2024年一季报点评：Q1归母净利润12.4亿，同比+12.8%，持续看好供需格局+地缘扰动下行业景气向上

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 航运 2024年04月28日 中远海能（600026）2024年一季报点评 推荐 （维持） Q1归母净利润12.4亿，同比+12.8%，持续看好供需格局+地缘扰动下行业景气向上 目标价：21.1元 当前价：15.76元  1、公司公告2024年一季报：1）业绩表现：2024Q1营收58.4亿，同比+3.7%；归母净利润12.4亿，同比+12.8%；扣非归母净利润12.4亿，同比+39.8%。2）利润率：2024Q1毛利率31.6%，同比+1.1pts；归母净利率21.2%，同比+1.7pts；扣非归母净利率21.2%，同比+5.5pts。3）经营数据：2024Q1油轮运输量4208.7万吨，同比-2.0%；运输周转量1503.5亿吨海里，同比+7.0%。4）运价指数：2024Q1 VLCC-TCE均值约4.41万美元/天，同比-19.4%；苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE均值5.31、5.47、4.21万美元/天，同比-25.2%、-29.2%、8.2%。  2、分业务来看：1）收入构成：2024Q1内贸、外贸、LNG运输营收分别为14.58、38.13、5.58亿，同比-2.6%、+3.0%、+37.4%，营收占比25.0%、65.3%、9.6%。2）毛利构成：2024Q1内贸、外贸、LNG毛利率25.2%、31.9%、45.8%，同比+6.3pts、-1.1pts、-8.6pts。毛利润3.68、12.17、2.56亿，同比+29.8%、-0.3%、+15.7%，毛利占比19.9%、66.0%、13.9%。3）外贸油运：2024Q1外贸原油、外贸成品油、外贸油品船舶租赁营收分别为24.82、7.22、6.09亿，同比+3.2%、+7.8%、-3.0%；毛利率25.2%、46.2%、42.2%，同比-1.4pts、+4.6pts、-5.6pts；毛利润6.26、3.33、2.57亿，同比-2.4%、+19.7%、-14.5%。4）内贸油运：2024Q1内贸原油、成品油营收分别为8.02、6.25亿，同比-7.7%、+4.2%；毛利率29.3%、21.3%，同比+8.4pts、+4.0pts；毛利润2.35、1.33亿，同比+29.7%、+28.6%。  3、成本端：燃料费13.1亿，同比-3.8%，占比32.8%；港口费1.8亿，同比-21.4%，占比4.6%；船员费6.1亿，占比15.4%，同比-0.4%；折旧费8.2亿，占比20.5%，同比+11.7%；船舶租费6.0亿，占比15.0%，同比+58.3%。  4、供需格局景气向上，地缘扰动下风险溢价属性或体现。1）需求端：全球地缘冲突持续加深油运贸易流向重构，据年报数据2023年全年原油轮吨海里需求同比提升6.2%。2）供给端：根据克拉克森数据，2024年1-3 月，全球VLCC共交付 1 艘，拆解 1 艘，新船下单 24 艘，2024年仅剩余 1 艘船舶待交付，最新VLCC在手订单占比仅为5.1%，供给约束持续。3）地缘扰动下，能源物流资产风险溢价属性或进一步体现。  投资建议：1）盈利预测：我们维持2024~2026年盈利预测为预计分别实现归母净利66.4、74.5和83.1亿，对应EPS 1.39、1.56、1.74元，对应当前PE为11、10、9倍。2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求景气上行，运价弹性巨大，参考15年油运景气周期高点，给予公司2024年2.5倍PB估值，给予目标价21.1元，预期较现价34%空间，维持“推荐”评级。  风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，需求不及预期，地缘政治事件等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 22,091 27,188 29,232 31,013 同比增速(%) 18.4% 23.1% 7.5% 6.1% 归母净利润(百万) 3,351 6,642 7,446 8,306 同比增速(%) 129.9% 98.2% 12.1% 11.6% 每股盈利(元) 0.70 1.39 1.56 1.74 市盈率(倍) 22 11 10 9 市净率(倍) 2.2 1.9 1.6 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月26日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 477,077.64 已上市流通股(万股) 347,477.64 总市值(亿元) 751.87 流通市值(亿元) 547.62 资产负债率(%) 46.95 每股净资产(元) 7.49 12个月内最高/最低价 17.52/10.88 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中远海能（600026）2023年报点评：2023年扣非归母净利41.3亿，现金分红比例49.8%，持续看好油运景气周期》 2024-04-02 《中远海能（600026）2023年业绩预告点评：Q4预计扣非实现归母净利5.8-13.8亿，看好行业景气上行周期》 