票据 877 992 1,184 1,281 净利润 1,416 1,736 1,983 2,241 应付账款 2,139 2,613 2,889 3,337 少数股东损益 137 169 193 218 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,279 1,567 1,790 2,023 合同负债 293 344 397 457 NOPLAT 1,423 1,689 1,965 2,222 其他应付款 119 119 119 119 EPS(摊薄)（元） 1.63 2.00 2.29 2.59 一年内到期的非流动负债 590 590 590 590 其他流动负债 265 307 364 410 主要财务比率 流动负债合计 4,813 5,523 6,129 6,808 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,508 2,479 3,360 4,250 成长能力 应付债券 1,798 1,798 1,798 1,798 营业收入增长率 11.5% 17.4% 15.5% 15.2% 其他非流动负债 517 517 517 517 EBIT增长率 46.2% 18.7% 16.3% 13.0% 非流动负债合计 3,823 4,794 5,675 6,565 归母净利润增长率 41.4% 22.6% 14.3% 13.0% 负债合计 8,636 10,317 11,804 13,373 获利能力 归属母公司所有者权益 7,758 9,345 11,136 13,159 毛利率 20.6% 19.0% 19.2% 19.2% 少数股东权益 504 575 664 752 净利率 8.1% 8.5% 8.4% 8.2% 所有者权益合计 8,262 9,920 11,800 13,911 ROE 16.5% 16.8% 16.1% 15.4% 负债和股东权益 16,898 20,237 23,604 27,284 ROIC 22.1% 19.3% 17.6% 16.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.1% 51.0% 50.0% 49.0% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 59.8% 59.9% 58.1% 55.9% 经营活动现金流 1,458 1,854 1,761 2,085 流动比率 2.6 2.7 2.9 3.1 现金收益 1,682 1,965 2,306 2,611 速动比率 2.1 2.3 2.4 2.6 存货影响 -187 -305 -466 -480 营运能力 经营性应收影响 -416 39 -372 -468 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 555 590 468 544 应收账款周转天数 37 35 32 33 其他影响 -176 -434 -174 -123 应付账款周转天数 52 52 52 51 投资活动现金流 -1,820 -980 -892 -927 存货周转天数 57 53 53 54 资本支出 -791 -974 -884 -894 每股指标(元) 股权投资 -50 0 0 0 每股收益 1.63 2.00 2.29 2.59 其他长期资产变化 -979 -6 -8 -33 每股经营现金流 1.86 2.37 2.25 2.66 融资活动现金流 -146 1,209 1,061 1,021 每股净资产 9.91 11.94 14.23 16.81 借款增加 357 999 909