2024年报&025年一季报点评Q1净利润同比改善，2025年长丝供需格局有望持续向好

事项： 1）公司发布2024年报，2024年实现营收670.91亿元，同比+9.15%，实现归母净利润11亿元，同比+1.32%，扣非后归母净利润9.64亿元，同比+7.05%。 其中24Q4实现营收178.94亿元，同比+3.62%/环比-0.17%，归母净利润3.55亿元，同比+77.92%/环比+151.84%，扣非归母净利润3.27亿元，同比+100.42%/环比+232.9%，销售毛利率5.68%，销售净利率1.98%。2）公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收145.57亿元，同比+0.73%/环比-18.65%，实现归母净利润3.06亿元，同比+11.35%/环比-13.66%，扣非后归母净利润2.6亿元，同比+13.13%/环比-20.34%，销售毛利率6.51%，销售净利率2.11%。 评论： 25Q1长丝销量同环比下行，但全年盈利中枢有望改善。24Q4：销量方面，涤纶长丝Q4销量合计为209.63万吨，环比+1.28%；POY/FDY/DTY销量分别为144.09/41.09/24.45万吨，环比分别-2.6%/+5.8%/+20.8%。单价方面，24Q4 POY均价为6302元/吨，环比-5.8%，FDY均价为7034元/吨，环比-7.1%，DTY均价为8924元/吨，环比+2.6%。PTA方面，24Q4外售均价为4312元/吨，环比-9.6%，主要跟随油价下调。25Q1：销量方面，涤纶长丝Q1销量合计为142.73万吨，同比-9.6%/环比-31.9%；POY/FDY/DTY销量分别为97.14/27.08/18.51万吨，环比分别-32.6%/-34.1%/-24.3%。单价方面，长丝总体涨跌互现，根据经营数据显示，25Q1 POY均价为6392元/吨，环比+1.4%，FDY均价为6847元/吨，环比-2.7%，DTY均价为8319元/吨，环比-6.8%。PTA方面，25Q1外售均价为4381元/吨，环比+1.6%。2025年涤丝行业新增产能增速较低，盈利中枢有望继续改善。 公司稳步扩产持续夯实行业地位，成长性可期。公司近年来产能增量节奏清晰，保持每年1-2套扩产节奏。截至目前，公司长丝产能合计为805万吨，市场占有率超过12%，在建40万吨产能。此外，公司积极向上游拓展布局，目前公司拥有770万吨PTA产能，均采用最先进的P8++技术，相比同行具有一定的成本优势。为进一步向上游延展，公司参与泰昆石化（印尼）炼化项目，项目投产后有望进一步提升成本优势。 投资建议：考虑到关税对涤纶长丝产业链出口的影响，我们略微下调此前预期，预期公司2025-2027年的归母净利润为14.90/19.93/23.18（2025-2026前值为16.50/23.73）亿元，对应25-27年EPS分别为0.98/1.31/1.52元，当前市值对应PE分别为11x、8x、7x。参考可比公司估值及历史估值，给予2025年15倍PE，对应目标价14.7元，维持“强推”评级。 风险提示：产能投放进度不及预期，原材料大幅波动，需求端恢复不及预期 主要财务指标