2024-01-26 《中远海能（600026）2023年三季报点评：Q3盈利9.1亿，股权激励彰显信心，持续看好油运供给强约束下或开启景气上行周期》 2023-10-30 -20%-2%17%35%23/0423/0723/0923/1224/0224/042023-04-27~2024-04-26中远海能沪深300华创证券研究所 中远海能（600026）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 中远海能分季度经营数据拆分 资料来源：Wind，公司公告，Clarksons，华创证券 图表 2 中远海能单季度扣非净利润情况（亿元） 图表 3 原油轮分船型日收益指数情况（$/day） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Clarksons，华创证券 图表 4 中远海能营业收入构成（%） 图表 5 中远海能毛利润构成（%） 资料来源：公司公告，公司业绩推介材料，华创证券 资料来源：公司公告，公司业绩推介材料，华创证券 亿元22Q122Q222Q322Q4202223Q123Q223Q323Q4202324Q1营业收入34.840.348.862.6186.656.359.449.655.6220.958.4yoy13.0%32.8%53.9%83.6%46.9%61.9%47.3%1.5%-11.3%18.4%3.7%运输量（万吨）4573.64341.24086.24435.017436.04296.04320.94289.14353.017259.04208.7yoy14.8%4.9%-1.7%-0.3%4.2%-6.1%-0.5%5.0%-1.8%-1.0%-2.0%运输周转量（亿吨海里）1,474.41186.11306.91400.55367.91405.71268.31213.11417.95304.91503.5yoy24.6%-6.7%0.6%5.8%5.7%-4.7%6.9%-7.2%1.2%-1.2%7.0%VLCC-TCE（美元）-3,590-2,97831,74067,65023,88554,77744,64429,04444,34743,20344,147yoy-190.0%-205.0%6208.7%1157.9%642.2%1625.8%1599.1%-8.5%-34.4%80.9%-19.4%苏伊士-TCE16,66630,86146,21781,28144,32470,91156,63629,12557,25253,48153,052阿芙拉-TCE32,26646,43852,61090,99155,96777,26958,65426,13759,89855,48954,731成品油轮-TCE13,91640,13844,89050,88538,05338,94930,33726,75033,14032,29442,140营业成本32.735.941.441.9152.039.236.836.542.3154.840.0yoy21.1%44.1%36.5%18.4%29.1%19.6%2.3%-11.7%0.9%1.8%2.0%毛利2.04.47.520.734.617.122.713.113.366.118.4归母净利润0.251.344.818.1714.611.017.19.08-3.6333.512.4yoy-92.7%-33.4%581.8%115.1%129.3%4272.6%1179.2%88.7%-144.5%130.0%12.8%扣非净利润0.261.264.907.4913.98.815.49.048.1141.312.4yoy-92.3%-41.4%582.2%113.8%128.0%3247.6%1122.3%84.6%8.2%197.3%39.8%毛利率5.8%10.9%15.3%33.0%18.6%30.4%38.1%26.4%23.9%29.9%31.6%归母净利率0.7%3.3%9.8%13.1%7.8%19.5%28.8%18.3%-6.5%15.2%21.2%扣非归母净利率0.8%3.1%10.0%12.0%7.5%15.7%25.8%18.2%14.6%18.7%21.2% 中远海能（600026）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,628 10,884 13,941 17,730 营业总收入 22,091 27,188 29,232 31,013 应收票据 38 46 50 53 营业成本 15,476 15,863 16,723 17,507 应收账款 545 805 865 918 税金及附加 137 169 182 193 预付账款 224 230 242 253 销售费用 77 95 102 108 存货 1,150 1,179 1,242 1,301 管理费用 961 1,115 1,199 1,272 合同资产 1,551 1,909 2,053 2,178 研发费用 15 19 20 21 其他流动资产 333 410 441 468 财务费用 1,175 1,060 1,003 991 流动资产合计 9,469 15,463 18,834 22,901 信用减值损失 -219 -200 -200 -200 其他长期投资 1,304 1,604 1,724 1,829 资产减值损失 -991 -750 -750 -750 长期股权投资 10,082 10,082 10